贝泰妮(300957)公司点评：投资新锐底妆品牌方里，增强彩妆基因

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 199.04 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.24 已上市流通 A 股(亿股) 2.17 总市值(亿元) 843.13 年内股价最高最低(元) 283.51/148.48 沪深 300 指数 4222 创业板指 2548 相关报告 1.《线下年度大促“5.25”预热开启-贝泰妮点评》，2022.5.16 2.《业绩再超预期，多系列/渠道发力-贝泰妮一季报点评》，2022.4.28 3.《4Q21 大促季业绩靓丽，22 年多品牌发力-贝泰妮 21 年业绩点评》，2022.3.23 4.《4Q21 预告净利高增，全球多品牌功效 龙 头 显 现 - 贝 泰 妮 21Q4 点 评 》，2022.1.26 5.《Q3 业绩再超预期，“双 11”预售表现 靓 丽 - 贝 泰 妮 3Q21 业 绩 点 评 》，2021.10.26 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 投资新锐底妆品牌方里，增强彩妆基因 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,676 7,628 9,957 营业收入增长率 35.64% 52.57% 41.12% 34.38% 30.53% 归母净利润(百万元) 544 863 1,197 1,593 2,066 归母净利润增长率 31.94% 58.77% 38.73% 33.07% 29.71% 摊薄每股收益(元) 1.28 2.04 2.83 3.76 4.88 每股经营性现金流净额 1.16 2.59 4.86 3.07 3.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 45.33% 18.15% 14.19% 16.96% 19.43% P/E 155.13 97.71 70 53 41 P/B 59.76 17.73 9.99 8.97 7.93 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  据青眼 6.14 报道，贝泰妮通过子公司海南贝泰妮投资有限公司领投国货彩妆品牌方里 FUNNY ELVES A 轮融资（数千万元）。 点评  新锐专业底妆品牌方里深度绑定头部主播、21 年线上爆发式增长，大单品蜜粉饼月销过 10 万件。1）产品：卡位专业底妆，目标 20 岁左右女性，价格带 80-100 元。主推粉底液和定妆粉饼，爆品“柔焦蜜粉饼”淘系 21 年销量 150 万+。2）渠道：进入天猫/抖音/京东等主流平台、其中天猫占比较高；线下入驻 1000+网点、23 年计划达 3000 个并加速扩张海外。据魔镜，19-21 年淘系 GMV 1759 万元/1051 万元/1.46 亿元，分别同增 11%/降 40%/增 1285%。天猫+京东+抖音近一年（6M21-5M22）GMV 1.7 亿元。3）营销：深度绑定头部美妆博主程十安内容营销及淘宝分销（抖音粉丝 2830 万/小红书 650 万/微博 189 万，全网粉丝 3500 万+），小红书笔记数 3700+，品牌抖音官方号粉丝 10.7 万。4）团队：运营经验丰富，品牌创始人拥有10 年进口化妆品贸易从业经验，首席市场官曾是小红书电商核心成员。  主品牌高成长下未雨绸缪，体内外同步孵化加速多品牌战略、增强彩妆基因。21 年加码专业婴幼儿护理品牌薇诺娜宝贝、22Q3 拟上市贵妇抗衰品牌AOXMED、22 年底拟推出功能性食品品牌。本次投资增强彩妆基因。  行业成长，国货品牌崛起。21 年中国彩妆零售 705 亿元、近 5 年复合增20%，本土品牌崛起，其中专业彩妆品牌主打壁垒最深/空间更大/成长更强的底妆、具有更出色的消费者粘性/盈利水平，不同于时尚快消品牌（主打色彩彩妆、推新快、单价低、营销高）、国风品牌（以传统元素为营销点）。（详见 21 年 11 月我们发布的彩妆深度《行业高景气、国货崛起正当时》）。 投资建议  看好公司多品牌多品类集团化战略布局实现。展望 Q2，疫情下 4/5 月线上保持快速增长，“6.18”销售靓丽，Q2（截至 6.12）淘系+抖音 GMV 同增35%-40%。预计 22-24 年净利 11.97/15.93/20.66 亿元，3 年 CAGR 34%，对应 22-24 年 PE 70/53/41 倍，维持“买入”评级。 风险提示  限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 0200400600800100012001400148.48171.84195.2218.56241.92265.28210615210915211215220315人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝 泰 妮 沪深300 贝 泰 妮 (300957.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 06 月 15 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 股票报告网公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：方里各电商平台运营情况 平台 小红书官方账号 天猫旗舰店 抖音官方旗舰店 京东旗舰店 粉丝数 1511 29 万 10.7 万 13.8 万 SKU 数量 - 15 30 5 销量 - 21 年销量 177.38 万 46.2 万 - 来源：抖音，小红书，魔镜，京东，淘宝国金证券研究所（注：统计时间为 2022 年 6 月 15 日） 图表 2：贝泰妮旗下投资基金 来源：企查查，淘宝国金证券研究所 图表 3：方里各电商平台销售情况（单位：百万元） 平台 近一年 GMV 2021 2020 2019 GMV yoy GMV yoy 淘系 159 146 1285% 11 -40% 18 京东 8.77 7.15 2705% 0.25 103% 0.13 抖音 0.99 - - - 合计 169 - - - 来源：魔镜数据，飞瓜数据，淘宝国金证券研究所 股票报告网公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,944 2,636 4,022 5,676 7,628 9,957 货币资金 520 736 2,035 6,682 7,397 8,374 增长率 35.6% 52.6% 41.1% 34.4% 30.5% 应收款项 186 336 341 505 678 885 主营业务成本 -385 -626 -965 -1,374 -1,831 -2,390 存货 199 254 463 565 752 982 %销售收入 19.8% 23.7% 24.0% 24.2% 24.0% 24.0% 其他流动资产 23