网易S(09999.HK)《暗黑破坏神》延期，影响年度业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究跟踪报告证券研究报告＃industryId＃TMT 行业＃investSuggestion＃审慎增持＃（维持）＃marketData＃市场数据日期2022-6-20收盘价（港元）141.0总股本（亿股）32.84总市值（亿港元）4,630净资产（亿元）1,016总资产（亿元）1,592每股净资产(元)29.74数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829＃09999.HK＃dyCompany＃网易-S港股＃title＃<暗黑破坏神>延期，影响年度业绩＃createTime1＃2022 年 6 月 21 日主要财务指标（GAAP，人民币）＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)87,60697,003110,934126,943同比增长18.9%10.7%14.4%14.4%归母净利润(百万元)16,85718,08820,46823,492同比增长39.7%7.3%13.2%14.8%毛利率53.6%52.3%53.1%55.0%归母净利率19.2%18.6%18.5%18.5%益率17.4%15.2%14.2%13.6%数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院投资要点＃summary＃事件：2022 年 6 月 19 日，网易手游<暗黑破坏神·不朽>的官网发布公告，宣布原定 6 月 23 日的国内上线计划延期，公司表示开发团队正在对游戏进行多项优化调整，包括扩大机型设备支持范围，以及在游戏画质、体验、性能等方面的提升。<暗黑破坏神·不朽>为网易年度重点游戏，海外上线表现亮眼。该游戏在 6月 1 日在海外率先发行。根据 Sensor Tower 数据显示，海外上线以来，累计流水达 2,596 万美元（2022.6.1~6.18）,平均日流水达 144 万美元，且近期流水稳定。游戏由于氪金（应用内付费）的要求过高引起争议，但凭借着高品质以及庞大的粉丝基础，商业化表现亮眼，目前仍在北美 IOS 畅销榜前 10。国内市场备受期待，延期上线或使 22 年收入增长承压。网易此前宣布，国内游戏预约量已超 1,500 万，为今年网易最值得期待的重点手游。由于游戏延期，我们分别下调公司 22 年收入/归母净利润（GAAP）2.5%/2.1%至 970 亿/181亿元人民币。公司游戏业务近期表现：国内稳定，出海回落。网易国内手游（IOS 端）5 月流水同比增长 1.5%，环比上涨 0.5%，在没有重磅新品发行下，老游戏的表现海外市场则受制于行业需求疲软，5 月流水下滑；网易手游（IOS 端+安卓端）5 月流水同比下滑 31.4%，环比下滑 8.2%，但 6 月的暗黑表现亮眼，或有助于海外业务回升。投资建议：虽<暗黑破坏神·不朽>国内延期将影响短期业绩，但考虑到公司未来新游充足且海外持续扩张，有道教育及网易云音乐费用端收窄，变现多元化，长期价值不改。我们预计网易 2022/2023 年收入分别为 970/1,109 亿元，GAAP 归母净利润 181/205 亿元，调整公司目标股价至 160 港元，目标价对应22/23 年盈利预测为 24.7/21.8xPE，维持“审慎增持”评级。风险提示：1）海外手游市场增长不及预期；2）内容成本上升；3）网易云付费率增长不及预期；4）有道扭亏不及预期 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外跟踪报告(评级)报告正文事件：2022 年 6 月 19 日，网易手游<暗黑破坏神·不朽>的官网发布公告，宣布原定6 月 23 日的国内上线计划延期，公司表示开发团队正在对游戏进行多项优化调整，包括扩大机型设备支持范围，以及在游戏画质、体验、性能等方面的提升。<暗黑破坏神·不朽>为网易年度重点游戏，海外上线表现亮眼。该游戏在 6 月 1 日在海外率先发行。根据 Sensor Tower 数据显示，海外上线以来，累计流水达 2,596 万美元（2022.6.1~6.18）,平均日流水达 144 万美元，且近期流水稳定。游戏由于氪金（应用内付费）的要求过高引起争议，但凭借着高品质以及庞大的粉丝基础，商业化表现亮眼，目前仍在北美 IOS 畅销榜前 10。图 1、<暗黑破坏神·不朽>海外流水情况图 2、<暗黑破坏神·不朽>海外 DAU 情况资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理国内市场备受期待，延期上线或使 22 年收入增长承压。网易此前宣布，国内游戏预约量已超 1,500 万，为今年网易最值得期待的重点手游。由于游戏延期，我们分别下调公司 22 年收入/归母净利润（GAAP）2.5%/2.1%至 970 亿/181 亿元人民币。公司游戏业务近期表现：国内稳定，出海回落。网易国内手游（IOS 端）5 月流水同比增长 1.5%，环比上涨 0.5%，在没有重磅新品发行下，老游戏的表现稳定。海外市场则受制于行业需求疲软，5 月流水下滑；网易手游（IOS 端+安卓端）5 月流水同比下滑 31.4%，环比下滑 8.2%，但 6 月的暗黑表现亮眼，或有助于海外业务回升。图 3、网易国内手游流水图 4、网易出海手游流水资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Sensor Tower，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外跟踪报告(评级)投资建议：虽<暗黑破坏神·不朽>国内延期将影响短期业绩，但考虑到公司未来新游充足且海外持续扩张，有道教育及网易云音乐费用端收窄，变现多元化，长期价值不改。我们预计网易 2022/2023 年收入分别为 970/1,109 亿元，GAAP 归母净利润 181/205亿元，调整公司目标股价至 160 港元，目标价对应 22/23 年盈利预测为 24.7/21.8xPE，维持“审慎增持”评级。风险提示：1）海外手游市场增长不及预期；2）内容成本上升；3）网易云付费率增长不及预期；4）有道扭亏不及预期 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:百万元人民币利润表(GAAP)单位:百万元人民币会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产132,777165,928204,106250,734营业收入87,60697,003110,934126,943货币资金9,11720,53139,70161,385营业成本-40,635-46,291-52,016-57,078应收账款5,7606,1136,6867,999毛利46,97150,71