2022年中银量化中期投资策略：底部演绎，成长起飞

金融工程研究 | 证券研究报告 2022 年 6 月 12 日 相关研究报告 《A 股筑底，积极把握加仓时点 – 中银 2 月定量大类资产研判》 《加息进程下，外资潜在流出压力深度测算 – 中银 4 月定量大类资产展望》 《基于“盈利预期”的行业轮动策略 – 中银行业轮动系列报告（五）》 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 量化研究 [Table_Analyser] 证券分析师：郭军 (8610)66229081 jun.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 联系人：郭策 (8610)66229239 ce.guo@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120080023 [Table_Titl e] 底部演绎，成长起飞 2022 年中银量化中期投资策略 [Table_Summar y]  2022 年盈利预期维度看多中证 500，模型显示沪深 300 预期收益乐观：十年期国债收益率自 2021 年 Q2 以来进入震荡下行区间，宽货币叠加估值压力释放预示未来股指收益将进入企稳上行区间。指数持续上行的盈利预期对提升股指估值具有显著正向作用，当前中证 500 指数分析师情绪变化上行幅度较沪深 300 更为显著，后续看多中证 500。基于中银股指收益预测三因子模型，沪深 300 指数未来一年回报率预测结果为 14.7%，较 2021 年指数预期回报率-4%显著上行。  A 股外资流入正处于“具有 beta 属性的配臵盘”阶段，判断美股走势是当前外资阶段性流向的重要定价因素：参考亚太主要经济体与地区历史外资流入特征，可将外资流入分为“配臵盘”、“具有 beta 属性的配臵盘”与“交易盘”三个阶段。2019 年以后 A 股外资流入与美股的走势呈现正相关关系，与 A 股自身相对于美股的超额收益关系并不显著，处于“具有 beta 属性的配臵盘”阶段。综合考量近些年美联储整体偏鸽派的环境及美国当前的通胀已得到一定的控制，压力测试显示美股标普 500估值基本回落到合理的位臵，继续大幅度下行风险已经较 2022 年 Q1 显著释放，在此背景下外资的流出压力显著缓解。  中银量化 A 股风格研判体系显示未来市场风格偏向中证 500：通过综合考量市场货币政策、流动性、通胀、股指估值与市场情绪等因素，中银量化团队构建了四大类（包含 7 个因子）的市场风格轮动预测体系框架，以判断未来市场是沪深 300 风格占优还是中证 500 风格主导。当前风格轮动模型中 4 指标多中证 500，3 指标看多沪深 300，信号自信度较上期显著增强。  “基于盈利预期的估值泡沫保护行业轮动策略”兼顾收益性与稳健性：为准确描述盈利预期的变化趋势，通过三维度定量构建行业轮动因子，并在此基础上剔除具有过高或过低估值的个股及过高估值的行业，构建“PB 保护”增强策略，该策略显著增厚收益，全样本策略年化超额收益由 12.6%提升至 15.7%。当前推荐的高景气度行业板块为：电力新能源、医药、煤炭、计算机、有色与消费（商贸零售、食品饮料）。  “外资追踪策略”显示中长期外资趋势性边际流入因子对未来 Alpha 有较强指导意义：中银量化团队持续关注并跟踪北向资金在 A 股的累计持仓和边际流入变化情况，并基于上述两个特征构建四大类因子和相应的因子行业轮动策略，最终选择“Rank(季度流入/行业自由流通市值) + Rank(半年度流入/行业自由流通市值）”作为行业轮动的最优因子，等权配臵因子值最高的前 3 个中信一级行业，周度/月度调仓。该外资追踪策略年初至今实现超额收益达 10%，当前推荐的前 3 行业为：煤炭、电力及公用事业、建筑。  风险提示：投资者需关注模型失效风险。 2022 年 6 月 12 日 底部演绎，成长起飞 2 目录 一、股指收益定量预测 ........................................................................ 6 （一）国内基本面预测 ............................................................................................................. 6 （二）外资因素展望 ................................................................................................................. 8 二、A 股风格机会预测 ...................................................................... 14 三、行业机会预判 ............................................................................. 16 （一）高景气追踪行业轮动模型 ............................................................................................. 16 （二）外资追踪行业轮动模型 ................................................................................................ 19 四、附录：风格预判指标明细 ............................................................ 23 五、风险提示 .................................................................................... 30 oPoNqRuNpOmNzQqNtPmNyQ7N9R7NmOrRnPnPlOqQqOkPmNmQaQrQsMMYrQrQMYmMmR 2022 年 6 月 12 日 底部演绎，成长起飞 3 图表目录 图表 1. 十年国债利率与指数未来走势以“负相关”为主 .............................................. 6 图表 2. 十年国债利率与指数未来走势以“负相关”为主 .............................................. 6 图表 3. 当前估值（E/P TTM）对各指数中长期回报率影响偏正面 ................................ 6 图表 4. 中证 500 较沪深 300 盈利预期边际上行更为显著 ..............................................