鼎胜新材(603876)铝箔龙头企业，先发优势助力电池箔高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 45.90 元 目标价格（ 人民币）：52.56 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.89 已上市流通 A 股(亿股) 4.86 总市值(亿元) 224.53 年内股价最高最低(元) 49.87/23.75 沪深 300 指数 4344 上证指数 3320 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 铝箔龙头企业，先发优势助力电池箔高增 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,427 18,168 20,672 21,905 23,611 营业收入增长率 10.59% 46.20% 13.78% 5.97% 7.79% 归母净利润(百万元) -15 430 857 1,355 1,919 归母净利润增长率 -104.86% 2968.07% 99.30% 58.06% 41.69% 摊薄每股收益(元) -0.035 0.885 1.752 2.769 3.924 每股经营性现金流净额 -1.72 1.44 3.91 4.40 5.40 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.39% 8.74% 15.29% 20.25% 23.33% P/E -442.18 42.55 26.20 16.57 11.70 P/B 1.75 3.72 4.00 3.36 2.73 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  铝箔龙头企业，电池铝箔增厚利润。公司主营铝板带箔业务，铝箔产销量位列国内第一，产品具体包括空调箔/单双零箔/电池箔等。电池箔吨毛利润水平高出其他铝箔产品约 5000-6000 元/吨，21 年电池箔以 10%营收贡献 26%毛利，未来将成为公司业绩增长主要驱动力。  供需紧平衡利好头部电池铝箔企业。  需求：动力+储能驱动需求高增速。电池铝箔主要应用于下游锂电池正极集流体，受益于下游动力及储能领域对锂电池需求高增，参考国金电新组对新能源车产销测算及 GGII 对储能需求预测，22/23 年全球电池铝箔需求增量分别为 11.8/13.8 万吨。钠电池正负集流体均使用铝箔，其电池箔用量显著高于锂电池，若钠电池渗透率显著提升，电池铝箔需求将迎来另一增长极。  供给：长扩产周期导致供给释放受限。电池铝箔可通过新建产能或传统铝箔转产生产。公司以外的国内厂商新建产能一般需要购买进口设备，设备预定-交付-安装调试周期长达 2-3 年，短期内新建产能无法大规模释放；传统铝箔转产需要积累一定 know-how，转产初期低经济效益制约了其他企业转产意愿。此外，下游电池企业的长认证周期进一步拉长了供给释放的时间。根据各铝箔企业披露扩产计划，测算得主流企业 22/23 年释放产量增量约11.3/14.0 万吨，与需求增长基本匹配。  先发优势明显，电池箔产销量快速释放。据鑫椤锂电数据，21 年公司国内市占率达 40%，位列全国第一。得益于较早布局，公司先发优势明显：一是已通过主流电池厂认证；二是具备快速转产能力。近两年在电池箔供需仍维持紧平衡背景下，考虑到产能投放情况，预计公司能够实现 12/18/25 万吨出货量。此外我们预计中期内电解铝价格将维持在相对高位，铝价相对稳定情况下电池箔占比提升带来平均加工费的上行将显著增厚公司吨利润水平。 盈利预测&投资建议  预测 22-24 年公司归母净利润 8.6/13.6/19.2 亿元，同比+99%/+58%/+42%,实现 EPS 1.75/2.77/3.92 元，对应 PE 分别为 26.2/16.6/11.7 倍。给予 22 年业绩 30 倍估值，目标市值 257 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险  需求不及预期、扩产不及预期、铝价波动、汇率波动、股东减持。 02004006008001000120020.8926.5932.2937.9943.6949.39210624210924211224220324人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鼎胜新材 沪深300 2022 年 06 月 24 日 资源与环境研究中心 证券研究报告 鼎胜新材 (603876.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、铝箔行业龙头，电池箔增厚利润 ..............................................................3 1.1 产品应用广泛，电池箔附加值最高 .........................................................3 1.2 产销增长平抑利润波动，电池箔驱动未来利润增长 ................................3 二、电池铝箔——需求爆发，供给受限 ...........................................................5 2.1 动力+储能驱动电池铝箔需求复合增速超 20% ........................................5 2.2 供给约束导致电池铝箔产能增长较缓 .....................................................7 三、鼎胜新材——先发优势构筑深厚护城河 ....................................................9 四、盈利预测与投资建议 ..............................................................................10 2.1 盈利预测 .............................................................................................10 2.2 估值及投资建议 ................................................................................... 11 五、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表 1：公司产品下游应用广泛 ......................................................................3 图表 2：电池箔吨毛利润显著高于其他产品（元/吨）......................................3 图表 3：当前电池箔销量占比较低（万吨）..............