策略月报：从周期位置分化看中游反弹空间差异

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 从周期位置分化看中游反弹空间差异 华泰研究 研究员 张馨元 SAC No. S0570517080005 SFC No. BPW712 zhangxinyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2069 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2022 年 6 月 08 日│中国内地 策略月报 当前相比 5 月更需关注景气前瞻变化，周期位置分化对应反弹空间差异 5 月期新兴产业景气指数中，疫情进一步影响如期体现，但 4-5 月市场已经先后交易了疫情冲击和修复的预期，考虑到影响短期行情的因素拐点出现在5 月，当前更应关注景气前瞻指标的变化。随着视角逐渐向中报切换，景气位置差异对应两条配置线索：1）对于高景气品种，中报业绩预期较强，市场关注的是性价比，考察当前相对估值距离疫情前的位置，军工、锂电、光伏、智能车、IDC 及其上游等仍有修复空间；2）对于低景气品种，市场关注的是周期回升的确定性，根据前瞻指标变化首选工业机器人，下半年两大下游应用汽车和消费电子的资本开支有望先后回暖。 新能源：锂电景气高位回落，光伏、风电高位走平 1）锂电：景气高位回落，除钴精矿价格走平外，锂资源品和材料价格如期回落，动力电池涨价向下游传导；中游电池材料产量 4 月同比普跌，动力电池装车量同比高位回落；下游新能源车销量 4 月同比+79%，疫情对产销影响进一步体现；2）光伏：国内新增装机 4 月同比+138%，出口增速小幅回落，疫情冲击下韧性强于预期；下游光伏电站景气回暖，光伏发电量占比0.6pct 至 3.4%；根据招标量和 CPIA 全年装机预测，维持 2Q22“价稳量升”的判断；3）风电：4 月风电新增装机同比+45%，下游发电量、利用小时数同比双升，中国电建山东莱州、华能浙江苍南 2 号等海风项目启动招标。 TMT：数字基建高位走平，半导体、元宇宙景气下行 1）半导体：景气下行，3 月全球半导体销售额同比小幅回落，4 月国内集成电路产量同比继续下行；根据海外半导体龙头彭博业绩一致预期，本轮半导 体 周 期 下 行 或 持 续 至 1Q23 ， 对 应 趋 势 性 配 置 机 会 可 能 出 现 在3Q22-4Q22；2）数字基建：服务器高位走平，光模块有筑底迹象，后续随着 200G 需求放量有望景气反转；4 月移动基站设备产量同比小幅回升；3）消费电子-元宇宙：景气下行，下游 Steam 平台 VR 渗透率 4 月同比降幅继续扩大，产品周期上，部分产品推迟导致终端需求不确定性增加，消费电子企业订单放量的节点或延至 4Q22-1Q23。 高端装备：航空装备景气高位上行，机器人、机床下行 1）机器人：景气下行，受疫情冲击工业机器人产量 4 月同比转负，1-3 月机器人产量和海外龙头高频订单企稳迹象明显，日本工业机器人订单 21 年12 月拐点基本确认，考虑需求后置（下半年汽车资本开支有望上行）和国产替代加速，2Q22 有望迎来景气拐点；2）数控机床：景气下行，4 月金属切削机床产量同比转负（-19%），金属成形机床产量同比转正（+58%），数控系统进口额同比降幅收窄；前瞻指标日本机床订单数据拐点待验，最早3Q22 迎来景气拐点；3）航空装备：景气高位上行，1Q22 财报营收同比+17%，4 月碳纤维进口额同比高位回落，5 月钛合金价格高位走平。 新消费：智能汽车景气下行，CXO 高位回落 1）智能车：景气下行，疫情改变景气修复节奏；下游，4 月 L2 智能车销量同比转负（-3.6%），受疫情冲击多数车企销量环比下降，但渗透率 23%并未显著下滑；上游，4 月舜宇车载镜头出货量同比转正（+3.4%），CIS 厂原相营收同比降幅收窄，有企稳迹象；根据全球自动驾驶投融资额+产品周期，智能车链景气或全年趋势向上，6 月理想 L9、华为 M7 将上市，但疫情影响下新车型交付或向后递延。1）CXO：景气高位回落；4 月 FDA 暂时批准新药上市申请数同比-39%，连续 2 个月回落；根据 CXO 产业链在建工程和全年营收增速 Wind 一致预测判断，1Q22 大概率为 CXO 阶段性景气高点。 风险提示：疫情反复风险；行业政策风险；流动性风险；模型失效风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 新兴产业 5 月景气追踪及前瞻：综评 ..................................................................................................................... 5 新兴产业 5 月景气追踪及前瞻：分产业链 .............................................................................................................. 9 新能源：锂电景气高位回落，光伏、风电高位走平.......................................................................................... 9 锂电-新能源车产业链 .............................................................................................................................. 9 光伏-绿电产业链 .................................................................................................................................... 11 风电-绿电产业链 ................................................................................................................................... 14 TMT：数字基建高位走平，半导体、元宇宙景气下行 .................................................................................... 16 半导体产业链 ...................................................................................................................