食品饮料行业周报：布局消费复苏，优选确定品种

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2022 年 06 月 25 日 布局消费复苏 优选确定品种 看好 —— 食品饮料行业周报 20220620-20220624 相关研究 "消费场景恢复加速 消费力改善尚需时间 - 疫 后消 费 复苏 数 据报 告 第二 期 " 2022 年 6 月 19 日 "茅台股东会强化信心 继续看好确定品种 - 食品饮料行业周报20220613-20220617" 2022 年 6月 18 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 赵玥 (8621)23297818×转 zhaoyue@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：当前疫情逐步缓解，消费场景逐步恢复，动销最差的时期已经过去，展望下半年，在疫情不出现严重反复情况下，白酒环比改善趋势确定。全年维度来看，我们仍然认为业绩确定优先，基于以下三个条件选股：1、全年盈利预测不做调整或调整幅度较小；2、前期库存压力不大，渠道质量良性；3、中长期成长逻辑和空间仍然清晰。重点推荐：山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、酒鬼酒。大众品，展望全年，疫后复苏是投资主线，随着消费场景的环比恢复，我们中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司；二季度疫情限制消费场景，成本压力延续，短期可布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种。重点推荐：伊利股份、中国飞鹤、重庆啤酒、安井食品、双汇发展、涪陵榨菜，关注青岛啤酒、天味食品。  白酒板块：本周白酒板块继续上涨，一方面因为市场情绪明显好转带动板块反弹，另一方面白酒动销最差的时候已经过去，基本面改善趋势明确。从估值来看，当前头部品牌估值仍然不贵，看一年维度我们认为头部品牌估值性价比仍然较高。短期市场对中报的关注度逐步提升，建议重点关注中报超预期品种。从 21Q2 报表基数表现来看，大部分酒企面临高基数，其中，茅台、五粮液、洋河基数相对平稳，老窖收入低基数利润高基数，汾酒、舍得、酒鬼基数压力最大，古井、迎驾贡基数也相对较高。在高基数叠加疫情影响下，预计 22Q2 大部分酒企增长放缓。但由于回款进度仍然正常，因此预计 22Q2 大部分酒企仍能实现两位数增长，头部品牌仍可能有超预期的业绩表现。中期重点验证三季度动销恢复情况，随着消费场景的逐步恢复，预计动销逐步改善，6-8 月有望逐步恢复到疫情前的水平，但由于消费能力和消费心理的变化和影响是长期的，预计很难产生报复性消费。全年来看，我们认为头部品牌仍然可以顺利完成全年增长任务，但到年底会增加一部分安全库存。本周i 茅台于 6 月 25 日在上海正式上线，i 茅台 3 月 31 日开始试运营，5 月 19 日正式上线，截止到 6 月 14 日，注册人数已经达到约 1700 万，营业收入约 30-40 亿。根据我们的测算，正式运行以来 i 茅台单日销售收入可达到约 0.6 亿，预计 22Q2i茅台收入贡献约 50 亿左右，全年 i 茅台收入贡献有望达到 150 亿左右（年化收入有望超 200 亿），预约产品的销量有望超3000 吨。i 茅台对公司收入和业绩贡献很大，有望带来茅台收入与业绩的超预期增长。我们认为茅台在 22 年产品和渠道改革成效显著，治理改善明显，进入加速增长通道，中长期量价齐升趋势最为确定，估值仍有提升空间，坚定看好茅台，维持买入。  高端酒价格：本周茅台批价成箱 3100 元，散瓶 2810 元，五粮液批价 975 元，国窖 1573 批价 920 元。  食品板块：本周发布中国飞鹤深度报告，公司今年以来新鲜战略推进顺利，我们判断下半年将迎经营拐点。21H2 以来受出生人口数下降和疫情影响，行业需求萎缩，母婴渠道受挫，而飞鹤随着旗下大单品通货化，渠道推力有所下降，相应出现高库存和乱价问题。然而我们认为飞鹤的困境不改长期竞争力，其依然是未来婴配粉行业龙头集中的最大受益者。竞争力角度：1）与其他国产奶粉品牌相比，飞鹤渠道控制能力更强，有能力做好控货、控价工作，在下沉市场有能力应对其他品牌挑战；2）公司品牌力仍在提升。战略上，通过新鲜度战略降低库存，维持渠道健康良性，并通过新品迭代一方面实现结构优化，当前渠道库存和价盘均实现同比改善。中长期看，公司市占率接近 20%，尽管婴配粉行业不再增长，但公司市占率仍有显著提升空间。估值上，对比 1990 年代的日本，同样在出生率下滑、行业空间到顶，龙头企业收入增速放缓的情景下，明治、森永、朝日（啤酒龙头，但同样处于市场成熟阶段）的估值中枢依然在 15~28 倍。当前飞鹤PE-TTM 为 9 倍，而成长潜力更强，因此我们认为飞鹤已经极具估值性价比，伴随经营拐点，估值具备显著修复空间。长期看好安井食品，渠道反馈，Q2受疫情影响华东工厂物流受阻，4 月动销放缓。但自 4 月最后周起，物流影响消退，5-6 月动销持续改善提振季度表现。原料成本上，整体原料价格呈现下行趋势，其中核心鱼浆、肉类价格同比下降，有效缓解了油脂与粉类的价格压力。公司对预制菜的布局更加清晰坚决，作为未来第二增长曲线，针对不同细分产品领域，贯彻爆品思路，实施冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍共同发力的策略。下半年及长期看，公司将受益疫后复苏、成本压力缓解，和第二增长曲线的进一步打开，正稳步成长为更加全面的速冻品龙头。  风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 1．食品饮料本周观点 一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨 2.23%，其中白酒上涨 2.86%，上证综指上涨0.99%，跑赢大盘 1.23pct，在申万 31 个子行业中排名第 12。涨幅前三位为电力设备(申万)（8.01%）、汽车(申万)（5.84%）、家用电器(申万)（5.52%）；个股方面，涨幅前三位为日辰股份（14.58%）、金种子酒（11.02%）、妙可蓝多（10.79%）；跌幅前三位为莲花健康（-8.13%）、青海春天（-7.84%）、双塔食品（-6.1%）。 投资分析意见：当前疫情逐步缓解，消费场景逐步恢复，动销最差的时期已经过去，展望下半年，在疫情不出现严重反复情况下，白酒环比改善趋势确定。全年维度来看，我们仍然认为业绩确定优先，基于以下三个条件选股：1、全年盈利预测不做调整或调整幅度较小；2、前期库存压力不大，渠道质量良性；3、中长期成长逻辑和空间仍然清晰。重点推荐：山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、酒鬼酒。大众品，展望全年，疫后复苏是投资主线，随着消费场景的环比恢复，我们中长期仍看好行业空间大，治理优秀的成长型公司；二季度疫情限制消费场景，成本压力延续，短期可布局成本下降明确，业绩具备一定弹性，估值具备安全边际的品种。重点推荐：