宏观点评：有可能调整赤字率吗？—兼评5月财政数据

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 06 月 17 日 宏观点评 有可能调整赤字率吗？—兼评 5 月财政数据 事件：6 月 16 日，财政部公布 5 月财政收支情况，全国一般公共预算收入 8.67万亿，同比增长 2.9%；全国一般公共预算支出 9.9 万亿，同比增长 5.9%。 核心结论：5 月财政收入降幅收窄、但仍处低位，留抵退税、疫情、土地出让收入低迷仍是主要拖累；支出进度在 4 月大幅回落后再度加快，交通运输等基建项目是主要拉动。总体看，和 5 月经济和社融数据一样，5 月财政数据也指向经济还在底部、政策需要全力稳增长，财政端有三大关注点：专项债项目落地等存量政策；发行特别国债、调整赤字率等可能的增量政策；省以下财政体制改革提速。 1、一般财政收入增速降幅收窄、但仍处低位，留抵退税、疫情等仍是主要拖累；财政支出节奏在 4 月放缓后明显加快，交通运输等基建类项目是主要拉动。 >一般财政收入增速降幅收窄，税收收入和非税收入均有所改善。5 月，一般财政收入 1.24 万亿，同比回落 32.5%，降幅较上月收窄。剔除留抵退税因素后，一般财政收入增速为-6.0%，较上月同口径的-4.9%继续下滑，可能与疫情期间的减税以及税收缓缴等因素有关。其中，税收收入 1.01 万亿，同比回落 38.1%，主要也是受留抵退税因素影响；非税收入 0.23 万亿，同比增长 11.7%，连续三个月增速超过 10%，可能与央行以及国有企业利润上缴有关。 >税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续 2 个月负增长。四大税种中，增值税同比-124.4%，连续两月大幅负增（4 月-124.7%），主因留抵退税；个人所得税同比-5.7%，连续 3 个月负增长（上一次出现连续 3 月负增是在 2020 年疫情期间），也从侧面反映就业压力仍大；消费税同比由正转负为-12.1%，可能与汽车销量持续下滑拖累相关税收有关，成品油相关税收贡献下降也有一定影响；企业所得税由负转正至 0.3%，可能与疫情边际改善有挂。土地和房地产相关税收同比-17.5%，连续 2 月负增长，指向房地产市场仍然低迷。 >一般财政支出节奏再加快，基建是主要拉动项，尤其是政策推动的交通运输。5 月一般财政支出 1.81 万亿，同比增速在 4 月大幅下行后（-2%）回升至 5.7%。从支出进度来看，5 月完成全年预算的 6.8%，与近两年基本持平。主要分项来看，民生方面，卫生健康支出增速小幅回落 0.7 个百分点（应与疫情好转有关），教育、社保支出增速分别抬升 13.1 和 1.1 个百分点；基建方面，支出增速抬升至 6.6%（4 月 3.9%），其中：交通运输相关支出增速大幅抬升 37.3 个百分点至 29.6%，是主要拉动项，城乡社区事务、农林水支出增速分别为-7.8%、8.6%；债务付息支出增速大幅抬升至 45.7%，指向债务付息压力仍然较大（据我们测算，年内仍有 0.65 万亿左右的待支付利息）。 2、政府性基金收入续降，土地出让仍低迷；政府性基金支出加快，主因专项债 >收入端看，5 月政府性基金收入 0.44 万亿，同比回落 19.2%，降幅较上月（-57.3%）有所收窄、但较 3 月仍走阔，可能是与疫情好转有关。其中，地方国有土地使用权出让收入同比回落-24%，仍是主要拖累项。同期，土地购置面积同比回落 43.1%，与收入表现一致。从高频数据看，地产宽松效果仍不显著，6 月前两周房地产销售仍低迷（同比回落 31%），指向开发商拿地也不容乐观，再考虑到土地出让收入递延确认，短期政府性基金收入将继续承压。 >支出端看，5 月政府性基金支出 0.78 万亿，同比增长 24%、较上月大幅抬升11.5 个百分点。从支出进度看，5 月完成全年预算支出规模的 5.6%，在疫情冲击下这一进度并不算慢（近三年均值为 5.6%）。其中，专项债发行及使用加快应是主要拉动（5 月专项债发行 6320 亿，明显高于 1-4 月均值的 3505 亿）。 3、总体看，和 5 月经济、社融数据一样，5 月财政数据也进一步指向当前经济仍处底部区间，后续政策需要全力稳增长，其中，财政政策作为逆周期调节的重要工具，后续可关注三大方向，尤其是专项债落地情况、补资金缺口的财政手段。 >存量政策：按计划 6 月底专项债将发行完毕，预示存量政策的财政资金已基本到位，后续紧盯专项债、留抵退税的执行情况，尤其是专项债项目的落地情况。 >增量政策：根据我们测算，年内资金缺口约 1.2 万亿。继续提示发行特别国债必要性上升、操作上也可行，但 6 月已不太可能发（6 月下旬全国人大常委会没有特别国债相关的提案），需紧盯后续会议（按计划，8 月和 10 月将各有一次）。 此外，调整赤字率也是可选项（历史上有过三次，1998、1999、2000 年）。 >财政体制改革：6.13 国务院印发省以下财政体制改革方案，有助于明晰省以下财政事权和支出责任，理顺省以下政府间收入关系，完善省以下转移支付制度。 风险提示：疫情、政策力度等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《本轮修复有何不同？应如何跟踪？—兼评 5 月经济》2022-06-15 2、《财政进一步发力的四大方向—兼评4月财政》2022-05-16 3、《“省以下财政体制改革”提速，影响几何？》2022-04-20 4、《今年财政有 4 大特征—兼评 1-2 月财政》2022-03-18 5、《年内有可能发行特别国债吗？》2022-05-06 6、《2022 年财政主要看点》2021-12-18 2022 年 06 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：5 月一般财政收入增速降幅收窄 图表 2：5 月四大税种收入增速分化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：5 月一般财政支出加快 图表 4：5 月交通运输等基建相关支出增速加快 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：5 月政府性基金收入增速降幅收窄 图表 6：5 月政府性基金支出增速加快 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -50-40-30-20-10010203020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05%一般公共财政收入当月同比一般公共财政收入累计同比-140-90-401060110资源税房产税城镇土地使用税耕地占用税进口环节增值税和消费税外贸企业出口退税企业所得税其他税收个人所得税关税国内消费税印花税土地和房地产相关税收城市维护建设税契税车辆购置税税收收入土地增值税国内增值税