利率专题：经济见底，央行未动，何以破局？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题 20220616 经济见底，央行未动，何以破局？ 2022 年 06 月 16 日 [Table_Summary] 2022 年 6 月 15 日，国家统计局公布 5 月经济数据，对此我们点评如下：  5 月经济数据反映了什么？ 在 4 月受疫情冲击、部分地区封控之下，5 月经济筑底回升属预期之内，但经济总体呈现弱复苏，环比动能并不算强： （1）工业生产加速，制造业有所修复但仍然偏弱； （2）投资总体好转，其中基建回暖仍是主要支撑项，制造业修复但幅度较弱，地产仍需政策持续呵护，房企压力仍较大； （3）消费回暖仍然任重道远，中小企业经营压力仍大，而疫情始终是消费回暖的最大制约项； （4）就业压力仍大，就业供需矛盾仍存，青少年群体失业率继续攀升； （5）复产复工加速、供应链修复、海外需求旺盛之下，贸易回弹，但韧性还需观察。  经济底已显，纠结的债市如何破局？ 由此来看，5 月经济呈现弱企稳，但后续修复情况仍待观察。随着疫情受控，稳增长诉求进一步凸显，在此窗口下政策有继续加码的必要： （1）基建仍是当前稳增长的重要抓手，且预算内外资金均有空间，特别是城投融资政策的边际调整值得期待，此外近期还需关注本月下旬的人大常委会会议相关增量财政政策工具的出台，预估基建仍是主要支撑；此外在疫情受控供应链恢复叠加海外需求高景气之下，出口形成强力支撑； （2）当前基建和出口形成支撑，预估仍有韧性，然下半年仍需期待地产：在地产政策逐步放松的背景下，商品房销售和地产投资值得期待，从当下来看，一方面关注 6 月 20 日 LPR 报价情况，另一方面关注更多地产宽松政策的出台； 在当前的宏观图景下，经济见底弱复苏，但动能并不强，后续无疑仍处于货币财政的联动期，增量财政政策工具是核心关切，包括特别国债以及专项债的增发，在此阶段货币政策仍会维持宽松，保障合理充裕的流动性以助力宽信用，未来降准仍可期待，但并不影响中枢，央行呵护之下当前资金利率仍会维持又低又稳的状态。 由此，债市难免纠结，长端预估围绕 1 年期 MLF 窄幅震荡，短期里面关注月内的 LPR 报价，加点如果继续单边调降，债市压力提升，时间并不是债市的朋友；中期视角则仍持续观察宽信用的进程和政策发力的幅度和节奏，但我们就一个季度展望，预估调整幅度不会很大，经济复苏的节奏和幅度有限，货币政策难大幅转向。因此从策略上来说仍然票息占优，长端交易空间有限。 风险提示：政策不确定性；基本面超预期；地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金融数据点评 20220611：逆周期下的社融信贷三板斧 2.经济金融数据预测专题：经济弱复苏，5 月经济金融数据怎么看？ 3.资金面专题：技术性因素消退叠加政策发力，资金面怎么看？ 4.流动性专题 20220524：如何高频跟踪超储率？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 事件 ........................................................................................................................................................................ 3 2 工业生产加速，制造业有所修复 ............................................................................................................................... 4 3 基建回暖，制造业缓慢修复，地产仍需政策呵护 ...................................................................................................... 7 3.1 基建投资回暖，后续韧性仍足 ......................................................................................................................................................... 7 3.2 制造业投资缓慢修复，仍需政策护航 ............................................................................................................................................ 8 3.3 地产投资改善有限，仍需政策持续呵护 ........................................................................................................................................ 9 4 消费恢复任重道远，企业经营压力仍存 ................................................................................................................. 11 5 调查失业率高位徘徊，稳就业仍是底线诉求 .......................................................................................................... 13 6 供应链修复，进出口反弹 ...................................................................................................................................... 14 7 修复成色尚待观察，增量政策工具是关键 .............................................................................................................. 16 8 风险提示 ...........................................................................................