有色金属行业半年度策略报告：稳住经济基本盘 基础材料需求必须再发力

http://research.stocke.com.cn 1/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 半年策略报告 有色金属行业 报告日期：2022 年 6 月 15 日 中期策略：稳住经济基本盘 基础材料需求必须再发力 ──半年度策略报告 行业公司研究｜有色金属行业｜ 分析师：马金龙 执业证书编号：S1230520120003 分析师：刘 岗 执业证书编号：S1230521040001 majinlong@stocke.com.cn； liugang@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 有色金属 看好 [Table_relate] 相关报告 1《【浙商金属新材料】周报：疫后复苏开始，现货交易量开始回升》2022.06.05 2《【浙商金属新材料】周报：政策助力稳增长》2022.05.29 3《【浙商金属新材料】周报：需求在逐步回升》2022.05.22 4《【浙商金属新材料】周报：最差的时候即将过去》2022.05.15 5《【浙商金属新材料】周报：海外市场主导商品波动》2022.05.08 [table_research] 报告撰写人： 马金龙，刘岗 联系人： 巩学鹏 报告导读 2022 年 3 月以来，新冠疫情再次在国内蔓延。市场担忧此轮疫情对经济的影响，我们认为在当前这个时间节点与 2020 年初有相似之处。主要体现在：供需被阻碍、短期需求预期悲观、但疫情终将过去、迎来需求回补等等。因此通过对 2020 年的钢铁、电解铝市场的复盘，我们认为，面对今年更加复杂困难局面，稳住经济大盘更需要拉动基础金属材料需求。 投资要点 共同点：疫情恢复后经济恢复诉求强烈 （1） 当期经济下滑压力大，疫情恢复后经济诉求强烈，有望快速开启赶工进度。从 2020 年看，疫情后稳增长措施发力，经济全面发力，赶工迹象明显。今年以来，稳增长政策逐步释放，从近期数据来看，基建开工正在加速。2022 年前三个月的累计固定资产投资完成额同比增长9.3%，其中增速较快的领域包括水利管理业、基础设施建设投资、公共设施管理业等。 （2） 从库存上也可以看到，2020 年疫情期间恰逢春节，电解铝大幅累库102 万吨远超往年，节后也是去库最为快速的一年，钢材库存变化趋势与此类似。今年疫情开始前，铝锭社会库存已经开启去库，但疫情导致去库停滞，随着节后相关生产和建设进度赶工，未来一段时间有望见到库存大幅去化。 （3） 2020 年疫情期间，钢铝利润下滑，疫后开始恢复。按照百川盈孚数据，在 2020 年疫情期间电解铝盈利最低点低于-2000 元/吨。但是疫情结束后，需求回补，赶工加速，铝价逐步回升，带动吨铝利润上涨，三四季度中，吨铝盈利已经位于 2000 元/吨以上。在目前钢材下游需求较弱的阶段，原材料成本端的支撑在逐步减弱，出现了原材料成本上升而钢材价格回落的情况；类似 2020 年一季度，疫情影响施工开工是目前制约行业上下游的一个主要因素。因此，我们认为疫情影响若逐步在二季度末或是三季度减弱，钢材和电解铝盈利有望迅速恢复。 差异点：国内外压力更大，稳增长需更大力度 （1） 2022 年与 2020 年相比，发生在春节后的疫情对经济的影响持续性较强：2020 年的经济停摆发生在春节假期，充分利用了原本就要停工停产的一个月时间，达到了对经济影响的最小化；但是本次的疫情发生在春节假期之后，疫情影响了复工复产进程，对经济影响持续性较强。今年保就业具有较强的紧迫性和必要性，稳增长政策亟需发力。 （2） 疫情前的经济基础不同，此次疫情后经济压力较大：2020 年初我国经济处于 2018 年较稳定增长的周期中，全球也处于贸易摩擦和加息之后的修复阶段，基本面健康；而 2022 年疫情前，国内面临需求收缩、供 [table_page] 半年策略报告 http://research.stocke.com.cn 2/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 给冲击、预期转弱三重压力，正在启动的新一轮稳增长也受到疫情拖累，整体宏观经济承压。 （3） 全球宏观经济周期不同，流动性退潮正在发生：2020 年疫情后，全球同步启动刺激措施，大量释放流动性。与此相反，目前全球正在进入流动性收缩周期，货币流动性回流压制金融属性较为敏感的金属品种。 （4） 相比于 2020 年，原料成本压力更大。经过 2020 年后的全球经济刺激，叠加今年俄乌战争影响。全球大宗商品价格特别是能源价格，上升至高位。国内经济复苏有可能面临原材料带来的通胀压力。 钢铁：供给总体收缩，看好管道和工业用材 供给端：根据国家发改委、工信部等部门对 2022 年粗钢产量压减工作进行的研究部署，今年国家仍要确保粗钢产量同比下降，假设今年粗钢产量同比下降2000 万吨左右，2022 年全国粗钢产量约为 10.13 亿吨，则 5-12 月份月均粗钢产量为 8458 万吨，低于 4 月份产量，未来月均粗钢产量将有所回落。 需求端：2022 年 1-4 月我国粗钢表观消费量约为 3.22 亿。假设今年进出口保持前四个月水平，且由于稳增长需要在基建等投资领域发力，2022 年万元 GDP粗钢消费水平至少要维持 2021 年的 89.2 公斤水平，那么 5-12 月钢材供需均较紧张。因此，整体判断，后续各项刺激政策实质落地后有望带来经济增速恢复，钢材市场供需结构将更加优化。 重点关注标的 基于以上分析，建议重点关注： 管道材料公司：新兴铸管（球墨铸铁管龙头）；友发集团（焊管龙头+布局全国市场）；金洲管道（焊管）；正元地信（管网信息化龙头）； 工业用材公司：华菱钢铁、新钢股份、首钢股份； 特钢企业：中信特钢、久立特材、永兴材料、甬金股份。 电解铝：供给端复产高峰已过，疫情后经济复苏托底需求向上 供给端：预计到 2022 年年底中国电解铝开工产能将达到 4284 万吨，2022 年实现全年累计产量 4107 万吨，同比增长 5.4%。展望 2022-2024 年，海外电解铝厂的产能扩张较少，结合国内情况，预计 2022 年 5-12 月全球原铝供给约为4697 万吨。 需求端：在国内 2022 年全年 GDP 增速维持 4.8%、国外全年铝消费零增长的悲观情形下，全球原铝供需仍然能够保持小幅供不应求；因此我们认为，国内GDP 增速大于 4.8%时，5-12 月全球原铝供需格局均能够处于供不应求状态。综合以上分析，我们判断国内稳增长动力较强，疫情缓解后各项稳增长措施有望加速落地，后续需求保持乐观，因此下半年铝供需有望改善。 重点关注标的 （1）神火股份（成本优势明显+煤炭板块弹性大）；（2）南山铝业（国内高端新能源汽车铝板龙头）；（3）立中集团（一体化压铸用铝合金材料即将放量）；（4）明泰铝业（成长性明确的低成本铝板带箔龙头企业）。 风险提示：美联储加息超预期；国内疫情不确定性风险；稳增长政策落地不及预期；海外经济加速下滑。 [table_page] 半年策略报告 http://research.stocke