零售行业深度报告：复盘美国零售疫情前后的景气变化

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 复盘美国零售疫情前后的景气变化 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 从行业增速和企业新开店来看，美国零售业态已经步入成熟阶段，并形成了目前集中相对较高且竞争格局逐步趋稳的状态，即便如此，近年来仍然存在不少个股录得持续超额受益的机会，本篇将复盘近 10 年以来的行业基本面以及龙头企业表现，了解超额收益背后的动因。从短期看，疫情开启到现在美国零售股跑出了先扬后抑的走势，从 2020 年初至 2021 年末大部分个股录得较为不错的绝对收益率，在此基础上，细分版块间的行情存在分化，甚至细分版块内的分化趋势也比较显著，本篇将梳理各版块和个股间市场表现分化背后的基本面因素。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490520080019 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 复盘美国零售疫情前后的景气变化 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 行业：自上而下，解析美国零售渠道景气变化 疫情前（2010-2019），美国经济增长稳定，GDP 年复合增速约 4%，分品类来看，美国经济快速复苏后，地产链相关的耐用品增速中枢高于非耐用；分渠道看，电商渗透率持续提升，可选标品增长快于非标类，超市渠道在面临电商影响时保持韧性，百货、专业连锁渠道受电商分流居多；再到格局，电商格局强者恒强，而实体零售渠道格局相对稳定，部分实体零售企业的线上化转型快速推进获取增量空间。疫情期间（2020-2021），生产与消费等环节被迫停滞，但居民线上购物习惯得到培养，电商渗透率快速提升，为刺激经济增长美联储推出一系列财政政策，刺激 2021 年美国经济反弹，实体零售客流快速回暖，然而低利率政策也催生一定的通胀问题。 公司： 横向对比，辨别疫情前后基本面变化 我们通过各零售细分业态比较来解析行业疫情前后基本面变化。电商个股：行业集中度提升，龙头α效应凸显，以亚马逊为例双端发力履约+Prime 会员形成飞轮效应，疫情期间，电商行业渗透率快速提升,龙头基本面表现亮眼，但 2021 年高基数+实体零售复苏，电商 2021 年增长走弱。非耐用零售商中，可选与必选分化趋势明显，以可选业态为主的百货个股客流收缩，盈利受损，随着实体经济快速修复后基本面回弹，必选为主的超市企业受益于短期商品囤积需求释放，个股同店及收入增长提速，但随疫情缓和后，增速回落至 2019 年中枢水平。耐用品零售商受益于居家相关品类景气提升，但与电商、超市逻辑一致，当疫情缓和后其增速同样回落。 估值：数往知来，寻找个股估值中枢锚点 短期来看，本轮疫情对于美国零售个股的基本面扰动相对短期，大部分个股估值回到疫情前中枢水平。长期来看，估值中枢的变化来自市场对公司未来成长空间及确定性的判断，不同业态个股成长逻辑分化，以电商个股为例，通过核心电商业务向第二增长曲线延伸，是估值中枢提升的关键因素，如云计算业务原是亚马逊平台的算力支持，但通过商业化变现，2015 年向市场证明盈利能力的确定性，迎来估值中枢抬升；对实体连锁而言，少部分子行业例如会员制超市定位的好市多，凭借子行业的景气和持续市占率的提升，估值中枢持续上行且波动率小，大部分行业渗透率至高位，叠加电商冲击，来自β的超额受益空间缩小，但通过对业态的摸索且成功转型再次打开个股成长空间，如 2012 年 O2O 转型的百思买、2015 年电商放量的沃尔玛。 投资建议：从边际改善维度，精选优质零售企业 落实投资建议，疫情对美国零售企业的基本面和估值扰动是短期影响，这一规律也或将映射至中国，随各地防控措施的有效开展，疫情这一变量将会淡化。长期，在行业逐渐成熟的背景下，个股增量机会往往来自业态转型、或是多业务延展，回看中国零售，在经历了电商变革的渠道重塑、新零售业态崭露头角，优质的零售企业积极探索细分业态如电商、到家业务、会员制超市等，基于此，我们认为具有消费趋势把握能力、积极探索业态转型的优质零售企业未来能够打开增量空间，建议把握：（1）需求韧性较强、竞争格局趋势改善的超市行业，重点推荐家家悦、永辉超市，建议关注红旗连锁；（2）随疫情转好、终端客流快速修复的百货行业，重点推荐武商集团、天虹股份，建议关注王府井。 风险提示 1、消费景气度回升相对较慢； 2、行业格局进一步恶化。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 603708 家家悦 买入 601933 永辉超市 买入 000501 武商集团 买入 002419 天虹股份 买入 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《预期处于低点，把握改善趋势—零售行业 2022年度中期投资策略》2022-06-20 •《复苏趋势下优先布局什么？》2022-06-20 •《化妆品行业 2022 年 5 月月报：618 大促预热，国产品牌表现亮眼》2022-06-11 -26%-16%-6%4%2021-62021-102022-22022-6零售业零售业沪深300指数上证综合指数2022-06-23股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 行业研究 | 深度报告 目录 前言：以美为鉴，寻找零售规律 ................................................................................................... 7 行业：自上而下，解析美国零售渠道景气变化 ............................................................................. 8 宏观：疫情过后峰回路转，终端价格高企 ...................................................................................................... 8 渠道：电商分流持续，杂货渠道保持韧性 ...................................................................................................... 9 品类：耐用增速快于非耐用，标品电商渗透快于非标 .................................................................................. 11 格局：电商格局集中，实体线上化推进 .............