策略周报：美股不见底，A股如何演绎？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2022 年 06 月 19 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 肖峰 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 相关研究 1.《REITs 解禁，配置机会或将再现周观 REITs2022 年 6 月第 3 周-》，2022.6.18 2.《次新交易热度微降——周观新股 2022 年 6 月第 3 周》，2022.6.18 3.《1998 年亚洲金融危机力挽狂澜的那些事-》，2022.6.17 4.《公募冰点末期，北上领头冲锋—— 微 观 流 动 性 跟 踪 (2022.5.30-2022.6.12)》，2022.6.14 5.《疫后复苏，房地产曙光何在？疫情冲击系列研究-》，2022.6.14 美股不见底，A 股如何演绎？ [Table_Summary] 投资要点：  导读: 5 月复工抢工，经济数据修复，显示探明经济底，但不及 Q1，6 月高频生产指标继续维持上行（强于季节性），普林格周期处于阶段 2 复苏（权益、成长、小盘占优），专精特新进攻，第一波曙光兑现后，第二波上攻战年线。把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。  美股不见底，A 股如何演绎？回顾 2006 年以来三轮美股大幅下跌的环境：1）2018年年末、2020 年 3 月，美股和 A 股基本是同步见底，上涨背后的逻辑相似；2）2008 年末 A 股明显强于美股：A 股是 2008 年 11 月见底，美国股市则是在 2009年 3 月出现二次探底，主要原因是国内政策强力托底，中国经济基本面强于美国。3）本轮纳斯达克 100 指数从 2021 年 11 月高点回落超过 30%，时长也已经达到7 个月。但 5 月至今，沪深 300 的涨幅超过 7%，并且其他 A 股宽基指数表现更强，A 股涨幅明显强于美股。从过去经验上来看，A 股市场的节奏或仍“以我为主”，外资根据中美基本面相对强弱变化，5 月以来持续流入 A 股，A 股成为全球权益市场的避风港，但若全球出现通胀高企→紧缩加码→经济衰退，A 股势必也会受到波及。  国内：疫情有效控制复工抢工，5 月宏观数据有所修复，6 月继续走强。1）5 月工业增加值同比增长 0.7%，较 4 月修复，但是仍然不如 Q1；2）5 月失业率下行至5.9%，但仍在政府预期目标的 5.5%以上。但年轻人就业持续承压。社零同比增长-6.7%，其中中西药品、粮油食品等必选消费影响较小；3）5 月整体投资有所修复，狭义基建是亮点，累计同比为 6.7%，前值 6.5%；制造业投资有韧性，但房地产仍疲弱；4）普林格同步高频指标继续上行。工业生产腾落指数打破季节性规律，继续回升。其中山东地炼、PTA、甲醇、焦化、轮胎等分项开工率走强。  海外：俄乌谈判尚未恢复，美国 6 月加息 75BP。1）俄乌冲突仍在持续，俄乌恢复谈判问题一直没有进展；俄罗斯再度削减对欧洲天然气供应；2）FOMC 宣布，将联邦基金利率的目标区间上调 75 个基点至 1.5%-1.75%，这是美联储自 1994 年以来首次一次性加息 75 个基点。联邦基金利率预测中值较三月大幅上调，经济预测下调至 1.7%；由于此前美联储的市场预期管理，周三发布决议后，美股短暂跳水后收涨。周四，由于高通胀、利率上升和对无法实现“软着陆”的担忧，投资者重估未来风险，美国股市大幅下跌，市场持续动荡。  市场：北向持续净流入，两融引领市场脉冲。北向本周净流入 174 亿，继续维持较快的流入速度，月度来看 6 月已净流入 587 亿元，已属于历史较高水平。两融资金同样持续回暖，整体净流入 180 亿元较上一周继续放大，融资买入额占全 A成交额比例持续上升至 7.98%。行业方向上，北向继续回流食饮、医药，同时延续今年以来加仓银行趋势，大部分上游原料行业面临卖出；杠杆资金则在市场情绪脉冲过程中显著流入非银金融行业。以两大资金主体合力结果来看，本周非银金融获近 60 亿净流入，食饮、银行同样净流入领先，仅钢铁有 10 亿以上净流出。  行业配置建议：把握疫后四重奏机会，围绕“二季度盈利韧性强”+“疫后复苏快/修复弹性大”两条主线。 Q2 盈利韧性可关注：1）行业景气度高且受疫情影响小：光伏设备、锂电设备、军工；2）通胀延续：农产品种植、煤炭、油气；3）疫情催化需求：居家消费、新冠检测。下半年修复弹性可关注：1）疫情受损但内生景气度延续：汽车半导体、汽车智能化、工业机器人、动力电池；2）稳增长政策刺激下需求提升：汽车、水利基建/新能源基建、工程机械、特高压、建材；3）需求场景复苏：次高端白酒/啤酒/卤制品、化妆品、培育钻石；4）疫前困境反转但被疫情中断：快递、调味品。（详见《2022 中报及下半年景气前瞻》）  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 美股不见底，A 股将如何演绎？ .................................................................................. 5 1.1. 2008 年 11 月以后：4 万亿投资发力，A 股显著强于美股 ................................... 6 1.2. 2018 年末见底时间接近 ....................................................................................... 8 1.3. 2020 年 2 月见底时间接近 ................................................................................. 10 2. 国内：复工抢工开启，5 月宏观数据有所修复，6 月继续走强 .................................. 12 2.1. 工业生产修复 .................................................................................................... 12 2.2. 年轻人就业仍然严峻，消费环比改善