策略专题：2008年全球金融危机-力挽狂澜的那些事

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 06 月 20 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《美股不见底，A 股如何演绎？》，2022.6.19 2.《REITs 解禁，配置机会或将再现周观REITs2022年6月第3周-》，2022.6.18 3.《次新交易热度微降——周观新股 2022 年 6 月第 3 周》，2022.6.18 4.《1998 年亚洲金融危机力挽狂澜的那些事-》，2022.6.17 5.《公募冰点末期，北上领头冲锋— — 微 观 流 动 性 跟 踪(2022.5.30-2022.6.12)》，2022.6.14 2008 年全球金融危机 力挽狂澜的那些事 [Table_Summary] 投资要点：  导读：4 月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4 月 27 日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5 月 PMI、进出口、金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究，本文为第二篇，复盘 2008 年全球金融危机。  2008 年全球金融危机，基建力挽狂澜。2008 年，美国次贷危机席卷全球，国内地震灾害爆发，经济 2008 年 H1 降速，Q4 开始失速。决策层密集出台政策，力挽狂澜，2018 年 11 月国常会部署 10 项措施投资 4 万亿元发力稳经济，“铁公机”等基建、灾后重建等项目是政府投资的重心，占比超过 60%。配套政策上，地方政府的投融资能力大幅增强，地方融资平台逐渐兴起，地方政府债 2009-2010 年发行 4000 亿元。基建投资空中加油，在 2008 年、2009 年累计同比增速分别为22.7%、42.2%，拉动整体投资上行；GDP2009 年逐季提速，Q4 达到 11.9%。  房地产、汽车在政策强力刺激下，2009 年也出现 V 型反转。1）2008 年房地产的政策组合拳包括：契税下调，免税印花税、土地增值税，贷款利率下调（贷款利率下限、公积金贷款利率），最低首付比例调整为 20%等。商品房销售额 2009 年全年两项同比增速达 75.5%，销售端的景气也传导至新开工。2）汽车刺激政策密集出台，包括：减收增值税以及车辆购置税、购车给予补贴（新能源汽车、提前报废、汽车下乡）。统计局数据显示 2007-2009 年汽车产量分别为 888.89、930.59、1379.53 万辆，2009 年的同比增速为 48.24%。  2009 年第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨。4 万亿部署以后，2008年 11 月至年末市场逐步企稳，走出至暗时刻，2009 年上证指数大涨 80%，周期行业是反弹旗手；节奏上第一波（至 7 月）金融、周期领涨，第二波（至年底）消费领涨。2009 年汽车、煤炭、有色金属、家用电器、电子是涨幅最高的五个行业，涨幅分别为 241.0%、203.5%、180.0%、153.8%、 145.2%；电力设备、通信、传媒、公用事业、建筑装饰涨幅分别为 78.7%、78.3%、77.1%、52.1%、37.3%。2010 年市场走出深 V，7 月初为拐点，全年消费、成长领涨。全 A 两非的 ROE底在 2009 年 Q2 出现，业绩底由于以盈利的同比形式体现，因此见底时间早于ROE，在 2009Q1。风格上来看，消费风格 ROE 在 2009 年 Q4 创 2008 年以来新高，周期风格修复幅度最大。  风险提示：本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。 策略专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 金融危机叠加地震灾害冲击经济 ................................................................................... 4 2. 政策举措：4 万亿发力，经济 V 型反转 ........................................................................ 5 2.1. 基建发力稳经济 ................................................................................................... 6 2.2. 政策强力支持下，房地产行业 2009 年开始回升 .................................................. 8 2.3. 汽车 2009 年产量同比增速为 48% ..................................................................... 10 3. 市场：第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨 ............................................ 11 3.1. 顺周期行业爆发最强，消费后劲更足 ................................................................. 11 3.2. 消费 ROE 在 2009 年 Q4 创 2008 年以来新高 ................................................... 13 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 14 策略专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：2008 年 H2 经济