厦门银行(601187)城商行后起之秀，独具台商金名片

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2022 年 06 月 20 日 厦门银行 (601187) ——城商行后起之秀，独具台商金名片 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 福建省首家上市城商行，台资股东背景与两岸环境造就对台业务特色。 1）规模快速扩张，城商行后起之秀。厦门银行于 1996 年在厦门市原 14 家城市信用社及市联社基础上成立，2020 年 A 股上市，为福建省首家上市城商行。近 2 年步入快速扩张期，2019-1Q22 厦门银行年均资产复合增速达 15.9%（城商行平均：11.1%），1Q22 总资产增速 20%，为城商行第二。 2）股权结构“三足鼎立”，台资股东背景赋予独特管理层风格。2008 年厦门银行引入富邦金控旗下的富邦银行作为战略投资人，截至 1Q22 富邦金控持股 17.95%，为仅次于厦门市财政局的第二大股东。此外前十大股东中国有、民营股东分别持股 26.74%、23.11%，形成国有、民营、台资三足鼎立局面。台资股东背景下厦门银行连续 4 任行长均由富邦集团委派，具备丰富业务履历且稳扎稳打。 3）两岸地利优势，省内异地扩张成效显现，对台业务特色十足。① 福建经济发展迅速，是改革开放以来GDP 排名上升最快的省份，2021 年福建省 GDP 总量位居全国第 8，人均 GDP 位居全国第 4，区域经济环境具备相对优势。② 乘区域发展东风，厦门银行 2015 年实现省内地级市网点全覆盖，迅速扩张省内业务，省内异地贷款和资产占比明显提升。③ 独有的台资股东背景、坐享两岸地利，助力厦门银行积极推行组织结构变革与产品服务创新，2021 年将总行的台商业务部提升为台商金融部，对台客户数、贷款余额快速增长，是福建省台企授信户数最多、针对台胞发放信用卡数量最多的金融机构，擦亮台商业务名片。 ⚫ 厦门银行强长板补短板，经营成效逐步显现。受益于规模及非息收入高增，1Q22 营收大幅增长 18.2%（可比同业：9.5%），净利润增速 2014 年以来快于可比同业。厦门银行信用成本优势明显，但过去息差和非息的低基数使得 ROE 表现在可比同业中尚不占优。我们认为，依托省内地市网点全覆盖以及区域经济环境，厦门银行规模将保持快速扩张，资产质量改善下信用成本优势凸显，同时资产负债结构优化有望缓释息差对 ROE 的拖累，进一步夯实稳健的基本面表现。 1）零售快步走，信贷高增长。2014 年年报中厦门银行提出“打造台商零售业务第一品牌”，2014-2020年零售贷款维持 30%以上高增长，增速显著快于对公，零售业务是厦门银行业务发力方向之一，成为信贷高景气的重要支柱。 2）资产质量稳步向好，信用成本优势持续显现。① 受益于台籍管理层的风控经验、严格审慎的管理风格，在上一轮不良爆发 2016 年到顶后，厦门银行不良率改善幅度明显大于可比同业，1Q22 不良率仅0.90%，在同业中处于较优水平，较 2016 年累计下降 61bps（可比同业：17bps）。② 不良认定不断趋严，2020 年下半年以来所有逾期贷款已经纳入不良；2021 年末关注率、逾期率分别为 0.91%（可比同业：1.29%）、0.91%（可比同业：1.42%），潜在不良风险很低。③ 在此基础上，厦门银行增厚拨备加强风险抵补能力，1Q22 拨备覆盖率高达 372%，较 2017 年低点提升 176pct，高于城商行平均 39bps。 3）资产负债结构优化有望缩减息差短板。厦门银行 2015 年以来息差累计降低 79bps（可比同业：48bps），2021 年厦门银行净息差 1.62%，为可比同业最低，资负两端表现均弱于可比同业，共同对息差造成挤压。展望未来，① 资产端，伴随信贷投放高景气，厦门银行贷款占比稳步提升，叠加零售战略成效显现（零售贷款占比已近四成），资产结构的积极变化有望对冲收益率下行压力，减弱对息差拖累。② 负债端，2019 年以来厦门银行加大吸储力度改善负债结构，1Q22 存款高增 26.7%（可比同业：15.7%）；叠加存款自律定价机制改革缓释成本压力，2022 年负债成本依然存在下行空间。 ⚫ 投资分析意见：独具台商特色，深耕福建服务两岸，厦门银行正全力打造“两岸金融合作样板银行”。作为城商行后起之秀，厦门银行依托快速发展的区域经济实现信贷快速扩张，近年来零售转型战略持续深化。在规模扩张过程中，不冲量而降质，始终秉承严格的不良认定、审慎的风控态度，不断增厚拨备，为业绩持续增长保驾护航，预计 2022 年-2024 年归母净利润分别同比增长 18.1%、18.3%、18.8%。基于相对估值法，参考可比公司估值结果，考虑到当前厦门银行基本面相比同业仍有改善空间，叠加估值修复亦待经济复苏、需求回暖催化，给予厦门银行 0.85 倍 22 年 PB，当前股价对应 22 年 0.75 倍 PB，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情持续时间超预期；稳增长政策成效低于预期；经济大幅下行引发行业不良风险；关注“中融-享融 125 号单一资金信托”事件进展。 市场数据： 2022 年 06 月 17 日 收盘价（元） 6.2 一年内最高/最低（元） 10.2/5.54 市净率 0.7 息率（分红/股价） 4.03 流通 A 股市值（百万元） 6031 上证指数/深证成指 3316.79/12331.14 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.81 资产负债率% 93.08 总股本/流通 A 股(百万) 2639/973 流通 B 股 /H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818×转 fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,316 1,367 6,010 6,811 7,740 同比增长率（%） -4.3 18.2 13.1 13.3 13.7 归母净利润（百万元） 2,169 627 2,562 3,031 3,601 同比增长率（%） 19.0 16.5 18.1 18.3 18.8 每股收益（元/股） 0.80 0.21 0.93 1.10 1.32 ROE（%） 11.0 2.7 11.6 12.8 13.9 市盈率 7.72 6.70 5.62 4.70 市净率 . . . . 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE。 06-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-2104-2105-21-40%-20%0%20%（收益率）厦门银行沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页