江山股份(600389)唯一规模化激励的农药国家队，蓄势待发

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 江山股份(600389) 农化制品/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2022-06-17 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/06/16 6 个月目标价（元） 98 收盘价（元） 63.90 12 个月股价区间（元） 30.61~69.88 总市值（百万元） 18,978.30 总股本（百万股） 297 A 股（百万股） 297 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 63% 110% 相对收益 -7% 61% 126% [Table_Report] 相关报告 《江山股份（600389）：一季度业绩大超预期，公司成长开启》 --20220419 《江山股份（600389）：公司业绩持续增长，看好草甘膦强景气持续》 --20210820 《江山股份（600389）：草甘膦景气超预期，拟并购福华强强联合，未来成长可期》 --20210421 [Table_Author] 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 唯一规模化激励的农药国家队，蓄势待发 报告摘要： [Table_Summary] 从内生修炼蜕变，股权激励添翼，未来发展可期。过去公司精力主要集中于解决同业竞争及搬迁技改修炼自身内功，发展较为保守。重组终止后二股东通过减持及股份转让等方式解决同业竞争问题，公司谋求新成长，高管集体增持及实行国企原则上限 3%的规模化股权激励，充分体现发展信心。枝江第二生产基地成功落地，第三次创业迎来新机遇。 P/Cl 产品结构逐渐丰富，农药+新材料共同驱动成长。公司已形成农药原药、农药制剂和化工新材料以及氯碱和热电产业的“3+1”产业发展定位。草甘膦未来行业格局向好，价格中枢上移有望创造较稳定利润；酰胺类除草剂龙头效应明显，先进工艺及战略合作关系有望通过成本优势扩大市占率，掌握定价权；杀虫剂得益于市场深耕及成本控制，盈利能力持续提升；制剂平台全国布局逐步完善，智能化+下沉终端市场完成强链+延链。阻燃剂投产打造新材料业务，延续了 P/Cl 关键原材料配套的成本、技术优势。除此之外，氯碱热电公用工程将依托江能公用发挥更大效益。产品逐步丰富叠加成本控制能力突出，公司盈利确定上台阶。 创制药市场潜力巨大，公司有望迎利润+估值双提升。公司专利产品高效除草剂 JS-T205（原 SY-1604）品种获先正达集团中国“踏雪寻梅”奖，体现了行业高认同度，公司拥有产品的独家专利和生产权。JS-T205 田间试验效果突出，与草甘膦复配效果更明显，我们认为 JS-T205 有望成为继草甘膦、草铵膦等之后灭生性除草剂的爆款新品，为公司创造丰厚盈利，同时靠成功推广提升公司估值。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司 2022 年一季度业绩大超预期，未来产品结构逐渐丰富，单一产品占比逐渐减少，周期趋于弱化。我们认为公司有望复制扬农化工 2016 年后发展路径，创制药项目落地及新项目新基地持续扩张，企业价值迎来戴维斯双击。预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 93.58、97.71、106.14 亿元，归母净利润分别为 19.41、20.62、23.56 亿元，对应 PE 分别为 10X/9X/8X，维持“买入”评级。考虑规模化激励完成后的成长动力、以及新产品预期，建议给予公司 15 倍PE，目标市值 291 亿。 风险提示：产品价格下降、项目投放不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,121 6,484 9,358 9,771 10,614 (+/-)% 7.11% 26.60% 44.32% 4.41% 8.63% 归属母公司净利润 335 816 1,941 2,062 2,356 (+/-)% 11.62% 143.76% 137.78% 6.21% 14.25% 每股收益（元） 1.13 2.75 6.54 6.94 7.93 市盈率 18.26 14.96 9.78 9.20 8.06 市净率 3.09 5.20 4.94 3.48 2.58 净资产收益率(%) 16.93% 34.78% 50.51% 37.76% 31.96% 股息收益率(%) 2.35% 1.56% 2.35% 2.35% 2.35% 总股本 (百万股) 297 297 297 297 297 -50%0%50%100%150%2021/62021/92021/122022/3江山股份沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 [Table_PageTop] 江山股份/公司深度 目 录 1. 保守发展已成历史 .............................................................................................. 5 1.1. 略显保守的公司发展历史 ....................................................................................................... 5 1.2. 重组终止，鞭策公司再谋发展 ............................................................................................... 8 1.3. A 股唯一规模化股权激励的农药国家队 ............................................................................. 10 2. 产品结构丰富，利润水平确定上台阶 ............................................................ 13 2.1. 草甘膦：行业格局向好，公司双工艺兼具 ......................................................................... 14 2.2. 酰胺类除草剂：龙头效应将进一步体现 ............................................................................. 19 2.3. 杀虫剂：升级清洁工艺，实现产业链延伸 .....................