涂碳铝箔加速布局，长期成长空间大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 莱尔科技 688683.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司预计将于 2022 年新增 1.2 万吨涂碳铝箔/铜箔产能。 ⚫ 加快推进涂碳铝箔业务布局：公司去年底收购佛山大为切入锂电池集流体主要材料涂碳铝箔领域，而近期在投资者调研中披露，将于 2022 年新增 12 条涂碳铝箔/铜箔产线，对应新增 1.2 万吨涂碳铝箔/铜箔产能；公司涂碳铝箔的主要客户为南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等国内主流储能和动力电池厂商，已安装的产线正在试产阶段，同时加快新产线投产速度，匹配客户需求并提升市占率；未来公司涂碳铝箔业务在充分受益于新能源车、储能大趋势带来业绩增量的同时，有望进一步往上游铝箔行业发展，实现产业链整合，加强对头部新能源电池厂商的服务与供应能力。 ⚫ 功能性涂布胶膜未来供需有望同步向好：公司围绕“胶膜材料+应用”一体化战略，深耕功能性涂布胶膜产业链近 20 年，在技术体系、业务模式、产品结构、产品竞争力方面保持国内领先地位，在 FFC、LED 柔性线路板等细分应用领域与国际厂商展开充分竞争，同时晶圆制程保护膜、热成型工艺等高技术壁垒新产品储备具备成长潜力。未来公司一方面将受益于下游应用市场的蓬勃生态，以及“双碳”目标下的绿色工艺趋势；另一方面将受益于国产替代下的供应链重塑机遇，从中国功能性涂布胶膜新材料应用的探索者成长为领导者。 ⚫ 汽车电子业务占比有望快速提升：在节能减排压力和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，汽车轻量化诉求凸显，公司 FFC 柔性扁平线缆具有体积小、厚度薄、耐弯曲性能好等特点，对汽车传统线束具有替代作用，用量和产品技术双维成长，车用 FFC 的业务规模也将不断释放。此外，在汽车保护膜方面，公司推出汽车后市场品牌—“莱尔漆面保护膜”及系列子品牌，已与二十多家省级品牌代理商建立战略合作，实现批量销售。因此，汽车电子相关产品有望成为公司未来重要的业绩增长点，带来广阔成长空间。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.72/1.05/1.49 元（原 22-23 年预测分别为0.80/1.20 元，新增涂碳铝箔业务预测，下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测），根据可比公司 22 年 42 倍 PE 估值，对应目标价 30.24 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期、毛利率波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 401 455 687 943 1,246 同比增长(%) 5.2% 13.5% 50.9% 37.3% 32.1% 营业利润(百万元) 73 77 132 196 279 同比增长(%) 3.5% 5.1% 71.5% 49.4% 41.9% 归属母公司净利润(百万元) 63 68 106 156 222 同比增长(%) 3.7% 7.0% 56.9% 46.8% 42.2% 每股收益（元） 0.43 0.46 0.72 1.05 1.49 毛利率(%) 38.3% 31.7% 33.1% 34.6% 35.7% 净利率(%) 15.8% 14.9% 15.5% 16.5% 17.8% 净资产收益率(%) 13.6% 10.2% 12.1% 15.7% 19.0% 市盈率 56.7 53.0 33.8 23.0 16.2 市净率 7.2 4.3 3.9 3.4 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月17日） 24.16 元 目标价格 30.24 元 52 周最高价/最低价 28.87/14.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 14,856/5,470 A 股市值（百万元） 3,589 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 06 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 12.55 19.16 4.96 50 相对表现 15.9 16.87 6.94 76.2 沪深 300 -3.35 2.29 -1.98 -26.2 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 功能性涂布胶膜领导者，下游创新带来辽阔发展机遇 2022-01-04 涂碳铝箔加速布局，长期成长空间大 买入（维持） 莱尔科技动态跟踪 —— 涂碳铝箔加速布局，长期成长空间大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.72/1.05/1.49 元（原 22-23 年预测分别为 0.80/1.20 元，新增涂碳铝箔业务预测，下调热熔胶膜和压敏胶膜收入及毛利率预测），根据可比公司 22 年 42倍 PE 估值，对应目标价 30.24 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 原材料价格波动风险、新产品市场拓展不及预期、下游需求不及预期、毛利率波动风险。 莱尔科技动态跟踪 —— 涂碳铝箔加速布局，长期成长空间大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 152 247 275 283 374 营业收入 401 455 687 943 1,246 应收票据、账款及款项融资 210 202 313 429 567 营业成本 247 311 460 617 800 预付账款 9 2 3 4 5 营业税金及附加 3 2 3 4 5 存货 30 52 77 103 134 销售费用 17 15 20 25 30 其他 9 99 15 16 17 管理费用及研发费用 58 65 86 111 137 流动资产合计 410 602