流动性观察第86期：政策性银行：今年稳信贷的“主力军”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 21 日 行业研究 政策性银行：今年稳信贷的“主力军” ——流动性观察第 86 期 银行业 政策性银行在稳信贷中往往发挥“逆周期调节”作用。2008 年以来，政策性银行共经历了四轮信贷扩张，即 2008 年、2011 年、2015 年以及 2020 年，新增人民币贷款分别为 0.92、1.38、2.1、1.96 万亿，占全部贷款比重分别为 18.77%、18.49%、17.94%以及 9.97%，均处于阶段性峰值水平。对比这四个阶段的基本面、政策面不难发现：1、这些阶段都面临经济下行压力，信贷社融面临财政货币政策逆周期调节力度加大。2、国务院、央行均针对政策性银行出台了相关政策，通过调增额度和提供融资支持，旨在鼓励政策性银行加大信贷投放力度。3、在政策推动下，政策性银行均加大了信贷投放力度，当年新增规模占全部金融机构贷款比重会出现阶段性“跳升”。总体来看，2008 年以来，在数轮经济波动中，政策性银行发挥了“顺隐于市、逆托于市”的角色，在经济承压时期，通过加大对“两基一支”领域信贷投放，来实现稳信用、促投资的作用。 今年为何偏偏选择政策性银行调增信贷额度？今年以来，在监管政策驱动下，商业银行项目储备已现“寅吃卯粮”现象，贷款虚增较为普遍，且国有大行“头雁效应”有所减弱。即目前银行体系面临较为严重的资产荒压力，国有大行信贷投放总量尚可但结构欠佳，股份行、城农商行总量结构双双承压，是信贷数据的主要“拖累项”。在此情况下，仅仅依靠商业银行层面，难以实现 2022 年信贷总量和结构双重改善，即央行对商业银行调增信贷额度的必要性不大，最终也只会体现为信贷的虚增。因此，本次调增政策性银行 8000 亿信贷额度，也是基于今年商业银行信贷投放的现实情况而定，旨在充分发挥政策性银行的社会职能。 8000 亿信贷资金从何处来、向何处去？资金来源方面，PSL 余额近年来稳步下降，截至今年 5 月底，PSL 余额降至 2.62 万亿，体现了“房住不炒”的基本原则，通过 PSL 补充负债资金的可能性并不大。考虑到在过去政策性银行四轮信贷扩张中，都会伴随着债券发行的大幅扩容，加之债券利率处于较低水平，政策性银行通过发行债券能够有效兼顾融资成本，即预计 8000 亿的信贷资金将主要通过发行债券予以补充。资金运用方面，在三大政策性银行中，国开行体量相对更大，信贷资金主要投向为棚改、交运、电力和水利等行业，合计占比近 60%。对于 8000 亿的新增额度，预计将主要投向水利、交运、能源保供等项目，棚改领域大规模“撒网”可能性并不大。 政策性银行信贷扩额影响几何？信贷方面，预计 2022 年政策性银行新增人民币贷款 2.4 万亿以上，在稳定信贷总量、优化信贷结构方面发挥重要作用。假定今年央行对政策性银行设定的狭义信贷目标与去年基本相当，那么新增的 8000 亿贷款额度占全年比重约 50%，即 2022 年政策性银行新增人民币贷款有望提升至2.4 万亿以上，明显高于 2020 和 2021 年水平，且 6-12 月份信贷投放节奏将有所加快。在此情况下，预计 2022 年新增人民币贷款维持在 21-22 万亿的水平，较 2021 年多增 1-2 万亿，且主要由政策性银行和国有大行贡献，股份制银行、城农商行等中小机构信贷总量和结构难有明显起色。债券供给方面，预计 2022年政金债净融资 3 万亿，较 2021 年多增发近 1 万亿。2020-2021 年政策性银行贷款与债券的配比均维持在 80%的水平，若 2022 年依然维持这一比例，预计2022 年政金债净融资规模约 3 万亿，较 2021 年多增 1 万亿。不过，考虑到后续贷款利率仍处于下行通道，特别是按揭贷款利率下行空间较大，债券资产对于银行而言配置性价比会有所提升。对于部分面临信贷资产荒压力的银行而言，配置需求的释放，会缓释政府债券供给带来的冲击，进而起到利率稳定器的作用。 风险分析：疫情对经济冲击进一步加大，信贷景气度持续下滑。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 5Y-LPR 下调 15bp 的初心——流动性观察第 85期 按揭贷款利率仍有大幅下行空间——流动性观察第 84 期 如何理解 5Y-LPR 下调 5bp？——流动性观察第83 期 信贷不兴、宽松不止——流动性观察第 82 期 1Y 和 5Y-LPR 料“双降”——流动性观察第 81期 LPR 究竟该不该调？——流动性观察第 80 期 如何理解国常会加码的普惠小微支持工具？——流动性观察第 79 期 从银行视角看 2021 年中央经济工作会议——流动性观察第 78 期 如何理解准备金率“紧急迫降”？——流动性观察第 77 期 降准降息会“双箭齐发”吗？——流动性观察第76 期 手把手教你测算 2022 年社融、信贷与 M2——流动性观察第 75 期 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 6 月 1 日国常会提出，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度。为何这次偏偏选择政策性银行调增额度，对年内信贷投放和利率债供给市场会有多大影响？ 1、 政策性银行在稳信贷中往往发挥“逆周期调节”作用 一直以来，我国政策性银行的经营目标，是在“保本微利”基础上实现国家利益和社会效益最大化。自 1994 年组建以来，三家政策性银行主要在“两基一支”领域为重点项目提供融资支持。 图 1：2008 年以来共有四个阶段政策性银行信贷明显发力 资料来源：公司报告，Wind，光大证券研究所。以上为各项贷款年增量数据 2008 年以来，政策性银行共经历了四轮信贷扩张，即 2008 年、2011 年、2015 年以及 2020 年，新增人民币贷款分别为 0.92、1.38、2.1、1.96 万亿，占全部贷款比重分别为 18.77%、18.49%、17.94%以及 9.97%，均处于阶段性峰值水平。 表 1：政策性银行四轮信贷扩额阶段基本面、政策面对比 2008 年 2011 年 2015 年 2020 年 宏观背景 全球金融危机对我国出口增长造成较大冲击 欧债危机波及下贸易顺差持续收窄、企业经营效益下滑 美联储加息外溢效应、国内“三期叠加” 新冠疫情冲击 货币政策 ☆货币政策转为“适度宽松” ☆5 次下调存贷基准利率 ☆4 次下调存款准备金率 2011 年 Q4 下调存款准备金率0.5pct ☆4 次全面降准（2.5pct）+5 次定向降准（0.5-6.5pct） ☆5 次下调存贷基准利率 ☆9 次下调 OMO 利率 ☆3 次降准、下调超储