2022年6月美联储议息会议点评：美联储加速加息，高通胀下经济承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 16 日 总量研究 美联储加速加息，高通胀下经济承压 ——2022 年 6 月美联储议息会议点评 事件： 6 月 14-15 日，美联储召开公开市场委员会（FOMC）货币政策会议，会议显示： 1）FOMC 投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调 75bp，升至 1.5%到 1.75%；声明预计，持续加息可能是合适的； 2）FOMC 将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》，持续减少其持有的国债、机构债以及 MBS； 3） FOMC 会坚定致力于将通胀恢复至 2%的目标水平。 截至 6 月 15 日收盘，10 年期美债收益率下行 20bp 至 3.29%，股指全线上涨，标普 500 指数升 1.46%，纳斯达克指数升 2.5%，道琼斯工业指数升 1.0%。 核心观点： 基于美国 5 月通胀数据超预期上行（5 月 CPI 8.6%），美联储 6 月议息会议决定，加息 75bp，高于鲍威尔主席在 5 月给出的预期指引（6 月加息 50bp）。在新闻发布会中，鲍威尔主席表示，未来的加息节奏将基于通胀数据，75bp 不是常态。此言论降低市场对 7 月可能再次加息 75bp 的预期，发布会后，三大股指上行，美债收益率收跌。 FOMC 最新经济预测，下调了 2023 年 PCE 通胀 0.1 个百分点至 2.6%，同时，2022 和 2023 年实际 GDP 增速分别下修 1.1 和 0.5 个百分点至 1.7%和 1.7%，显示美联储对控制通胀以及经济软着陆的信心。但是，回溯美国历次经济衰退周期，在通胀高于 4%的情况下，经济软着陆的概率是极低的。此外，若要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于 4%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀。因此，我们认为，高通胀仍将持续较长时间，美国经济硬着陆风险上行，美股承压。 加息加速前置 美联储 6 月议息会议决定，将联邦基金利率的目标区间上调 75bp，升至 1.5%到 1.75%。未来加息节奏将基于通胀的数据，75bp 不是常态。6 月点阵图显示，美联储官员大幅提升政策利率预期，2022 年和 2023 年政策利率中位数预期分别达 3.4%和 3.8%，较 3 月分别提升 1.5 和 1 个百分点，显示高通胀背景下，FOMC 更倾向于快节奏加息，2024 年政策利率的预期为 3.4%。 美国经济硬着陆风险上行 若要成功抑制高通胀，特别是通胀水平高于 5%左右水平时，联邦基金利率水平必须与通胀水平相当，才能有效抑制通胀，然而，在现阶段美国经济转弱、财政支出压力较大的背景下，美联储很难激进加息至 8%左右水平（5 月 CPI 同比增速 8.6%）。因此，我们认为，高通胀仍将持续较长一段时间，通胀将持续受地缘政治、供应链紧缩以及劳动力短缺问题扰动，抬升通胀粘性。从美股的角度来说，高通胀不仅抑制企业盈利、提高成本，并且导致美联储加快收紧货币政策，从估值和流动性角度冲击美股。回溯美国 1972 年和 1976 年的两次高通胀时期，也可以发现，高通胀时期，经济衰退风险显著上行，叠加美联储货币政策被通胀束缚，较难放松，美股大概率继续承压。 风险提示：通胀超预期致美联储收紧政策；通胀超预期导致美国经济快速下行。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 通胀不息，加息不止，缩表将近——2022 年 3月美国 CPI 数据点评（2022-04-13） 缩表将近，加息不止——2022 年 3 月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年 3 月美国新增非农数据点评（2022-04-02） 近期美债收益率跳升的三大原因——《美联储观察》系列第七篇（2022-03-27） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美方关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年 3 月美联储议息会议点评（2022-03-17） 俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？——2022年 2 月美国 CPI 数据点评（2022-03-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 加息加速前置 ............................................................................................................. 3 二、 美国经济硬着陆风险上行 ........................................................................................... 4 三、 风险提示 .................................................................................................................... 7 图目录 图 1：2022 年 3 月点阵图 .................................................................................................................................... 3 图 2：2022 年 6 月点阵图 .................................................................................................................................... 3 图 3：美联储经济预测中位数：2022 年 6 月 vs. 2022 年 3 月 ............................................................................. 4 图 4：美国历次经济硬着陆时期，通胀水平均大于 4%（除 1960 年以及 2001 年） ........................................... 5 图 5：联邦基金利率 vs.CPI ..............................