媒体Ⅱ行业互联网1Q22总结-22展望：政策监管趋于稳定，聚焦基本面复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|媒体Ⅱ 2022 年 6 月 15 日 证券研究报告 [Table_Title] 媒体Ⅱ行业 互联网 1Q22 总结&22 展望：政策监管趋于稳定，聚焦基本面复苏 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  多因素导致 1Q22 整体收入增长持续承压，快手、美团相对稳健，爱奇艺首个季度实现盈利。（1）用户端：22Q1来看，MAU 同比增长最快的为哔哩哔哩（YOY+31%）、知乎（YOY+19%）和快手（YOY+15%），低基数垂直社区和中短视频仍有增长红利。DAU 上看，快手（22Q1 达 3.46 亿人，YOY+17%）和哔哩哔哩（22Q1 达到7940 万人，YOY+32%）仍展现出良好的成长性。22Q1 交易型平台中，阿里巴巴-国际交易用户（YOY+27%）、美团交易用户（YOY+22%）和阿里-本地生活用户（YOY+21%）增长更快。（2）收入端：1Q22 整体增速进一步放缓，知乎、哔哩哔哩、美团、快手、网易等标的增长性优于大盘。（3）成本端：大部分公司开始实施降本增效，多数公司毛利率同比有所改善，销售费用率也受益于行业成本的下探和提升获客效率有所收窄。  2022 年展望：2Q22 仍受疫情扰动持续下探，预计 2H22 会逐步复苏。（1）收入端：预计 2022 年知乎（YoY +38%）、美团（YoY+20%）、哔哩哔哩（YoY+16%）、网易（YoY+15%）和快手（YoY+13%），增长性更强。（2）利润端：预计快手、爱奇艺今年经调整亏损率同比收窄 13pct 和 17pct，爱奇艺 1 季度已经转盈利，快手国内业务 4 季度有机会转盈利；美团亏损率同比预计收窄 6pct；腾讯、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等公司利润率同比会略有下滑，主要受收入结构调整和新业务投资拖累。（3）分行业来看，2 季度疫情扰动，对广告、电商、本地生活、外卖等业态产生短期冲击，从 6 月以来的复苏情况看，电商、外卖等业态复苏较快，而广告仍较为疲弱。游戏因版号复发基本面已经开始向好。长视频提价对利润改善的逻辑已经初步显现，会员收入在宏观冲击下仍相对稳健。云业务增速因疫情和企业需求的下降有所降速。预计百度云的增长因低基数带动增长快于大盘（YoY44%），腾讯云正经历业务结构调整，从追求收入切换到追求毛利润的健康增长模式。  投资建议：我们认为随着政策逐步稳定，目前影响板块估值的仍是基本面的复苏节奏，当下的宏观逆风环境和疫情扰动，仍对 2 季度业绩产生一定的挑战，但从 6 月以来各业务板块的有序复苏，也体现了互联网公司业绩的韧性，此前我们判断互联网公司今年更注重“提质增效，聚焦核心主业的高质量增长”也在 1 季度部分公司的财报中得到兑现。结合业绩复苏和全年确定性以及长期空间，我们重点推荐美团、快手、腾讯、网易、boss直聘等。  风险提示：政策监管持续未落地，疫情反复影响宏观环境复苏对互联网业绩造成进一步挤压的风险。 [Table_Report] 相关研究： 媒体Ⅱ行业:美国流媒体演变与启示：内容为核心竞争要素， ARPU 驱动盈利增长 2022-05-05 媒体Ⅱ行业:【广发传媒&海外】互联网 4Q21 总结&22 展望：聚焦成长质量，疫情反复加大不确定性 2022-04-11 【广发传媒&海外】媒体Ⅱ行业:互联网板块 Q2 总结及监管政策梳理 2021-09-11 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|媒体Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 猫眼娱乐 01896.HK 港元 6.72 2022/3/26 买入 10.30 0.56 0.79 10.32 7.32 4.33 2.19 7.50 9.80 美团-W 03690.HK 港元 197.00 2022/6/5 买入 248.55 -0.76 2.73 - 62.07 - 51.17 -9.55 9.73 心动公司 02400.HK 港元 26.00 2022/4/5 买入 49.02 -0.94 0.05 - 447.26 13.84 40.99 -15.80 1.40 泡泡玛特 09992.HK 港元 34.80 2022/3/31 买入 40.84 0.94 1.14 31.84 26.26 25.12 20.28 15.65 15.63 微盟集团 02013.HK 港元 5.40 2022/4/4 买入 8.39 -0.16 0.01 - 464.46 - 379.90 -0.16 0.01 银河娱乐 00027.HK 港元 41.15 2021/8/16 买入 60.90 2.82 2.93 12.55 12.07 14.30 9.40 15.8 17.24 澳博控股 00880.HK 港元 3.20 2021/8/7 买入 8.64 0.25 0.49 11.01 5.61 10.80 7.10 5.63 13.2 永利澳门 01128.HK 港元 4.61 2021/8/8 持有 11.90 0.48 0.64 8.26 6.23 10.90 8.90 -43.83 -214.3 金沙中国 01928.HK 港元 15.22 2021/10/26 买入 21.59 0.15 1.42 87.27 9.23 11.30 9.30 48.53 80.33 哔哩哔哩 BILI.O 美元 25.81 2022/3/6 买入 48.82 -14.60 -7.91 - - - - -57.00 -26.00 爱奇艺 IQ.O 美元 4.67 2022/3/3 买入 15.43 -1.55 0.04 - 788.27 2.22 1.95 -9.00 1.00 网易 NTES.O 美元 105.15 2022/5/26 买入 130.10 33.04 37.18 21.49 19.09 15.00 13.00 17.70 17.90 腾讯音乐 TME.N 美元 4.49 2022/5/19 买入 10.07 2.11 2.63 14.37 11.53 2.01 1.76 7