6月FOMC会议点评：经济硬着陆风险仍然存在

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 6 月 16 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Titl e] 6 月 FOMC 会议点评 经济硬着陆风险仍然存在 [Table_Summar y] 北京时间 6 月 16 日凌晨，美联储公布了 6 月份 FOMC 会议声明，会后召开新闻发布会，核心要点如下：  会议声明要点：加息 75bp，符合市场预期。美联储宣布加息 75bp，是 1995年以来首次。委员们以 10:1 的投票比例通过加息决定。上周“通胀见顶论”破产是促使美联储激进加息的直接原因。  经济预测变化：下调经济增速、上调通胀增速。美联储下调 2022 年至2024 年的经济增速预测，上调了失业率预测，2022 年 PCE 增速预测值从4.3%上调至 5.2%，2023 年、2024 年 PCE 增速预测值分别下调至 2.6%、2.2%。  点阵图变化：上调利率预测中位数，加息持续到 2023 年。2022 年至 2024年利率预测中位数较 3 月份点阵图均明显上移，2022 年、2023 年利率中位数分别升至 3.25%、3.625%，2024 年利率中位数降至 3.25%。  新闻发布会要点：经济增长仍然强劲，7 月可能加息 50 或 75bp。鲍威尔表示，经济仍处于健康增长水平，有能力承受加息，但大宗商品价格波动或使美国经济失去“软着陆”的可能；加息 75bp 不会成为常态，预计7 月份会议可能加息 50bp 或 75bp。  会议声明发布后，美元指数和 10 年期美债收益率上升，美股下跌。新闻发布会开始后，美元指数和美债收益率快速回落，美股转涨，道指、标普 500 指数和纳指分别收涨 1.0%、1.5%和 2.5%。  虽然鲍威尔指出美国经济存在软着陆的可能，但由于俄乌冲突和疫情发展不受货币政策控制，如果相关事件影响持续，美国整体通胀将继续保持较强韧性，为防止通胀预期脱锚，不排除美联储激进加息引发经济硬着陆风险。  风险提示：地缘政治局势恶化；新冠疫情态势恶化。 2022 年 6 月 16 日 6 月 FOMC 会议点评 2 一、会议声明要点：加息 75bp，符合市场预期 继 3 月份首次加息 25bp、5 月份加息 50bp 之后，美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调 75bp至 1.50%-1.75%，并强调目标区间的持续上调将是适当的。这是美联储 1995 年以来首次加息 75bp，符合会前市场预期的加息幅度。委员们以 10:1 的投票比例通过加息决定，其中堪萨斯城联储主席乔治倾向于在此次会议上加息 50bp。 5 月份鲍威尔在 FOMC 会议之后的新闻发布会上表示，委员会普遍认为在接下来的会议中应该加息50bp，加息 75bp 并不是委员会正在积极考虑的问题。但是，由于此前美联储已经落后于通胀曲线，上周公布的 5 月份美国 CPI 同比增速并未如预期走低，反而继续创阶段新高，“通胀见顶论”破产，这使得美联储不得不在短期内加快紧缩，防止通胀脱锚。 经济活动与就业方面，会议声明将“家庭支出和企业固定投资依然强劲”改为“经济活动似乎有所回升”，将“失业率大幅下降”改为“失业率保持低位”（截至 5 月份，美国失业率已经连续 3 个月维持在 3.6%）。通货膨胀方面，会议声明内容与上次会议一致，继续强调通货膨胀居高不下，与大流行相关的供需失衡、能源价格上涨仍然是主要原因。经济发展和通胀前景方面，会议声明删除了俄乌冲突“对美国经济的影响是高度不确定的”，对经济活动的影响由此前的可能性描述改为确定性描述，继续强调“中国疫情防控措施可能加剧供应链中断”。此次声明补充强调了“委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2%的目标”，以反映美联储控通胀的决心。 图表 1. FOMC 会议声明主要内容变化 2022 年 3 月 2022 年 5 月 2022 年 6 月 经济活动与就业 经济活动和就业指标继续走强。最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。 尽管一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲。最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。 整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎有所回升。最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 通货膨胀 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。 经济发展和通胀看法 俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，入侵和相关事件可能会对通胀造成额外的上行压力，并对经济活动造成压力。 俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难。对美国经济的影响是高度不确定的。入侵和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并可能对经济活动造成压力。此外，中国与疫情相关的封锁可能会加剧供应链中断。委员会高度关注通胀风险。 俄罗斯入侵乌克兰正在造成巨大的人力和经济困难。入侵和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。此外，中国与疫情相关的封锁可能会加剧供应链中断。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 资料来源：美联储，中银证券 二、经济预测与点阵图变化：下调经济增速、上调通胀增速，2023 年继续加息 下调近三年经济增速预测、上调 2022 年通胀指标预测。在 2022 年至 2024 年的经济预测中，美联储将美国经济增速分别下调 1.1、0.5 和 0.1 个百分点至 1.7%、1.7%、1.9%，均低于 2%；将失业率分别上调 0.2、0.4 和 0.5 个百分点；将 2022 年 PCE 增速上调 0.9 个百分点至 5.2%，2023 年和 2024 年 PCE 增速则下调 0.1 个百分点；将 2022 年和 2023 年核心 PCE 增速分别上调 0.2、0.1 个百分点，2024 年核心PCE 增速未做调整（见图表 2）。 继续上调利率预测中位数，加息持续到 2023 年。6 月份点阵图显示，2022 年利率预测中位数为 3.25%明显高于 3 月份中位数 1.75%；2023 年利率预测中位数升至 3.625%，较 3 月份提升 1 个百分点；2024年利率预测中位数降至 2022 年的 3.25%，不过仍明显高于 3 月份中位数 2.625%（见图表 3、4）。 2022 年 6 月 16 日 6