购物节启动在即，补充协议有望增厚业绩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中国中免(601888) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 购物节启动在即，补充协议有望增厚业绩 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 购物节启动在即，带来催化。海南省计划于 6 月 28 日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。除了将发放的 2000 万元离岛免税消费券（“助商惠民，乐享海南”消费券）外，省政府将适时追加资金，市县政府也安排配套，继续发放消费券。五家离岛免税经营主体也将在“海易办”平台继续发放购物优惠券。 ➢ 海南客流、航班数逐步恢复。海南省 5 月接待过夜游客人次达 305.4 万人次，较上月环比增加 25.1%。端午假期期间，海南全省旅游接待游客132.98 万人次，同增 2.5%，较 19 年同期增长 12.6%。6 月以来海口美兰机场及三亚凤凰机场进出港航班总量逐渐恢复，其中海口美兰机场已自 5 月末的单日 200 余架次恢复至 6 月末的 300 余架次，三亚凤凰机场已自 5 月末的单日 150 余架次恢复至 6 月末的 250 余架次。 ➢ 与白云机场签订补充协议，租金冲回增厚业绩。补充协议新增月客流调节系数、月面积调节系数，即月保底销售额=原协议约定的月保底销售额基数×月客流调节系数×月面积调节系数。补充协议调整月保底销售额递增条款，当（上年度国际客流量÷19 年国际客流量）＜0.8 时，月保底销售额不递增；（上年度国际客流量÷19 年国际客流量）≥0.8 时，月保底销售额按照原协议递增。按照补充协议经公司初步测算，20 年 1月~22 年 6 月租金预计为 4.8 亿元，差额约为 9.3 亿元。假设所得税率为 25%，考虑 Q2 本身租金的节省，补充协议将带来约 7 亿元的利润增厚。 ➢ 投资建议：海南对上海防疫政策放松，离岛免税购物节即将启动，发放消费券有望进一步带动免税消费热情。与白云机场签订补充协议，有望增厚 Q2 业绩，减轻后续保底租金压力。考虑疫情反复的影响，下调22~24 年 每 股 收 益 至 4.95/7.04/8.86 元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应PE43x/30x/24x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复对旅游出行和免税消费的负面影响；宏观经济下行造成消费低预期的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 52,598 67,676 79,109 117,096 152,542 增长率 YoY % 8.2% 28.7% 16.9% 48.0% 30.3% 归属母公司净利润(百万元) 6,140 9,654 9,664 13,739 17,297 增长率 YoY% 32.6% 57.2% 0.1% 42.2% 25.9% 毛利率% 40.6% 33.7% 36.0% 37.4% 39.4% 净资产收益率ROE% 27.5% 32.6% 26.4% 28.8% 28.1% EPS(摊薄)(元) 3.14 4.94 4.95 7.04 8.86 市盈率 P/E(倍) 68.18 43.36 43.32 30.47 24.20 市净率 P/B(倍) 18.76 14.13 11.42 8.78 6.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 06 月 27 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 一、购物节启动在即，带来催化 对沪防疫政策放松。根据海南最新的防疫政策，上海地区（除静安区、闵行区、宝山区外）人员抵琼查健康码、行程卡，7 天自我健康监测。来自静安区、闵行区、宝山区人员，持 48 小时内核酸阴性证明，居家健康监测 3天+7 天自我健康监测。 表 1 上海至海南防疫政策 上海至海南省防疫政策 海南省 1：上海地区（除静安区、闵行区、宝山区外）人员抵琼查健康码、行程卡，7 天自我健康监测。 2：来自静安区、闵行区、宝山区人员，持 48 小时内核酸阴性证明，居家健康监测 3 天+7 天自我健康监测。 资料来源：海南省卫健委，信达证券研发中心 营销活动丰富多样。海南省计划于 6 月 28 日起举办为期半年的首届海南国际离岛免税购物节。采取“1+N”的形式举办，即举办一场启动仪式和超过 50 场专场营销活动和品牌活动。活动启动仪式将在三亚国际免税城举办，与第四届中免海南离岛免税购物节同步启动。后续各部门、市县政府、免税经营主体将利用暑期、国庆、双 11等重要时间节点，举办彩妆节、手袋节、陪你放“价”等超过 50 场内容丰富、主题鲜明的营销活动。 图 1 第四届中免海南离岛免税购物节 资料来源：cdf 三亚国际免税城公众号，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表 2 后续专场营销活动 营销活动 活动内容 我和海南的约“惠” 联合携程、美团、飞猪、去哪儿、马蜂窝、途牛等 8 大 OTA 平台和抖音、快手、B 站等 5 大新媒体平台，推出 12 场线上主题活动、5 大重点旅游产品、8 大特色旅游产品 旅游消费嘉年华 选择在北京、上海、广州、长沙、重庆、成都、南京、武汉、杭州等城市，围绕免税购物游、海洋旅游、康养旅游等产品，推出 100 万份“健康游 欢乐购”海南旅游消费大礼包 莘莘学子畅琼 面向广大学子策划推出形式多样的青春研学活动和内容丰富的毕业季、开学季研学游产品，邀请全国广大学子来海南“打卡” 抗疫英雄游海南 拟于 7-8 月举办的以“致敬‘抗疫英雄’，让最美逆行者顺风而行”为主题的“抗疫英雄游海南”活动 海南人嗨游海南 开展“低碳出行·惠游海南”组团游推广、“探山海秘境，畅游中西部”旅游专线、“寻找惠玩海南推荐官”、“岛主探岛，谁是超级玩家”主题游等活动 聚“会”海南自贸港 通过邀请北京、上海等 200 名 MICE 买家来琼考察，举办 2022 中国(海南)会奖产业峰会等举办会奖旅游专场推介会等活动，推广海南会奖旅游资源 热带雨林生态游 通过开展雨林采风体验、定向登山活动、露营研学营等活动，以形式多样的玩法吸引游客走近热带雨林 文艺演