雅克科技(002409)公司半导体材料平台发力本土化建设

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 52.90 元 目标价格（ 人民币）：63.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.76 已上市流通 A 股(亿股) 3.19 总市值(亿元) 251.77 年内股价最高最低(元) 105.99/39.09 沪深 300 指数 4271 深证成指 12247 陈屹 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 公司半导体材料平台发力本土化建设 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,273 3,782 4,221 5,958 7,602 营业收入增长率 24.05% 66.40% 11.60% 41.15% 27.60% 归母净利润(百万元) 413 335 602 790 1,010 归母净利润增长率 41.19% -18.98% 79.72% 31.32% 27.79% 摊薄每股收益(元) 0.893 0.703 1.264 1.660 2.121 每股经营性现金流净额 0.43 0.67 1.52 1.19 1.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.77% 5.59% 9.30% 11.07% 12.58% P/E 67.31 115.40 41.85 31.87 24.94 P/B 5.90 6.45 3.89 3.53 3.14 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，国内产能占比持续提升，利好国产半导体材料。在新兴需求的驱动下，全球进入新一轮晶圆厂资本开支大周期，预计 20-24 年全球 8 英寸、12 英寸晶圆总产能将增长 18%、48%，中国大陆的晶圆产能占比有望从 21 年的 16%提升至 24 年的 19%，国内半导体材料需求将保持高速增长。当前我国半导体材料国产化率整体偏低，半导体产业链分离趋势将显著提升对国产材料的需求。  公司并购转型半导体材料平台，材料本土化进入发力期。16 年以来，公司通过并购重组，布局半导体前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等半导体核心材料领域，目前电子材料板块毛利占比已超过 80%，未来随着阻燃剂业务的剥离，占比将进一步提升。21 年公司通过定增等方式发力半导体材料国产化建设，其中前驱体、光刻胶、硅微粉等产品的产能有望翻倍，随着国产化项目 22 年以后逐步投产，我们预计 22-24 年公司半导体材料板块收入分别为 34.7、51.1、66.0 亿元，三年 CAGR33%，毛利分别为 10.7、15.1、19.9 亿元，三年 CAGR39%。  公司是国内唯一的 LNG 保温绝热板生产企业，订单充足支撑长期成长。俄乌冲突加速 LNG 船运和储罐需求，当前我国 LNG 船舶订单与 LNG 接收站增长迅速，公司作为国内唯一的 LNG 保温绝热板供应商，与沪东、江南、大连等国有大型 LNG 船厂深度合作，20 年 7.4 亿在手订单在 21 年得到有效释放，我们预计公司 22-24 年该项业务收入分别为 6、7、8.5 亿元。 投资建议  21 年受汇率波动、海运费及原材料涨价、财务投资受损等因素影响，公司净利润有所下滑， 22 年以后公司的本土化项目将迎来放量的关键期，我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.02、7.90、10.10 亿元，对应的 EPS 分别为 1.26、1.66、2.12 元。参考可比公司估值，我们给予公司 2022 年 50倍 PE，目标价 63.20 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 本土化产品投放进度不及预期；下游技术迭代快于公司产品研发；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；限售股解禁风险；商誉减值风险 0500100015002000250039.0951.3763.6575.9388.21100.49210622210922211222220322220622人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 雅克科技 沪深300 2022 年 06 月 22 日 资源与环境研究中心 雅克科技 (002409.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、半导体材料需求增长，国产替代势在必行 ................................................6 1.1 新兴需求与新产能推动半导体行业增长 ..................................................6 1.2 晶圆厂向国内转移趋势明显，半导体材料国产化迎来机遇 ......................7 二、雅克科技半导体板块：并购转型半导体材料平台 ....................................10 2.1 公司半导体材料平台发力本土化建设，盈利能力逐步提升 ....................10 2.1.1 并购转型半导体材料平台，材料国产化进入发力期............................10 2.1.2 电子材料板块占据公司业务主导地位，盈利能力逐步提升 .................12 2.2UP-chemical：通过并购首次实现半导体前驱体国产化 .........................13 2.2.1 前驱体是半导体沉积工艺中的重要材料，制程提升带动 High-K 材料增长..............................................................................................................13 2.2.2 存储器市场与技术高速发展，推动前驱体需求提升............................14 2.2.3 雅克科技收购 UP-chemical，首次实现半导体前驱体国产化 ..............17 2.3LG 化学&Cotem：并购加码面板光刻胶国产化......................................19 2.3.1LCD 大尺寸化与国产化趋势明确，国产材料迎来良机 ........................19 2.3.2 光刻胶是面板制造的核心材料，国产化品牌逐渐显现。.....................20 2.3.3 雅克科技通过收购实现彩胶和 TFT-LCD 胶国产化，定增推动新产能建设..................................................................