2022年6月美联储议息会议解读：“软着陆”梦未央

2022 年 6 月美联储议息会议解读 “软着陆”梦未央 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2022 年 6 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间 2022 年 6 月 15 日，美联储公布 6 月 FOMC 会议声明与经济预测，美联储主席鲍威尔接受采访。会议声明及经济预测公布后，市场第一感受偏鹰：10 年美债收益率一度升至 3.44%，标普 500 指数一度由涨转跌，美元指数一度升至 105.7。鲍威尔讲话后，市场表现得更加积极：标普 500 指数收盘涨 1.46%，10 年美债收益率日内跌 19bp 收于 3.29%，美元指数回落至 105 点下方。 平安观点：  货币政策：宣布上调联邦基金利率 75bp 至 1.50-1.75%目标区间，符合近一周 CME 利率期货市场预期，但显著超出一周前的市场预期和美联储 5月会议的引导。缩表方面，美联储将继续按照原有计划，在 6 月和 7 月被动缩减每月 300 亿美元国债和 175 亿美元机构债券和 MBS。  声明表述：美联储 6 月声明中有关经济和通胀的表述改动不大：删除了“劳动力市场将保持强劲”，新增“委员会坚定地致力于将通胀恢复到 2%的目标”。这或反映出，美联储认为需要向市场传递更坚定的态度以遏制通胀，在当下把“胀”放在关键位置，尽量避免谈论有关“滞”的问题。  经济预测：1）经济增长，下调 2022 年实际 GDP 增速 1.1 个百分点至 1.7%。美联储预计未来两年不会明显“衰退”（负增长）。2）就业，上调 2022 年失业率预测 0.2 个百分点至 3.7%，2023 年和 2024 年分别达到 3.9%和4.1%。3）通胀，上调 2022 年 PCE 同比增速预测 0.9 个百分点至 5.2%，小幅上调核心 PCE 同比增速至 4.3%。4）利率与点阵图，2022 年利率预测中值由 1.9%大幅上调至 3.4%，且 2023 年将进一步升至 3.8%，2024年降至 3.4%。点阵图显示，所有委员均认为 2022 年政策利率应超过 3%。  鲍威尔讲话：记者会主要围绕三个核心问题：一是，美联储为何大幅加息。二是，未来加息之路如何走。三是，美国经济会否衰退。鲍威尔强调，货币政策会保持灵活，这是其选择更大幅度加息的原因，也将是未来美联储选择加息路径的宗旨。鲍威尔极力避免谈论经济衰退，一来是为了保证市场认识到当前货币政策的首要目标是遏制通胀，二来或希望在当下稳固市场信心避免“衰退恐慌”，三来或也说明美联储并非全然放弃经济增长。  “软着陆”梦未央：当下，美国及全球通胀形势仍然严峻，美联储与市场似乎正在做“最坏的打算”。但另一方面，美联储和市场目前或不应过早放弃对“软着陆”的憧憬。正如美联储对经济增长和就业市场的乐观预测所示。美联储决策需要保持前瞻和灵活，或应在判断通胀压力可控时适时放缓紧缩节奏，尽量避免“刹车”过猛。美联储会快速加息至 2.5%左右的“中性水平”是较为确定的，但年内会否加息至 3.5%以上仍存在一定不确定性。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 美国时间 2022 年 6 月 15 日，美联储公布 6 月 FOMC 会议声明，宣布加息 75bp。会议声明及经济预测公布后，市场第一感受偏鹰：10 年美债收益率一度由 3.37%升至 3.44%，标普 500 指数一度由涨转跌，美元指数一度由 105.3 升至 105.7。鲍威尔讲话后，市场表现得更加积极，但波动也在加剧：标普 500指数由跌转涨，且最高时日内涨 2.73%，收盘时涨 1.46%；10 年美债收益率连续跳水，收于 3.29%，日内跌幅达 19bp；美元指数也明显回落至 105 点下方。 当下，美国和全球通胀形势仍然严峻，美联储与市场似乎正在做“最坏的打算”，认为年内加息至 3.5%左右可能是合适的（不少分析认为，目前美国均衡实际利率或者自然利率至少在 1.5%左右，加上 2%的通胀目标，所以至少要有 3.5%的政策利率）。这是一个很可能让美国经济“硬着陆”的限制性水平。不过，美联储对经济增长和就业市场的乐观预测，暗示其“软着陆”的理想尚未破灭。这从鲍威尔一直强调美国就业市场稳健中或可一觅端倪，即认为在“驯服”通胀的同时，会看到就业市场上空缺职位的逐步减少，以及失业率的适度攀升。这是皆大欢喜的“软着陆”的情景，也是美联储愿意付出的代价。 我们认为，美联储和市场目前或不应过早放弃对“软着陆”的憧憬。正如鲍威尔不断强调的，美联储决策需要保持前瞻和灵活，或应在判断通胀压力可控时适时放缓紧缩节奏，尽量避免“刹车”过猛。美联储会快速加息至 2.5%左右的“中性水平”是较为确定的，但年内会否加息至 3.5%以上的“限制性水平”仍存在一定的不确定性。毕竟，美国经济和金融市场不会“风和日丽”地在那里等着被考验，美联储亦需在通胀与经济之间细加权衡，虽然目前看起来通胀是那头无法忽视、必须心无旁骛地加以“驯服”的怪兽。 1. 货币政策：加息 75bp 美联储 2022年 6月议息会议声明，宣布上调联邦基金利率 75bp 至 1.50-1.75%目标区间。这一节奏符合近一周 CME利率期货市场预期，但显著超过一周前的市场预期。同时，为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他多个政策利率：1）将存款准备金利率由 0.90%上调至 1.65%；2）将隔夜回购利率由 1.0%上调至 1.75%；3）将隔夜逆回购利率由 0.80%上调至 1.55%；4）将一级信贷利率由 1.0%上调至 1.75%。缩表方面，美联储将继续按照原有计划，在 6月和 7月被动缩减每月 300亿美元国债和 175亿美元机构债券和 MBS。 图表1 美联储 2022 年 6月和 5月议息会议声明比较 2022 年 3 月美联储 FOMC 声明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在 2022 年 5 月 4 日 6 月 15 日的声明中宣布的货币政策立场：  美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提高至 0.91.65%，自 2022 年 5 月 56 月 16 日起生效。  作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示：  "自 2022 年 5 月 56 月 16 日起，联邦公开市场委员会指示： 