龙芯中科(688047)新股定价报告：国产CPU领先厂商，国产替代正当时

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 计算机 2022 年 06 月 16 日 龙芯中科（688047）新股定价报告 首次报告 国产 CPU 领先厂商，国产替代正当时 上市合理估值： 62 元  公司基本情况概览。龙芯中科由中国科学院和北京市政府共同出资于 2010 年成立，是国内最大的兼容 MIPS 架构芯片的供应商之一，也是多数开源社区MIPS 架构分支的实际维护者。公司主营业务主要包括处理器及配套芯片的研制、销售及服务，核心产品与服务涵盖处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。（1）处理器及配套芯片：公司研制的芯片包括龙芯 1 号、龙芯 2号、龙芯 3 号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。从下游看，龙芯 1 号、龙芯 2 号主要面向工控类应用，龙芯 3 号主要面向信息化应用，其中部分面向高端工控类应用；（2）解决方案：可分为硬件模块和技术服务，硬件模块业务主要产品为基于龙芯处理器的开发板和验证模块，技术服务业务主要是公司提供的基于龙芯处理器的系统产品开发服务，目的是支持客户使用龙芯处理器。  市场空间广阔，国产化势在必行。CPU 是计算机的核心组成部件，主要用于解释计算机指令和处理计算机软件中的数据，并负责控制、调配计算机的所有软硬件资源。CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器，近年出货量稳中有升；从格局看，商用市场由 Intel 和 AMD 占据，两家份额超 90%。目前，国内市场对进口通用处理器存在过度依赖，已成为信息产业发展的一大软肋。同时近年受国际供应链不确定性影响，部分企业的 CPU 供应也成为问题，由此，实现 CPU 的自主可控势在必行。随着党中央、国务院以及地方政府对国产 CPU 领域的政策支持力度逐步加大，政策日趋完善，为产业后续实现跨越式发展创造了良好的外部环境。目前国产 CPU 企业主要有 6 家，分别是龙芯、申威、华为海思、飞腾、海光和兆芯。具体来看，鲲鹏和海光采用主流指令集，性能优越；龙芯和申威选择自主构建生态体系，国产化程度更高。  自主生态构建者，实现研发技术产业化。公司始终坚持建立自主信息生态体系，推出了自主指令系统 LoongArch，掌握了 CPU IP 核的所有源代码，拥有了操作系统和基础软件的核心能力，目前已成为国内自主 CPU 的引领者、自主生态的构建者，自 2010 年开始市场化运作以来，公司已经历多轮迭代。从下游看，公司产品主要面向信息化和工控领域。2017 年起，公司在这两大领域的业务都进入快速发展阶段，带动营收快速增长，近年，公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设，面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域，与合作伙伴保持全面合作，系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业取得了广泛应用。  盈利预测、估值。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 16.25 亿元、21.36 亿元、26.60 亿元，对应增速 35.2%、31.5%、24.5%；归母净利润为 3.81 亿元、5.07 亿元、6.41 亿元，对应增速分别为 60.9%、33.1%、26.5%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.95 元、1.26 元、1.60 元。估值方面，参考可比公司，考虑公司为国产 CPU 领先企业，我们给 22 年 65xPE，目标价约 62 元，公司发行价格为 60.06 元/股。  风险提示：转向自主指令系统后市场开拓不及预期；市场竞争；客户集中度较高。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,201 1,625 2,136 2,660 同比增速(%) 11.0% 35.2% 31.5% 24.5% 归母净利润(百万) 237 381 507 641 同比增速(%) 229.8% 60.9% 33.1% 26.5% 每股收益(元) 0.66 0.95 1.26 1.60 ROE 17.0% 9.1% 10.8% 12.0% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 发行数据 发行前总股本(万) 36,000.00 本次发行股数(万) 4,100.00 发行后总股本(万) 40,100.00 发行价(元/股) 60.06 发行 PE(摊薄后) 127.20 发行日期 2022 年 6 月 15 日 上市日期 华创证券研究所 股票报告网 龙芯中科（688047）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 公司基本情况概览 ........................................................................................................... 4 （一） 产品矩阵完善，面向工控&信息化两大领域 .................................................... 4 1、 处理器及配套芯片 ................................................................................................. 4 2、 解决方案 ................................................................................................................. 6 （二） 公司股权结构 ....................................................................................................... 6 （三） 募集资金用于先进制程芯片研发等项目 ........................................................... 6 二、 下游需求带动市场扩张，国产化势在必行 ................................................................... 8 （一） 计算机核心组件，海外巨头占据商用市场 ....................................................... 8 1、 PC/服务器出货提速，带动 CPU 市场增长 .......................................................... 8 2、 海外巨头具备先发优势，市场份额领跑 .......