医疗健康产业专题研究之生物制药行业上游产业链报告（一）：新分子加速迭代，催化国产制药上游产业投资新机遇

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新分子加速迭代，催化国产制药上游产业投资新机遇 医疗健康产业专题研究之生物制药行业上游产业链报告（一）｜2022.6.13 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通 创新供应链行业 首席分析师 S1010522030002 联系人：王凯旋 生物制药上游供应链是服务于生物药研发和生产的核心行业，回顾第三次制药工业新浪潮下，全球生物制药上游代表性企业的成长历程，期间其股价明显跑赢药企/生物技术公司；我们认为国内生物制药上游领先公司，有望抓住第四次制药工业新浪潮和中国创新能力崛起的历史性机遇，加速实现国产替代和国际化拓展，具备营收规模超过 200 亿元/市值超过千亿的潜力，首次覆盖给予生物制药上游行业“强于大市”评级。建议重点关注国产替代处于加速转折点、高技术壁垒/强客户粘性细分领域龙头，以及具备一体化产品矩阵、国际化拓展和并购整合潜力强的平台型企业。 ▍全球制药装备行业伴随下游治疗技术的进步而不断迭代，以细胞基因治疗和多特异性药物为代表的新兴技术商业化潜力巨大，有望驱动全球生物药上游需求快速扩张，催化行业领先公司进一步向一体化全流程服务商转变。从化学合成类新药→重组蛋白/单抗类新药→细胞基因治疗（CGT 管线占比 2012 年-3%→2021-10%+）：一方面，“生产设备+耗材”占比销售额增加（个位数占比→10-20%）；另一方面，生物药生产工艺复杂度跃升，生产设备/耗材的壁垒和复用价值量显著提高，呈现明显的“一次性化”+“集成化/模块化”+ “规模化”趋势，催化行业领先公司向一体化全流程服务商转变（装备+耗材+工程），制药上游供应链的目标市场潜力和成长性明显提升。 ▍中国创新研发能力崛起，新兴生物技术领域紧跟全球步伐，新冠催化下上游供应链国产替代趋势有望加速。Informa 数据显示，2022 年全球管线数量 TOP25第一次出现 2 个中国企业；总部位于中国的生物医药研发企业数量占比也明显提升（2018-6%→2022-12%）。在 CGT 等新兴领域，中国创新投入趋势更加明显，2015-2020 年，中国累计开展 CGT 临床试验数量仅次于美国，年复合增长率超过 60%，增速位列全球第一；中国也是全球细胞基因治疗 CDMO 发展最快的区域，有望带动上游需求高增长。前沿的生物工艺设备/耗材领域国产化率低，新冠疫情使生物制药企业对供应链本地化需求明显提升，给予国内上游企业加速切入“生物工艺设备/耗材”细分领域，实现国产替代的绝佳契机。 ▍中国本土制药上游领先企业，有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿营收规模/千亿市值潜力。国内制药上游装备/耗材企业经过多年发展，国际化布局和竞争力不断提升，特别是在传统制剂加工和包装领域；以往由于品牌壁垒，国产制药装备全球影响力仍然有限，但基于交付周期和服务优势，替代进口已成为一种趋势，特别是新冠疫情期间，海外企业响应速度明显受限，无法满足国内外药企快速扩大产能的需求。第三次制药工业新浪潮下，回顾全球制药上游代表企业赛多利斯、瑞普利金的成长历程，期间其股价明显跑赢药企/生物技术公司，国内制药上游领先企业有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，在新分子加速迭代的全球第四次制药工业新浪潮中，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿的营收规模/千亿市值潜力。 ▍风险因素：全球生物制药研发投入和商业化放量不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧致毛利率下滑的风险；原材料价格波动的风险；新冠疫情导致业绩波动的风险。 ▍行业评级：生物制药上游供应链是服务于生物药研发和生产的核心行业，回顾第三次制药工业新浪潮下，全球生物制药上游代表性企业的成长历程，期间其股价明显跑赢药企/生物技术公司；我们认为国内生物制药上游领先公司，有望抓住第四次制药工业新浪潮和中国创新能力崛起的历史性机遇，加速实现国产替代和 生物制药上游行业 评级 强于大市（首次） 医疗健康产业专题研究之生物制药行业上游产业链报告（一）｜2022.6.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国际化拓展，具备营收规模超过两百亿元/市值超过千亿的潜力，首次覆盖给予生物制药上游行业“强于大市”评级。重点关注：国产替代处于加速转折点、高技术壁垒/强客户粘性细分领域龙头（奥浦迈、纳微科技等），以及具备一体化产品矩阵、国际化拓展和并购整合潜力强的平台型企业（东富龙、楚天科技、森松国际等）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 楚天科技 16.95 0.98 1.18 1.41 17.3 14.4 12.0 买入 东富龙 31.85 1.32 1.65 2.07 38.4 18.9 14.8 - 森松国际 7.04 0.38 0.48 0.62 20.0 12.5 9.7 - 纳微科技 75.95 0.47 0.71 1.06 161.6 107.0 71.7 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 9 日收盘价，其中东富龙、森松国际 EPS 预测为 Wind 一致预期。 pOmRpPqQsNmMrPxOqPoNrR6MdNbRtRqQoMmOjMoOtNeRpOoNbRpOpRxNnPqMuOqNvM 医疗健康产业专题研究之生物制药行业上游产业链报告（一）｜2022.6.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 全球制药上游增长稳健，生物药新需求带来高成长契机 .......................................................... 1 全球生物药商业化潜力巨大，上游需求有望显著提升 ...................................................... 8 全球生物药技术研发进入快速迭代阶段，驱动其市场终端占比稳步提升 .......................... 8 管线占比提升 + 更高研发成功率，有望一齐驱动生物药商业化潜力爆发 ...................... 10 生物药上游行业发展趋势：一次性+规模化+集成化 ....................................................... 12 生物药工艺复杂，核心设备/耗材复杂程度相比小分子明显提升 ..................................... 12 一次性生物反应器越来越多被全球生产商使用，膜材是国产替代关键 ........................... 15 一次性化、集成化与大规模化是细胞基因治疗生产设备和工艺发展趋势 ........................ 17 制药工业技术新浪潮，催化制药上游供应链投资机遇 ........................................