泰林生物(300813)资本开支计划再加码，强化生命健康产业链布局

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 生物医药 资本开支计划再加码，强化生命健康产业链布局 事件 公司于 6 月 16 日晚公告，董事会审议同意公司与富阳经济技术开发区管理委员会签署《入区协议》，在富阳经济技术开发区东洲新区投资建设“浙江泰林生物技术股份有限公司生物新材料和精密智造项目”（以下简称“项目”）。本项目用地面积约 50 亩（最终用地面积以土地挂牌文件为准），项目总投资为 50000 万元。 简评 资本开支计划再加码，强化生命健康产业链布局 富阳项目主要产品包括高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD 试剂材料等。项目建成后年产 3000 台/套生物新材料和精密智造装备。项目达产后，年产值不低于亩均 850 万元/亩，预计 50000 万元人民币，年税收不低于 50 万元/亩，按 50 亩面积计算税收不低于 2500 万元。项目固定资产投资额不低于 500万元/亩，以 50 亩计算为不低于 2.5 亿元，项目将在协议签署后 6个月内开工建设，开工后 24 个月内完工投产。公司营收与固定资产比值在 2019-2021 年平均为 2.0（1.8-2.3），净利润与固定资产原值比值平均为 0.43（0.33-0.51），按照新增 2.5 亿固定资产估算，预计新增营业收入约 5.0 亿元、净利润约 1.1 亿元。 NC 膜成功量产，有望受益国产替代 公司 3 月成功实现了 NC 膜（硝酸纤维素膜）的量产。NC 膜在免疫层析诊断试剂中用作 C/T 线的承载体，同时也是免疫反应的发生处，是抗原检测产品关键原材料之一。由于其技术壁垒高，目前 NC 膜国内外生产厂商不多，产能严重不足。泰林生命科学于 2020 年初立项攻关用于免疫层析诊断的 NC 膜的开发，通过与下游知名 IVD 厂商密切协作，经过大量重复不断的试验和优化 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 200 283 522 696 906 增长率(%) 10.7% 41.5% 84.3% 33.4% 30.1% 净利润(百万元) 48 64 120 159 200 增长率(%) 40.6% 31.3% 89.5% 31.8% 26.3% ROE(%) 10.9% 12.8% 20.6% 22.6% 23.6% EPS(元/股，摊薄) 0.58 0.76 1.45 1.91 2.41 P/E(倍) 71 54 28 22 17 P/B(倍) 7.7 6.9 5.8 4.9 4.0 资料来源：公司公告、中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 袁清慧 yuanqinghui@csc.com.cn 010-85130634 SAC 执证编号：S1440520030001 SFC 中央编号：BPW879 胡世超 hushichao@csc.com.cn 010-86451498 SAC 执证编号：S1440520070010 发布日期： 2022 年 06 月 17 日 当前股价： 83.33 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 24.88/25.48 -7.57/2.21 84.09/90.83 12 月最高/最低价（元） 108.98/40.14 总股本（万股） 5,197.0 流通 A 股（万股） 1,643.6 总市值（亿元） 43.31 流通市值（亿元） 13.7 近 3 月日均成交量（万股） 132.93 主要股东 叶大林 53.49% 股价表现 相关研究报告 -12%38%88%138%2021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/19泰林生物上证指数泰林生物(300813) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 泰林生物 请参阅最后一页的重要声明 图表 1：公司营收与固定资产、机器设备原值比值 图表 2：公司净利润与固定资产、机器设备原值比值 资料来源：公司公告、中信建投 后，终于在今年 3 月成功实现了 NC 膜的量产，并且据悉主要功能与关键性能指标优良，能够实现进口 NC 膜的国产化替代。 积极布局细胞治疗产业链装备耗材 公司于 2021 年 1 月公告变更原有募投项目，同时进行可转债融资，拟投资 3 亿元建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材、蜂巢式细胞培养设备、智能化细胞培养箱、全自动无菌检测培养系统等，预计 2024 年投产，2027 年实现达产，税后内部收益率 27.19%。公司对细胞治疗工作站等设备已进行了长达 5 年的调研及研发工作，申请专利 17 项，其中 8 项已授权，2018 年开始公司细胞工作站等产品已有小规模销售。 推出股权激励计划，绑定核心利益彰显发展信心 公司于 4 月 18 日推出股权激励计划草案，授予价格 41.66 元，总规模为总股本的 2%，业绩考核方面以 2021 年收入、利润为基数，2022-2024 年考核收入及利润相对 2021 年分别增长 40%、80%、120%，增速取收入、利润增速中相对较高者。股权激励计划预计 2022-2025 年分别摊销 1363、1649、806、231 万元费用。 盈利预测及投资评级 我们预计公司 2022、2023、2024 年营业收入分别为 5.2、7.0、9.1 亿元，归母净利分别为 1.2、1.6、2.0 亿元，对应增速分别为 89、32、26%，对应 PE 28、22、17 倍，维持买入评级。 风险提示 新技术开发风险、市场拓展风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险等。 股票报告网 2 A 股公司简评报告 泰林生物 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。 2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 1名。2018 年 Wind“金牌分析师”医药行业第 3 名，2018 第一财经最佳分析师医药行业第 1 名。2013 年新财富医药行业第 3 名，水晶球医药行业第 5 名。 袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018 年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其