互联网电商行业2022Q1互联网电商业绩总结：东风已至，未来可期

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 商贸零售/ 互联网电商 2022 年 06 月 12 日 东风已至，未来可期 看好 ——2022Q1 互联网电商业绩总结 相关研究 "618 大促迎开门红，电商基本面修复-零售社服行业周报（5.30-6.3）" 2022年 6 月 6 日 " 效率至上，高质量增长-2021Q4 互联 网电商业绩总结" 2022 年 4 月 1 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张玲玉 A0230120050001 zhangly@swsresearch.com 联系人 张玲玉 (8621)23297818×转 zhangly@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 基本面修复和政策托底共振，平台经济有望平稳健康发展。继 3 月 16 日金融委会议稳定军心，4 月 29 日中共中央政治局召开会议，强调要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。5 月 17 日全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤副总理指出要支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。我们认为这明确表明平台监管进入规范、透明和可预期的新常态，政策对于平台非基本面影响逐步出清，政策底部明确，平台经济将在发展中规范、透明和可预期监管，在监管中平稳健康发展，未来成长可期。 ⚫ 4 月消费“最困难时刻”已过，复工复产基本面有望修复。4 月消费市场受疫情冲击明显， 社零总额实现 29,483 亿元，同比-11.1%。此外疫情下全国供应链物流受阶段性影响，根4 月电商物流业务指数为 102.2 点，创两年新低。物流不畅对线上消费产生明显负反馈作用，1-4 月实物商品网上零售额 32,887 亿元，同比+5.2%，其中 4 月实物商品网上零售额 7,630 亿元，同比-1%。考虑全国疫情，尤其是上海和北京疫情逐步可控，各地复工复产复市有序推进，供应链逐步恢复，同时稳经济、促消费政策相继出台，我们认为消费底部已在 4 月显现，经济和消费基本面步入修复通道。 ⚫ 万物到家需求推动千亿即时零售市场，全域兴趣电商升级迭代，社区电商降本增效。疫情驱动消费者线上购物需求高增，同时新生代消费者愿意花钱买时间的消费观念为即时零售创造需求。中国即时零售市场规模预计从 2020 年的 844 亿元提高到 2023 年的 3854 亿元。目前赛道玩家主要来自电商平台（阿里的盒马鲜生、京东的京东到家、7 鲜）、外卖平台（美团闪购、美团买菜、饿了么）与传统商超（沃尔玛、永辉超市、华润万家）。兴趣电商为满足用户主动需求，将逐步升级为全域兴趣电商，重点加强对于商城和搜索等中心化场景的产品建设，全面打通货找人和人找货的双向消费链路，为用户提供更全面的服务。社区电商平台主动调整，橙心优选、十荟团关停出清，头部平台京喜拼拼、美团优选、多多买菜和淘菜菜注重 UE 和经营质量，进一步降本增效。 ⚫ 头部电商平台一季报超预期，行业逆风中展现经营韧性。一季度终端消费疲弱，线下线上消费同步放缓，面对行业逆风，头部平台核心业务展现较强经营韧性，同时各平台重视投入效率，注重投资 ROI，持续巩固核心主业优势，战略性调整新业务规模，盈利保持较强抗风险能力。用户方面，22Q1 阿里巴巴/京东/拼多多/美团活跃用户数分别达到9.03/5.81/8.82/6.93 亿人，单季度净增长 2100/1080/1320/240 万人。尽管不同平台用户增长有所分化，面对终端消费疲弱，以及电商流量红利见顶，各平台经营获客目标从追求用户数量高增长向加强核心用户运营、追求用户高质量、提升用户价值方向升级。 ⚫ 基本面和政策双重底部确认，看好电商行业疫后加速修复。政策方面，目前监管支持和鼓励平台经济长期规范健康发展态度已逐步明朗，政策风险底部明确，扰动股价的非基本面因素化解。基本面方面，4 月消费疫情下加速探底，5 月疫情缓和以及各地复工复产有序推进，供应链逐渐恢复，终端需求恢复性增长。目前头部互联网电商公司一季报超预期，行业逆风中展现较强柔韧性和抗风险能力，我们看好疫后消费复苏电商用户心智加强，行业渗透率提升，预计电商、外卖和本地生活等行业将迎来快速修复期。各头部平台以经营效率为导向，追求高质量增长，在巩固核心主业优势同时持续调整新业务投入降本增效，看好电商平台释放中长期成长势能。推荐优质龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧、新业务发展不及预期、中美监管合作不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 基本面和政策双重底部确认，看好电商行业疫后加速修复。政策方面，目前监管支持和鼓励平台经济长期规范健康发展态度已逐步明朗，政策风险底部明确，扰动股价的非基本面因素化解。基本面方面，4 月消费疫情下加速探底，5 月疫情缓和以及各地复工复产有序推进，供应链逐渐恢复，终端需求恢复性增长。目前头部互联网电商公司一季报超预期，行业逆风中展现较强柔韧性和抗风险能力，我们看好疫后消费复苏电商用户心智加强，行业渗透率提升，预计电商、外卖和本地生活等行业将迎来快速修复期。各头部平台以经营效率为导向，追求高质量增长，在巩固核心主业优势同时持续调整新业务投入降本增效，看好电商平台释放中长期成长势能。推荐优质龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴。 原因及逻辑 京东：京东供应链壁垒深厚， 22Q1 京东 AAC 增至 5.8 亿，用户频次创新高，未来增长空间广阔。本次疫情京东依靠社会责任感进一步占领用户心智。同时品牌端高认可度和优质商户数量强劲增长丰富平台生态，打开 3P 业务成长空间。22Q1 京东完成达达并表，加码即时零售、即时配送，全渠道业务成为新增长引擎。我们预计京东物流22 年盈利能力持续提升，新业务投入更注重 ROI，京喜拼拼战略收缩，进一步优化供应链及成本结构。 美团：美团外卖业务刚需消费特征明显、受疫情影响有限，目前已逐步好转，公司收紧补贴并优化运营，对冲履约和扶持商家成本提升，预计将实现盈利端高质量增长。同时本地生活服务线上化率持续提升，行业结构性变化将在未来几年为公司到店酒旅业务创造巨大的增量市场。新业务 2022 年亏损有望进一步收窄，长期具备独立盈利能力。目前美团定位“零售+科技”，围绕优选、买菜、闪购、团好货搭建实物零售战略布局，既是基于即时配送能力的品类延伸，也是对存量用户潜能释放，平台规模效应逐步显现。 拼多多：拼多多盈利能力大幅改善，注重营销投放 ROI，公司以长远发展为目标注重高质量增长。公司重点转向农研科技，深耕农业基础设施加速农产品上行，“百亿农研专项”助推农业科技普惠，进一步推动农业数字化。同时品牌化战略持续推进持续有效丰富商家供给，提升用户粘性。目前拼多多平台心智和用户习惯已建立，高