2025下半年港股医药行业投资策略：以创新药为主线，关注出海机会

证 券 研 究 报 告以创新药为主线，关注出海机会2025下半年港股医药投资策略证券分析师：周文远 A0230518110003 研究支持：胡梦婷 A0230524060004 2025.6.9www.swsresearch.com证券研究报告2港股医药展望：以望：以创新药创新药为主线为主线，关注，关注出海机出海机会◼创新药：国内创新药出海交易活跃，多款国内创新药于ASCO会议发布优秀数据，持续关注BD机会，重点管线临床进展，以及部分公司迎来盈利拐点✓百济神州：泽布替尼海外销售持续放量；2024年首次实现经调整经营利润（non-GAAP）0.45亿美元，GAAP 经营亏损为5.68亿美元。1Q25公司GAAP经营利润达到1,100万美元，去年同期为-2.61亿美元。公司预计2025年全年GAAP经营利润为正，经营活动产生正现金流。✓信达生物：商业化能力具备优势，2024年首次实现 Non-IFRS净利润与EBITDA转正。预计2025年保持non-IFRSEBITDA 盈亏平衡。✓康方生物：双抗产品成功纳入国家医保，有望实现销售放量；AK112单药治疗1L PD-L1+ NSCLC国内获批；关注AK112海外三期临床进展。✓和黄医药：呋喹替尼海外持续放量，抗体靶向偶联药物（ATTC）平台第一款产品将于2025年下半年进入临床阶段。✓Pharma：头部Pharma公司持续推进创新转型，研发投入快速增长，加强创新管线布局，成功实现自研管线出海授权，展现自研能力✓三生制药：与辉瑞就SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）达成重磅合作，首付款12.50亿美元，最高为48亿美元里程碑付款，创下中国创新药出海首付款的记录。✓翰森制药：2024年创新药及合作产品收入同比增长38.1%至94.8亿元，收入贡献从2023年的67.9%提升至77.3%；随着创新药销售放量，创新药销售贡献有望进一步增长；目前公司多款创新管线已达成BD授权合作。✓中国生物制药：创新产品持续放量，2024年创新产品收入贡献由2023年的38%增长至42%，预计创新产品销售贡献有望从2025年的50%增长至2026年的55%和2027年的60%。✓石药集团：研发管线逐步进入收获期，公司已与合作伙伴就三项潜在BD交易进行磋商，每项交易总额约为50亿美元。✓风险提示：核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。www.swsresearch.com证券研究报告3重点公司盈利预测利预测与估值与估值资料来源：彭博、Wind，申万宏源研究（盈利预测使用彭博一致预期）。注：收入和归母净利润为人民币单位；汇率使用当日汇率；数据截至2025/6/4。子行业公司代码公司名称市值（亿港元）PE收入（百万元）归母净利润（百万元）收入YoY（%）归母净利润YoY（%）25E26E25E26E25E26E25E26E25E26E创新药06160.HK百济神州2,518 185 51 36,688 44,356 1,252 4,560 35 21 -264 01801.HK信达生物1,225 302 86 11,759 14,462 374 1,305 25 23 -249 06990.HK 科伦博泰生物-B816 --1,932 3,001 (615)(133)(0)55 --09926.HK康方生物728 1,056 74 3,557 5,482 63 909 67 54 -1,332 09995.HK荣昌生物350 --2,392 3,436 (872)(267)40 44 --01877.HK君实生物336 --2,646 3,441 (770)(282)36 30 --09688.HK再鼎医药299 -256 4,076 6,075 (1,086)108 42 49 --09969.HK诺诚健华247 --1,450 1,868 (365)(273)44 29 --00013.HK和黄医药207 8 27 4,977 5,962 2,244 717 10 20 726 (68)Pharma03692.HK翰森制药1,624 34 32 13,529 14,645 4,450 4,695 10 8 2 6 01093.HK石药集团927 16 16 29,968 31,065 5,486 5,197 3 4 27 (5)01177.HK中国生物制药867 24 22 32,137 35,380 3,311 3,665 11 10 (5)11 01530.HK三生制药471 9 15 12,351 11,540 5,017 2,852 36 (7)140 (43)02096.HK先声药业311 24 21 7,622 8,656 1,168 1,332 15 14 59 14 03933.HK联邦制药281 8 8 15,010 14,952 3,425 3,084 9 (0)29 (10)00867.HK康哲药业257 14 12 8,293 9,484 1,630 1,918 11 14 1 18 医疗服务06078.HK海吉亚医疗98 13 11 4,932 5,492 712 825 11 11 19 16 02273.HK固生堂89 18 15 3,789 4,687 446 558 25 24 45 25 01951.HK锦欣生殖80 17 16 3,041 3,341 427 475 8 10 51 11 CXO02359.HK药明康德2,057 16 14 42,901 47,920 11,893 13,184 9 12 26 11 02269.HK药明生物1,025 18 17 21,230 24,453 5,180 5,673 14 15 54 10 02268.HK药明合联506 32 24 5,599 7,435 1,472 1,962 38 33 38 33 03347.HK泰格医药470 42 35 7,053 7,770 1,022 1,229 7 10 152 20 03759.HK康龙化成443 22 19 13,812 15,554 1,814 2,153 13 13 1 19 06821.HK凯莱英365 30 25 6,626 7,547 1,124 1,345 14 14 18 20 01548.HK 金斯瑞生物科技285 20 23 6,549 5,849 1,307 1,117 53 (11)(94)(15)主要内容1.行业复盘：出海+业绩+估值等多因素共振，板块表现靓丽2.创新药：出海交易活跃，多款国内创新药于ASCO会议发布优秀数据，持续关注BD机会3.Pharma：持续推进创新转型，自研管线达成重磅出海交易4.医疗服务：受医保和宏观环境影响面临压力 5.CXO：季度环比持续改善，关注订单恢复情况.重点标的：关注创新+出海4www.swsresearch.com证券研究报告5年初至今政策及重策及重点事件点事件总结总结资料来源：Wind、公司公告、国家医保局、ASCO（美国临床肿瘤学会）和AACR（美国癌症研究协会）官网、北京市医疗保障局和