5月经济数据：复苏起点兑现

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济月报 报告日期： 2022 年 06 月 15 日 5 月经济数据：复苏起点兑现 核心观点 5 月国内疫情逐步收敛，供需两端数据均出现了显著回暖。供给端，供应链有所修复、企业加快推进复工复产支撑工业生产止跌回升，工增同比+0.7%。消费方面，物流阻塞对消费的拖累有所缓解，线上消费显著回暖，社零同比增速-6.7%，较前值-11.1%有所修复，未来增长空间主要来自于人员流动的恢复。投资方面，5 月基建投资和制造业投资呈现出较强韧性，高技术制造业起到了明显支撑作用。 我们认为随着常态化核酸检测的实施，人的流动将进一步修复，未来消费触底复苏的确定性极强，提示重点关注与之相关的餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链，并继续看多稳增长链条。对于固收市场，预计货币政策将延续“宽货币+宽信用”组合，10 年期国债收益率在 2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到高点 3%。 ❑ 工业步入上升通道，制造回升幅度较大 5 月规模以上工业增加值同比上升 0.7%，环比增长 5.61%，回升幅度较大，略高于市场及我们预期，主因疫情逐步受控，供应链稳步修复，复工复产推进下制造业生产较上月恢复力度较大。发电煤耗与发电量增速有所背离的原因在于当前发电结构有所转变，水电及新能源发电对电力增长的贡献具有扩大的特征。疫情对服务业的负面冲击有所收敛但仍较为严峻，5 月份服务业生产指数同比增速收窄至-5.0%，未来恢复力度仍取决于疫情收敛速度。我们认为，“抢时间”稳增长将成疫后工业生产主线，不排除三季度“微过热”的可能性。 ❑ 物流显著修复，消费小幅回暖 5 月社会消费品零售总额同比-6.7%，前值-11.1%，高于市场一致预期-7.8%，更接近我们的预测。5 月物流显著修复，线上消费好转，5 月网上零售额同比增长 14.3%，但人员流动依旧受到压制，线下消费仍有较大修复空间。向前看，常态化核酸检测预防疫情效果较好，未来人员流动将进一步复苏，线下消费复苏空间较大。 ❑ 疫情有效控制，失业略有改善 5 月全国城镇调查失业率为 5.9%，较 4 月下降 0.2 个百分点，疫情有所缓解，上海积极推动复工复产，二产景气度回升，调查失业率小幅下降，但仍显著高于阈值水平。向前看，常态化核酸检测有望助力经济常态化复苏，尤其有利于线下服务业修复，对用工需求改善有较大拉动作用，未来调查失业率有望逐季下行。 ❑ 5 月固定资产投资稳定增长，制造业投资引领态势延续 1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 6.2%，高于市场一致预期 6.0%，主要源于高技术制造业的支撑作用。分领域看，1-5 月份，基础设施投资同比增长6.7%，制造业投资增长 10.6%，房地产开发投资下降 4.0%，前值分别为-2.7%、6.5%和 12.2%。从当月增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-7.8%、7.2%和 7.1%。我们认为，前期发力的宏观政策正在投资端稳步兑现，制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持具有较强韧性，基建投资有望在水利工程建设拉动下保持较高增速，城市更新是地产投资的主要增量贡献。 风险提示：疫情防控难度超出预期，中美博弈、俄乌冲突地缘政治超出预期。 中国宏观｜宏观经济月报 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《5 月数据预测：疫情尾声，复苏起点》2022.06.01 2《4 月经济数据：供应链是经济修复关键》2022.05.16 3《4 月数据预测：供需双弱，关注增量工具》2022.05.01 4《3 月及一季度经济数据：目标或切换至保就业》2022.04.18 5《3 月数据预测：预计一季度 GDP同比增长 5.4%》2022.04.01 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 常态化核酸检测，常态化经济增长 .......................................................................................... 3 2. 工业步入上升通道，制造回升幅度较大 ................................................................................... 3 3. 物流显著修复，消费小幅回暖 ................................................................................................. 4 4. 疫情有效控制，失业略有改善 ................................................................................................. 6 5. 固定资产投资平稳增长，制造业和基建挑大梁 ......................................................................... 8 5.1. 制造业投资是稳增长的引擎，未来可持续性较强 .................................................................................................... 9 5.2. 地产：预计地产投资当月增速低点已现，6 月继续反弹 ....................................................................................... 10 5.3. 稳增长兑现期，基建稳步回升 ......................................................................................................