策略专题报告：反弹进入后半段的中期

请务必阅读正文后的声明及说明 ---货币政策 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 反弹进入后半段的中期 报告摘要： umm] 机械、电新、汽车等行业疫后修复速度快于电子、家具等行业，消费、地产等行业修复最慢。（1）复盘 2020 年疫后行业的修复节奏：其一，产业属性角度，信息产业与公用事业型产业几乎未受疫情影响；制造业相关的采矿、IT 设备制造和软件等行业 3 月便恢复至 100%；宽松政策下地产销售修复较快；人力密集型行业到三季度才恢复，消费恢复最慢。其二，供需变化角度，出口替代需求导致电子设备制造业等行业恢复较快；供给受限下产能无法匹配且全球需求快速回暖，资源品、航运等行业因此修复速度较块；收入下降以及出行限制下居民端消费需求的恢复较慢。（2）当前来看：其一，稳增长政策刺激需求回升的方向预计修复较快，6 月预计便有数据验证修复，如基建、汽车下乡相关的资本密集型行业机械、电新、汽车等；其次，出口替代逻辑减弱使电子、家具等行业修复速度预计慢于 2020 年，至三季度或有数据验证修复；最后，受收入和消费意愿下降影响，消费的恢复预计仍较慢，地产受信用风险压制修复速度可能也不及 2020 年，均在四季度才可能有数据验证修复。 情绪资金尚未流入，反弹进入后半段的中期。（1）市场指标上：首先，反弹至今个股位置提升幅度已经达到 15%，日均换手率 0.87%，均仅次于 2015 和 2020 年；其次，反弹至今融资还流出了 212 亿，尚未大幅流入，显示反弹尚未进入冲顶阶段。（2）行业轮动上：首先，汽车、新能源和机械估值和换手率均有较大提升，但行业内大盘和小盘股涨幅差还在 10%以上，领涨行业反弹未完。其次，消费和 TMT 估值和换手率均有下降，反弹后空间仍有。最后，金融、地产情绪较弱，还未出现补涨。 短期来看，疫情后分子端盈利将进一步修复，海外流动性和风险偏好偏中性，反弹进入后半段的中期。（1）5 月 PMI 数据有所修复，这显示基建和制造业已经开始提振需求；复盘 2020 年，盈利拐点出现时间均晚于基建和制造业反弹拐点，当前疫后修复下盈利已处探底阶段。（2）美国就业复苏下流动性收紧持续，国内仍相对宽松；外资近期大幅流入，但进一步上升空间有限；新发基金和情绪资金流入均有上升空间。（3）疫后复工复产及政策加码和落实继续支撑风险偏好，但外部冲击风险仍在。 行业配置上，反弹后半段补涨和超跌修复是主逻辑，重点关注计算机、传媒、建筑建材、电新、半导体、军工等行业。（1）复盘来看反弹后半段补涨和修复是主逻辑，当前来看主要是 TMT、超跌成长和科创板等科技成长类风格。（2）具体来看，其一，预期改善和补涨角度，出行、娱乐等消费需求面临疫后修复，数字化治理（计算机）、元宇宙（传媒、消费电子）等值得重点关注。其二，保增长是短期政策主线，刺激消费相关的汽车和基建相关的通信、电力和建筑建材等受益。其三，超跌成长角度，新能源、军工、半导体及科创板等超跌且景气度较高，值得关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-06-05 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】稳中有进，复苏可期》 --20220530 《【东北策略】反弹后半段，六月小盘周期和成长占优》 --20220530 《【东北策略】核酸检测和数字哨兵相关投资机会来临》 --20220523 《【东北策略】美股交易衰退，A 股反弹如何演绎？》 --20220523 《【东北策略】数字经济存在哪些投资机会？》 --20220518 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：反弹进入后半段的中期 .................................................................. 4 1.1. 本轮疫后修复的节奏如何？ ................................................................................................... 4 1.2. 反弹进入后半段的中期 ........................................................................................................... 7 2. 周度策略：短期反弹，中期筑底 ...................................................................... 9 2.1. 分子端：基建和制造业提振需求，疫后修复下盈利已处探底阶段 ................................... 9 2.2. 流动性：美国就业复苏下流动性收紧持续，国内仍相对宽松 ......................................... 10 2.3. 风险偏好：疫后复工复产和保增长政策加码有望提振风险偏好 ..................................... 12 2.4. 行业配置：关注预期改善和补涨、政策导向和超跌成长 ................................................. 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 18 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 18 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 19 3.3. 股市资金供求 ...............................................................................................