建筑材料行业深度报告碳纤维：长景气高成长赛道， 国产替代创造绝佳投资窗口

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 碳纤维：长景气高成长赛道，国产替代创造绝佳投资窗口 1、碳纤维：材料性能优异，应用前景广阔 碳纤维材料性能优异，多规格产品可广泛应用于航空航天、风电叶片等高附加值领域。当前聚丙烯腈（PAN）基碳纤维工艺简单、品质优良，在碳纤维中占比 90%以上。2019 年以来，国内碳纤维价格持续 3 年上涨，当前维持高位运行，行业盈利能力大幅改善。下游需求高景气，叠加国产替代有序推进，创造了绝佳的投资窗口。 2、需求端：风光氢持续高景气，航空航天创造长期空间 2021 年全球碳纤维需求量达到 11.80 万吨，10 年 CAGR 达 10.37%；中国市场新兴需求快速释放，较全球获得显著超额增速，CAGR 达20.97%，截至 2021 年中国市场需求量为 6.24 万吨，同比增长 27.69%，全球占比首次超过 50%。分领域来看，2021 年中国 75%碳纤维需求集中在风电叶片、体育休闲与碳碳复材等优势领域；预计 2025 年国内碳纤维需求量接近 16 万吨，全球占比达到 80%。 1）风电叶片：“双碳”政策推动风电长期发展，叶片大型化提升碳纤维需求；预计到 2025 年国内陆风+海风合计需求 5.89 万吨，复合增速达 27.2%。2）碳碳复材：国内光伏产业在全球具备领先优势，热场材料将显著受益于光伏行业高景气；预计中国碳碳复材用碳纤维需求将从 2021 年的 0.7 万吨，提升至 2025 年的 1.64 万吨，复合增速 23.73%。3）压力容器：受益于氢能产业发展，储氢气瓶市场前景可观；2025 年国内压力容器碳纤维需求量有望突破 8130 吨，复合增速达 28.30%。4）航空航天：全球市场缓慢复苏，中国市场潜力巨大，受益于未来 10 年我国新型战机更新换代，以及国产大飞机 C919、C929 的放量，年均碳纤维增量需求有望实现 2071 吨。 新兴应用市场不断扩展，碳纤维需求多点开花。拆分 2025 年应用结构，预计国内 2025 年①T300 级大丝束、②T300 级小丝束、③T700及以上小丝束碳纤维依次面临 7.31、3.90、4.72 万吨需求，分别占比 45.91%、24.47%、29.62%。 3、供给端：国产替代正当时，高端小丝束格局长期向好 竞争壁垒：碳纤维产业链中，原丝环节技术壁垒极高，尤其是高性能小丝束干喷湿纺工艺以及 48K 及以上大丝束原丝的制备，本征性能的突破、稳定性及工艺加工性的提升，需要十年如一日地摸索前进。碳化环节资金门槛高，万吨产线投资额约为 20 亿元，航空航天高性能碳纤维投资门槛高出 5 倍，需要庞大的资金实力。 全球格局：过去国际碳纤维市场长年为日、美企业所垄断。2020 年日本东丽对中国断供，叠加疫情影响海运受阻，国内碳纤维厂商迎来进口替代发展机遇。2021 年我国碳纤维国产化率提升 9 个百分点至 46.89%，2022 年 1-4 月，我国碳纤维单月产量已经突破 3000 吨，单月出口量 400-600 吨；1-4 月表观消费量的国产化率整体达到61.22%，较 2021 年取得更快突破。 维持评级 强于大市 杨光 yangguang@csc.com.cn 13003192992 SAC 执证编号：S1440519110003 SFC 中央编号：BQE142 研究助理 李长鸿 lichanghong@csc.com.cn 发布日期： 2022 年 06 月 22 日 市场表现 相关研究报告 -23%-13%-3%7%17%2021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/152022/6/15建筑材料上证指数建筑材料 股票报告网 行业深度报告 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 产能扩张：2021 年，全球碳纤维运行产能为 20.76 万吨，其中国内碳纤维产能 6.34 万吨，占全球总产能的 30.5%。十四五期间国内碳纤维产能将迎来大幅扩张，预计 2022-2023 年是当前规划产能密集落地的时点；到 2025 年国内落地的碳纤维总产能或将达到 19.38 万吨，其中吉林化纤集团（含吉林国兴、吉林宝旌）、中复神鹰、光威复材、上海石化预计达到 6.08、2.75、1.37、1.35 万吨。 供需研判：基于 3 点原因我们判断国内碳纤维不会面临严重产能过剩：1）产能实际落地；2）产能利用率不高； 3）高端、低端供需结构分化。整体而言，假如不依赖进口且产能利用率为 70%，预计 2022 年仍将面临 5816 吨的供给缺口，2023 年过剩 8327 吨，主要体现在低端产品上；随着 2024-2025 年需求的快速提升，将逐渐供需平衡并再次出现一定的供给缺口。分结构来看：干喷湿纺工艺技术门槛将长期存在，预计 2025 年我国仍面临 3734吨高端小丝束碳纤维产能缺口，高端小丝束将处于长景气区间。 4、关注国内企业：降本提效持续突破，术业专攻各有所长 中简科技、光威复材定位军工领域，产品均价高、毛利厚；中复神鹰、吉林碳谷、恒神股份深耕民用领域，盈利能力逐年显著提升。2018-2020 年，军民领域碳纤维成本均呈现下降趋势，一方面受益于原材料丙烯腈降价，另一方面得益于制造端持续降本增效、降低损耗。随着工艺水平的成熟，单线规模、纺丝速度与产品良率的提升，国内企业将持续降本夯实盈利空间。重点关注：中复神鹰（中建材旗下碳纤维翘楚，募资扩产助力“神鹰”腾飞），吉林化纤集团（原丝、碳化、复材一体化布局的碳纤维产业集群），恒神股份（跨过黑暗是黎明，进口替代需求爆发扭亏为盈），光威复材（军民融合全产业链布局，多领域全面发力），中简科技（军品碳纤维龙头，产能释放为大订单落地保驾护航）。 风险分析： 1）碳纤维下游需求增长不及预期；2）能源及原材料价格上涨超预期；3）行业产能过剩的风险。 股票报告网 行业深度报告 建筑材料 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、碳纤维：材料性能优异，应用前景广阔 ....................................................................................................... 1 1.1 碳纤维规格多样，材料性能优异 ............................................................................................................ 1 1.2 PAN 基碳纤维成为市场主流，原丝成本占据半壁江山 .................................................................