眼科业务持续高增长，开启新十年高质量发展新征程

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 眼科业务持续高增长，开启新十年高质量发展新征程 [Table_Title2] 爱尔眼科(300015) [Table_Summary] 全球眼科医疗领导者，持续盈利性和成长性突出 公司是全球最大眼科医疗集团，体内外有近 700 多家眼科医疗机构在运营，网络覆盖内地各省、中国香港、欧洲、东南亚和美国。公司营收、医院数、门诊量和手术量均全球第一，并遥遥领先。近 10 年营收 CAGR 高达 27.6%。公司的口碑与品牌影响力不断提升；老店内生依旧保持相对快速增长且未来可持续，同时新门店持续为公司贡献业绩。我们认为公司未来持续增长的动力充足。 眼科医疗量价齐升空间巨大，公司成长天花板远未到达 2019 年眼科医疗市场规模 1037 亿元，资源下沉和消费升级驱动市场量价齐升，未来十年预计保持 20%+增长。白内障、屈光等传统业务渗透率持续提升带来量价同步增长，眼视光业务（近视防控）、干眼症诊治是公司新的增长曲线。 “县级医院+视光中心”开拓新蓝海市场，爱尔未来十年有望继续稳定高速增长 从布局上看，公司不断的向地级市县级市拓展渠道，充分挖掘基层的庞大消费市场。县级医院和视光中心分别承担公司分级连锁城市间和城市内的基层入口功能，基于县眼科渗透率极低的现状及消费升级下眼保健的巨大潜力，县级医院和视光中心将成为未来的重要成长点。 优秀管理结构和创新的并购基金发展模式是公司持续快速成长的基石 管理方面：公司创业团队持股集中，利益与股东高度一致；多层次、广覆盖的员工持股充分激发了工作积极性，合伙人计划调动核心骨干的积极性。商业模式方面：并购基金、分级连锁模式大幅提升了公司扩张速度和投资效率。公司人才、技术、品牌领先优势明显，连锁扩张可复制性强，“省会+地级”医院进入收获期。 业绩预测及投资建议 公司内生+外延积极发力，持续深挖近视防控治疗、干眼症、眼病等多元化项目，满足全民全生命周期全眼科需求，龙头地位不可撼动。预测 2022-2024 年预计实现收入分别为 186、230、282 亿元，同比增长 24%、23%、23%；实现归母净利润 30、38、48 亿元，同比增长 28%、27%、26%，EPS 为0.55/0.70/0.88 元，对应 2022 年 6 月 16 日 37.6元/股收盘价，PE 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 37.6 [Table_Basedata] 股票代码： 300015 52 周最高价/最低价： 88.0/25.02 总市值(亿) 2,038.55 自由流通市值(亿) 1,675.91 自由流通股数(百万) 4,457.21 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] -59%-45%-32%-18%-5%9%2021/062021/092021/122022/032022/06相对股价%爱尔眼科沪深300[Table_Date] 2022 年 06 月 16 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 分别为 69/54/43X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,912 15,001 18,609 22,959 28,153 YoY（% ） 19.2% 25.9% 24.1% 23.4% 22.6% 归母净利润(百万元) 1,724 2,323 2,983 3,790 4,795 YoY（% ） 25.0% 34.8% 28.4% 27.1% 26.5% 毛利率（%） 51.0% 51.9% 51.8% 51.8% 52.0% 每股收益（元） 0.33 0.43 0.55 0.70 0.88 ROE 17.5% 20.5% 20.8% 20.9% 20.9% 市盈率 116.30 87.56 68.98 54.29 42.91 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司历史沿革与基本情况.......................................................................................................................................................................... 6 1.1. 中国眼科服务龙头，十九年高质量成长............................................................................................................................................ 6 2. 中国眼科医疗市场黄金赛道：公司受益于消费升级驱动，需求高速增长............................................................................... 11 2.1. 屈光有望成为千亿级市场，屈光业务持续高增长 ........................................................................................................................ 13 2.2. 医学视光服务领跑行业，成为公司新增长点................................................................................................................................. 19 2.3. 白内障业务持续中高端转型，长期看量价提升 ............................................................................................................................ 23 2.4. 眼表、眼底多个眼科病