餐饮行业研究：曙光已现，关注餐饮复苏进程

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李敬雷 叶思嘉 鲍秋宇 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 曙光已现，关注餐饮复苏进程 事件  2022 年 6 月 15 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1-5 月社零总额 171689 亿元、同比下降 1.5%，社零餐饮收入 16274 亿元、同比下降 8.5%，其中限额以上单位餐饮收入 3906 亿元、同比减少 9.1%；2022 年 5 月社零总额 33547 亿元、同比下降 6.7%，社零餐饮收入 3012 亿元、同比下降 21.1%，其中限额以上单位餐饮收入 786 亿元、同比下降 20.8%。 评论 2022 年 5 月餐饮行业由于部分地区疫情影响，仍处承压状态，但相比 4 月有所改善。5 月社零餐饮收入同降21.1%、低于社零整体 14.4pct，较 2019 年同期下降 17.1%。1-5 月社零餐饮收入同比下降 8.5%，低于社零整体7.0pct，较 2019 年同期下降 7.3%。5 月上海延续居家管控，线下餐饮仍保持歇业状态，预计商场店占比高或一线城市占比高的品牌受影响程度更大，社区团购仍为主要消费渠道，但外卖已陆续开放，供应链恢复趋势向好。此外，北京、江苏、广州等地存在疫情反复情况，线下堂食受限。 限额以上餐饮企业下滑幅度低于行业整体，疫情下抗风险能力显现，占比进一步提升，整体品牌化、连锁化仍为大趋势。2022 年 5 月限额以上单位餐饮收入同降 20.8%，降幅小于餐饮整体 0.3pct、大于社零整体 14.1pct，较 2019年同期增加 4.1%，在餐饮整体中占比 26.1%、同比上升 1.9pct（限额以上企业占社零比例同比上升 1.1pct）；1-5月限额以上单位餐饮收入同减 9.1%，降幅大于餐饮整体 0.6pct、社零整体 7.6pct，较 2019 年同期同增 5.5%。5 月限额以上餐饮企业下降幅度低于餐饮整体，企业规模优势下抗风险能力显现。限额以上餐企占比进一步提升，反映疫情持续下行业边缘出清效应更为明显以及初创品牌存活难度进一步上升，我们认为国内餐饮业品牌化、连锁化长期趋势不改。  5 月一线城市外卖运力、复工强度仍处较低水平，但随疫情得到有效控制，5 月下旬已有恢复趋势；6 月初随上海解封叠加端午假期，恢复强度进一步攀升，同时代表连锁品牌全国餐饮需求强度同比大幅上涨，反映餐饮业恢复形势向好。根据国金数字未来 lab 数据，5 月上海尚处严格防控阶段，一线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度均处较低水平，但自 5 月下旬开始强度逐渐攀升，近日已超越三线及三线以下城市水平。需求端，受益端午假期及上海解封，代表连锁品牌全国餐饮需求快速恢复，预计未来复苏过程中近场及外卖消费先行恢复；商圈客流恢复程度依旧较低，截至 5 月最后一周约为 2019 年同期的 36%，由于商圈营业时间仍受限制，预计恢复速度稍慢，在此场景下我们更看好社交属性强、重体验感的品牌餐饮。  投资建议  我们维持行业“增持”评级。5 月社零数据反映餐饮行业仍处承压阶段，限额以上餐企抗风险能力更强，占比进一步提升，6 月 1 日上海解封利好线下场景恢复、但商圈营业时间仍受限制，预计餐饮整体会有小幅反弹，外卖或近场消费增长更快，建议关注：1）锁定早餐场景、占据街边、社区优质点位、受益上海复工复产下消费近场化趋势的巴比食品；2）单店模型高效、抗风险能力较强的九毛九、海伦司；3）居家场景下预制菜、速冻食品需求增长，相关标的如味知香、广州酒家。  风险提示  疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 行业点评 餐饮行业研究 增持 证券研究报告 2022 年 06 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 股票报告网行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：餐饮社会零售当月值及增速 图表 2：餐饮社会零售当月值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 3：餐饮社会零售累计值及增速 图表 4：餐饮社会零售累计值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 5：限额以上餐饮社会零售当月值及增速 图表 6：限额以上餐饮社会零售当月值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 股票报告网行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：限额以上餐饮社会零售累计值及增速 图表 8：限额以上餐饮社会零售累计值同比 19 年增速 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 9：疫情之后限额以上餐饮企业占社零比例回升 图表 10：限额以上餐饮企业占社零比例（当月值） 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 11：外卖运力恢复强度（%2021） 图表 12：餐饮商户复工强度（%2021） 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所 股票报告网行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：上海外卖运力恢复强度（%2021） 图表 14：上海餐饮商户复工强度（%2021） 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所 图表 15：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表 16：商圈客流恢复强度（%2019） 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所 来源：国金数字未来 lab，国金证券研究所注 股票报告网行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 股票报告网行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用