城投区域系列：聚焦福建（下）

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 吴雪梅 联系人 wuxuemei＠gjzq.com.cn 城投区域系列：聚焦福建（下） 基本结论  福建省债券规模较小，融资规模持续扩大，到期压力较小。截止 2022 年 5月末，福建省共有 81 家城投平台，存续债券 538 只，规模共计 3704 亿元，占全国城投债总规模的 2.74%。省级平台数量不多，但债券规模较大，地市中泉州、漳州、福州和厦门的平台数量较多，债券规模较大，区县发债平台不多。AA 级平台数量占比过半，各等级平台发债规模相当，存续债以中票、私募债为主。福建省近年融资规模持续扩大，地级市均保持正向融资，福州、厦门和漳州净融资扩容明显；存量债到期节奏平稳，漳州、泉州、南平的兑付压力较大。  福建省信用情况良好，信用利差持续收窄，处于全国较低水平。福建省经济财政实力较强，债务负担可控，城投目前尚未发生过信用风险事件，整体信用情况良好。近年随着城投区域分化加深，福建省城投的市场认可度整体提升，信用利差逐渐收窄，截止 2022 年 5 月末，福建省城投债信用利差中位数为 56.61bp，处于 2015 年以来的 5.46%分位数。横向来看，福建省城投信用利差目前处于全国第二梯队，与江苏、湖北、江西等省份相当，仅次于北上广浙。  福建省级和市级平台资质较好，适度挖掘区县级平台机会。省级平台方面，福建省本级发债平台不多，但业务区域优势明显，政府支持力度强，短期债券到期压力不大，市场认可度较高，可适度拉长久期获取超额收益。  市区县级平台方面，根据经济、财政、债务和债券估值情况，福建省内各地市城投可分为 3 个梯队：  第一梯队：福州、厦门，可适度拉长市级平台久期或下沉至区县。福州、厦门经济财政实力强，债务负担轻，产业结构较好，金融资源丰富，区域支持政策多，发展潜力大。市级平台规模较大，短期债务到期压力可控且偿债能力较强，信用资质较好，市场认可度高，主平台可适度拉长久期。需要关注近期平台整合对福州市级平台信用基本面的影响，尤其关注福州国投转型后盈利能力的变化。下辖发债区县经济财政实力较强，可适度下沉获取超额收益。  第二梯队：泉州、漳州、宁德、莆田、龙岩和三明，可积极关注市级平台及部分强区县。泉州、漳州经济财政实力较强，工业发展水平较高，但债务负担较重，区内平台数量较多，其中市级核心平台重要性较强，信用资质尚可，但短期债务压力较大，需关注后续流动性变化。宁德近几年经济增长较快，支柱产业蓬勃发展，债务负担较轻；莆田、三明经济财政体量较小，但产业结构较好，债务负担可控；龙岩经济财政规模尚可，但债务负担较重，四市平台较少，信用资质普遍较好。上述地市下辖区县经济财政规模分化较大，可适当关注部分经济实力较强、债务负担不重的区县，如晋江（全国县域 GDP 前五强，支柱产业规模大且稳定持续）、石狮、南安和上杭等。  第三梯队：南平，市级核心平台可关注，区县下沉需谨慎。南平地处福建西部山区，经济财政实力不强，产业发展较为乏力，下辖区县经济体量较小，可重点关注市级核心平台，非主平台不建议下沉。  风险提示：宏观经济发展不确定性，超预期信用风险。 2022 年 06 月 13 日 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 固定收益深度研究 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、福建省城投债概况 ...................................................................................4 1.1 福建省城投债概况 .................................................................................4 1.2 福建省城投债利差走势 ..........................................................................5 二、省级平台概况 ..........................................................................................5 三、地级市城投平台概况 ................................................................................6 3.1 福州市城投平台概况 ..............................................................................7 3.2 厦门市城投平台概况 ............................................................................10 3.3 泉州市城投平台概况 ............................................................................12 3.4 漳州市城投平台概况 ............................................................................15 3.5 宁德市城投平台概况 ............................................................................17 3.6 龙岩市城投平台概况 ............................................................................18 3.7 三明市城投平台概况 ............................................................................20 3.8 莆田市城投平台概况 ............................................................................21 3.9 南平市城投平台概况 ............................................................................23 四、总结 ......................................................................................................25 五、风险提示 .................................................................