2022年5月财政数据解读：积极财政力度还会更强么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观点评 20211022：财政政策会更积极么？——2021 年 9 月财政数据点评 2 宏观点评 20211119：财政支出“赶进度”——2021 年 10 月财政数据点评 3 宏观快报 20211217：财政收入因何大幅减速？——2021 年 11 月财政数据点评 4 宏观快报 20220128：财政不能吊高胃口！——2021 年 12 月财政数据点评 5 宏观快报 20220318：高增的收入从何而来？——2022 年 1-2 月财政数据点评 6 宏观快报 20220420：财政与货币的接力跑——2022 年 3 月财政数据点评 7 宏观快报 20220517：财政支出为什么也放缓了？——2022 年 4 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点 5 月当月财政收入和支出增速双双回升，但收支累计增速均不及全年目标值。从收入端看，财政收入增速降幅有所收窄，或受 5 月留抵退税规模较 4 月下降影响，增速水平仍在低位。剔除留抵退税影响后，增值税收入增速降幅仍走扩，且回落幅度超 10 个百分点，拖累税收收入及财政收入增速下行，这主要是由于经济恢复偏弱以及缓税政策延续所致。5 月财政收入累计增速已降至全年目标值以下。从支出端看，财政支出增速由负转正，中央和地方支出均有支撑。5 月以国务院三十三项稳经济措施为代表，稳增长政策加快出台并不断加码，地方债发行加速，支撑地方支出增速在基数走高下仍有明显反弹。但财政支出累计增速不及全年目标值，专项债发行进度目前约为 60%，距离财政部要求的 6 月底前基本发行完毕也有差距，反映出积极财政力度受疫情制约，还有待加强。近期国常会再部署支持民间投资，以更好扩大有效投资带动消费和就业。6 月以来上海地区全面复工复产，我们预计，积极财政或将抓好疫情防控形势趋好的时间窗口持续发力。  5 月财政收入增速仍在低位。1-5 月全国财政收入增速录得-10.1%，扣除留抵退税因素后增长 2.9%，已低于全年财政预算收入的目标增速（3.8%）。5月当月财政收入增速降幅收窄至-32.5%，扣除留抵退税因素后收入增速降幅仍有走扩，并续创年内新低。其中中央、地方财政收入增速降幅收窄至-34.4%、-30.9%，退税口径调整后，中央收入增速降幅仍有走扩，地方收入增速降幅略有收窄。5 月税收收入增速同步低位回升至-38.2%，经退税口径调整后增速仍有走低，并续创年内新低。非税收入增速上行至 11.6%。5 月全国财政收入及其中的税收收入增速降幅有所收窄，或与 5 月新增留抵退税规模较 4月下降有关，而剔除留抵退税的影响后，财政收入及其中的税收收入增速降幅仍有走扩，这主要是由于经济恢复的基础仍不牢固以及缓税政策延续的影响。  分项收入增速涨跌互现。5 月主要收入项目中，增值税收入增速基本持平于 -125%，扣除留抵退税因素后增速降幅较 4 月扩大，拖累税收收入增速下降。消费税收入增速在基数走高下由正转负，印证 5 月化妆品、汽车等应税消费品零售额增速仍在低位。受基数走低、油价上涨带动相关行业利润增长的影响，企业所得税增速由负转正。个人所得税收入增速降幅收窄。进口环节增值税、消费税增速上行，印证 5 月进口增速有所回升。土地和房地产相关税收增速涨跌互现，其中占比较高的契税收入增速降幅收窄，而土地增值税收入增速降幅仍走扩，二者降幅均仍处-30%以下的低位。  5 月支出增速有所反弹。1-5 月财政支出增速录得 5.9%，较全年财政支出增速预算目标值 8.4%仍有差距。5 月当月财政支出增速由 4 月的-2.1%转正至5.9%。其中中央支出增速略有加快，由 4 月的 6.2%升至 6.9%，地方支出增速由-3.3%反弹至 5.5%。5 月财政支出增速有所上行，主要受地方支出增速反弹带动，5 月地方债发行进度加速提升，较 4 月提高 17 个百分点，有力地支撑了财政支出的增长。  分项支出增速多数上行。5 月分项支出增速多数回升，其中债务付息支出增[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 6 月 16 日 积极财政力度还会更强么？ ——2022 年 5 月财政数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 速领跑，交运和科技支出增速紧随其后，且回升幅度均超 10 个百分点，教育和文体传媒支出增速由负转正，节能环保、城乡社区及社保就业支出增速降幅收窄，卫健支出增速略有回落但仍在高位，农林水支出增速回落幅度最大。  5 月基金收入增速降幅收窄。1-5 月政府性基金收入增速录得-26.1%，仍远低于全年预算目标值 0.6%。5 月当月收入增速在基数走低下降幅明显收窄，录得-19.4%，其中中央收入增速在低基数下大幅上行至 39%，地方收入增速降幅收窄至-22.2%。土地出让收入增速降幅同步收窄至-23.7%，印证 5 月全国土地购臵面积增速低位回升，不过两者降幅仍大，反映土地成交状况依然不乐观。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：财政收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：各税种收入当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：财政支出当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 -60-40-2002040608019/519/1120/520/1121/521/1122/5全国财政收入中央财政收入地方财政收入-140-110-80-50-201040增值税消费税企业所得税个人所得税进口环节税收2022-042022-05-20-1001020304019/519/1120/520/1121/521/1122/5全国财政支出中央财政支出地方财政支出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 4：各项财政支出当月同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：政府性基金收入和土地出让收入累计同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 -1001020304050教育科技文体传媒社保就业卫健节能环保城乡社区农林水交运债务付息2022-042022-05-40-2002040608019/519/1120/520/1121/521/1122/5全国政府性基金收入土地出让收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内