生物制品行业专题：生物制品批签发月报，复苏初现

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生物制品批签发月报：复苏初现 [Table_IndNameRptType] 生物制品 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-06-10 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任雯萱 执业证书号：S0010121080050 邮箱：renwx@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 疫苗批签发复苏迹象初现 整体看，自新冠疫情出现以来至今，所有非免疫规划苗的销售均受到了不同程度的影响。2020 年疫情初现，下半年疫情得到控制，但部分的地区封控依旧影响了疫苗的销售；2021 年，全国开始大范围集中接种新冠疫苗，占用了大部分接种点的资源，非免疫规划苗终端接种量大幅下降，直接导致疫苗的销售放缓；进入 2022 年后，新的变异株引发新增病例数量再度升高，城市封控以及交通运输的中断给非免疫规划苗终端销售带来更为沉重的打击。进入 2022 年 2 季度后，随着疫情逐渐得到控制，各类疫苗的销售表现出不同的修复速度。 ⚫ 新型、高价疫苗受到疫情的负面影响低，且恢复弹性越大 在同样受到疫情影响的非免疫规划苗中，不同类疫苗又表现出不同的销量变化的弹性。1）流感疫苗的批签发在 2020 年受疫情正向影响（同比+28%），2021 年受疫情负面影响（同比-39%），在 2022年批签发时间提前；2）流脑疫苗中 AC 结合苗受疫情影响较小，四价多糖苗仍受疫情负面影响；3）肺炎疫苗的销售都受到疫情一定影响，但 13 价肺炎疫苗的批签发早于 23 价肺炎疫苗出现改善；4）人用狂犬疫苗中的人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）明显受到疫情影响且尚未恢复，但狂犬疫苗（人二倍体细胞）受影响相对较小；5）HPV 疫苗中的九价与双价 HPV 疫苗的市场推广没有受到疫情的影响，四价 HPV 疫苗在 2021 年受影响后已于 2022Q1 恢复增速（同比+50%），所有 HPV 疫苗在 2022 年 2 季度批签发均远超2021 年同期。 ⚫ 血液制品批签发整体保持稳定，白蛋白、人纤维蛋白原等高速增长 整体看，疫情期间整体上血液制品的销售基本保持稳定，维持小幅增长的趋势。分产品看，人血白蛋白批签发次数同比持续增加（2020 年~2021 年同比增速 17.9%/ 9%，2022Q1 同比增速为 20%）；狂犬病人免疫球蛋白批签发量同比持续减少（2020 年~2021 年同比增速-0.6%/ -6.5%，2022Q1 同比增速为-66%）；破伤风人免疫球蛋白 2020 年~2021 年批签发量先减后增再减（2020 年~2021 年同比增速-6%/ 34.9%，2022Q1 同比增速为 13%，但 4、5 月份大幅减少）；静注人免疫球蛋白(pH4)2020 年~2021 年批签发量持续增长（5.8%/ 18.2%），进入 2022 年后失速（2022Q1 同比-6%）；人凝血酶原复合物 2020年批签发量增速逐步下降（2020 年~2021 年同比增速 114.9%/ 5%，2022Q1 同比增速为 54%，但 4、5 月份大幅减少）；人凝血因子Ⅷ进入 2022 年后批签发次数失速（2020 年~2021 年同比增速 21.2%/ 10.1%，2022Q1 同比增速为 37%，但 4、5 月份大幅减少）。人纤维蛋白原批签发保持增长态势（2020 年~2021 年同比增速 24.5%/ 56.9%，2022Q1 同比增速为 45%）。 -57%-42%-28%-13%1%16%6/219/2112/213/226/22生物制品沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 ⚫ 投资建议 建议关注：①生产、销售新型、高价值疫苗的公司，受疫情影响较小且需求恢复弹性较大，业绩有望持续保持高增长，标的包括：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、沃森生物等。②生产、销售流感疫苗的公司，可能受益于流感疫苗接种需求的反弹而获得业绩修复，相关标的包括：华兰疫苗、百克生物、金迪克等。③通过布局空白疫苗市场或者加速国产替代的方式占据大规模潜在市场空间的公司，相关标的包括：万泰生物、沃森生物、欧林生物等。④受益于供给端采浆工作恢复、新浆站投入使用以及需求端回暖从而获得业绩增长动力的血液制品生产企业，相关标的包括：天坛生物、华兰生物、派林生物等。 ⚫ 风险提示 数据统计误差；批签发记录数据错漏或更新不及时；疫情反复风险；需求恢复不及预期；采浆恢复不及预期等。 ⚫ 建议关注公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 智飞生物 6.38 5.0 6.01 7.35 19.53 18.21 15.06 12.32 买入 康希诺 7.74 2.94 3.29 4.22 19.04 24.15 21.59 16.83 - 万泰生物 3.33 4.7 6.31 7.68 66.52 27.65 20.59 16.92 - 沃森生物 0.27 0.85 1.25 1.47 210.39 52.83 36.14 30.68 - 康泰生物 1.84 1.35 1.85 2.32 53.59 28.81 21.11 16.82 - 华兰疫苗 1.72 百克生物 0.62 1.04 1.52 2.14 110.65 42.75 29.14 20.75 买入 金迪克 1.1 2.64 3.97 5.56 68.8 14.16 9.4 6.72 买入 欧林生物 0.28 0.28 0.5 0.75 127.71 64.88 35.56 23.94 买入 天坛生物 0.55 0.62 0.74 0.89 52.32 37.38 31.49 26.12 - 华兰生物 0.71 0.89 1.07 1.25 40.93 21.67 18.09 15.43 - 资料来源：wind，华安证券研究所 注：智飞生物、百克生物、金迪克、欧林生物的数据为我们的预测值，其余数据为wind 一致预期。 qRnPsRtPmRrPrQqMsQrQ9P9R6MmOpPoMnPeRoOpRiNpOpN6MoPsPvPmRoPuOsQoO[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 部分非免疫规划疫苗批签发情况 .............................................................................