莱伯泰科(688056)研发为本不忘初心，质谱仪乘势而来开启新征程

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 莱伯泰科(688056.SH) 2022 年 06 月 21 日 增持（首次） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：38.35 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 19.51 5.88 -2.17 相对涨幅(%) 11.24 1.15 -3.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 莱伯泰科（688056.SH）：研发为本不忘初心，质谱仪乘势而来开启新征程 投资要点  样品前处理仪器龙头，业务覆盖实验室分析全产业链。公司三大主营业务为实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、消耗件与顾客服务，整体覆盖了药品质量检测、新药开发、新材料研究、核素分离、医疗诊断、疾病控制、生命科学等众多国家重点发展的领域。公司因其主营业务产品线丰富、一站式服务具有成本优势、下游客户结构稳定、毛利率保持较高水平等优势，且随着代理业务收入占比逐年下降，自主研发产品占比逐年提升，毛利率有望进一步提升。目前公司产品已销往全球 90 多个国家，共计服务客户近 3 万家。  专业团队构筑高技术壁垒，研发投入蓄力长期成长。董事长胡克博士曾任 TJA（赛默飞前身）首席研究员、大中国区总经理，主持和领导美国首台商用电感耦合等离子体质谱 ICP-MS 设计，专业储备深厚。核心研发团队占公司人数比例超过20%，均来自知名院校及科研院所，研发投入逐年提升。截至 2021 年底，公司累计获得授权专利 85 个，累计获得软件著作权 29 个，累计获得商标 40 个，其中， D-MASTER 全自动消解仪凭借其在自动化和智能化方面的创新获得了 2021 年BCEIA 金奖。  自主研发 ICP-MS 贡献新增量，国产替代空间巨大。2019 年公司组建质谱技术团队，自主研发 ICP-MS 质谱仪，产品指标性能具备国际竞争力，已于 2021 年 5月 20 日正式推出市场，重点针对医疗/医药/半导体检测领域推广。SDI 数据显示，2019 年质谱仪市场份额占全球实验分析仪器市场份额的比重约为 8%，作为不可替代的高端设备，未来质谱仪的渗透率有望进一步提升。根据智研咨询数据，2020年中国质谱仪市场规模约 142 亿元，按照年均复合增长率 7.70%计算，预测到 2025年质谱仪市场规模将突破 200 亿元，未来市场前景良好。而目前质谱仪仍依赖进口，实验分析仪器市场基本被赛默飞、安捷伦等国际巨头所占据，国产替代空间巨大。下游应用领域需求将促进全球质谱仪市场稳健增长。国内质谱仪市场起步较晚，随着我国科学技术的发展和高新产业的建立，将为实验分析仪器行业发展高端仪器设备提供有力的技术保障，从而实现产品升级换代，为我国实验分析仪器赢得更大的市场和发展空间。  借鉴赛默飞发展之路，莱伯泰科内生&并购，有望成国产仪器行业黑马。公司先后收购美国老牌仪器品牌 CDS、3M Empore 固相萃取产品线，横向拓展可挥发气体检测样品前处理产品、纵向布局高端耗材产线，在全国主要大中城市设有销售和售后技术服务中心，并在美国和中国香港设有全资子公司，建立了以国内为主、延伸美国欧洲的广泛销售网络。参考赛默飞的成长路径，莱伯泰科通过加强产品研发生产和本土化服务能力，同时借助资本外延并购，有望在未来成为国产仪器黑马。  投资建议与估值：公司作为样品前处理龙头，业务覆盖实验室分析全产业链，技术壁垒高重视研发，三大业务板块齐头并进。随着自主研发 ICP-MS 质谱仪贡献新增量，未来公司业绩大有可期。我们预计公司 2022 年-2024 年的收入分别为 4.4亿元、5.3 亿元、6.3 亿元，增速分别为 18.7%、20.1%、20%，净利润分别为 0.8亿元、0.95 亿元、1.16 亿元，增速分别为 15.5%、18.9%、22.2%。首次覆盖，-71%-57%-43%-29%-14%0%14%29%2021-062021-102022-02莱伯泰科沪深300股票报告网 公司首次覆盖 莱伯泰科（688056.SH） 2 / 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 给予“增持”投资评级。  风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧，新冠肺炎疫情影响的风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 67.00 流通 A 股(百万股)： 25.36 52 周内股价区间(元)： 28.00-76.58 总市值(百万元)： 2,569.45 总资产(百万元)： 886.81 每股净资产(元)： 11.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 349 369 438 526 631 (+/-)YOY(%) -8.4% 5.8% 18.7% 20.1% 20.0% 净利润(百万元) 65 69 80 95 116 (+/-)YOY(%) 6.3% 6.4% 15.5% 18.9% 22.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.97 1.04 1.20 1.42 1.74 毛利率(%) 48.6% 48.4% 49.8% 49.3% 49.3% 净资产收益率(%) 8.8% 8.8% 9.3% 9.9% 10.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司首次覆盖 莱伯泰科（688056.SH） 3 / 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 实验室分析仪器领军企业，致力实现一体化产业链 ...................................................... 7 1.1. 样品前处理仪器龙头，构建全品类产品体系 ........................................................ 7 1.2. 公司股权结构相对集中，实际控制人为胡克 ........................................................ 7 1.3. 专业实验分析仪器提供商，三大业务板块齐头并进 ....................