宏观研究：国内通胀压力继续回落而美国通胀压力仍大

请务必阅读正文后免责条款部分 宏观研究 [Table_Summary] 分析师 李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 摘要：  5 月 CPI 同比为 2.1%，与 4 月持平；5 月 PPI 同比上涨 6.4%，较 4 回落 1.6 个百分点。而 5 月 PPI 与 CPI 同比之差为 4.3%，较 4 月回落 1.6 个百分点，连续 7 个月回落，PPI 和 CPI 同比之差的收窄有利于中下游企业经营状况的改善。  5 月 CPI 环比为 0.4%，其中食品环比为-1.3%，较上月大幅回落 2.2个百分点，主要是受到蔬菜价格反季节性波动的影响。具体而言，随着受疫情影响的物流逐步畅通，各地蔬菜大量上市，5 月蔬菜价格下跌 15%，影响 CPI 下跌 0.36 个百分点。  就非食品而言，5 月环比为 0.1%，较上月回落 0.1 个百分点；其中服务价格环比为 0.0%，较上月回升 0.1 个百分点。而不包括食品和能源的核心 CPI，5 月环比为 0.0%，较上月回落 0.1 个百分点；同比为 0.9%，与上月持平。可见，核心 CPI 同比保持基本稳定，CPI 的波动主要还是受到食品价格的影响。  从同比上看，5 月 PPI 同比为 6.4%，较 4 月回落 1.6 个百分点。从环比看，5 月为 0.5%，较上月回落 0.8 个百分点；其中，生产资料为 0.1%，较上月回落 0.7 个百分点。  5 月生产资料中，采掘价格环比为-0.1%，较上月回落 2.1 个百分点；原材料价格环比为 0.1%，较上月回落 1.3 个百分点；加工工业价格环比为 0.1%，较上月回落 0.3 个百分点。可见，越往上游的回落幅度越大。  美国 CPI 中交通运输的价格与 NYMEX 汽油价格高度正相关， NYMEX 汽油价格 4 月环比为-1.1%，而 5 月为 16.2%，因而预计 5 月美国交通运输的价格将重新出现上涨，预计在 3%左右。另外，5 月美国私人非农平均周薪环比为 0.3%，与上月持平；由此可见，美国劳动力供应紧张状况并未得到缓解，美国通胀水平的回落将会是一个缓慢的过程。 国内通胀压力继续回落而美国通胀压力仍大 2022 年 6 月 10 日 请务必阅读本页免责条款部分 一、五月 CPI 环比受蔬菜价格影响而大幅回落 根据国家统计局 6 月 10 日公布的数据，5 月 CPI 同比为 2.1%，与 4 月持平；5月 PPI 同比上涨 6.4%，较 4 回落 1.6 个百分点。而 5 月 PPI 与 CPI 同比之差为 4.3%，较 4 月回落 1.6 个百分点（图 1 所示），连续 7 个月回落，PPI 和 CPI 同比之差的收窄有利于中下游企业经营状况的改善。 图 1 2022 年 5 月 PPI 与 CPI 同比之差继续收窄 图 2 2022 年 5 月食品价格环比受蔬菜价格的影响而下跌 资料来源：WIND 第一创业整理 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0PPI:全部工业品:当月同比:-CPI:当月同比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 请务必阅读正文后免责条款部分 3 2022 年 5 月 CPI 环比为 0.4%，其中食品环比为-1.3%，较上月大幅回落 2.2 个百分点，与食品价格季节性波动有较大差异，主要是受到蔬菜价格的影响（图 2 所示）。具体而言，随着受疫情影响的物流逐步畅通，各地蔬菜大量上市，5 月蔬菜价格下跌 15%，影响 CPI 下跌 0.36 个百分点；水产品价格下跌 1%，影响 CPI 下跌 0.02 个百分点；受到猪周期的影响生猪产能调减效应逐步显现，叠加中央储备肉收储工作的继续，猪肉价格上涨 5.2%，影响 CPI 回升 0.06 个百分点；鲜果价格上涨 1.5%，影响 CPI 回升0.03 个百分点；蛋类价格上涨 1.4%，影响 CPI 回升 0.01 个百分点；受全球范围内供应紧张影响粮食价格上涨 0.5%，影响 CPI 回升约 0.01 个百分点。 而就非食品而言，5 月环比为 0.1%，较上月回落 0.1 个百分点；其中服务价格环比为 0.0%，较上月回升 0.1 个百分点。分项看，衣着类环比上涨 0.4%；其它用品及服务环比上涨 0.6%；其它涨跌幅均不大。而不包括食品和能源的核心 CPI，5 月环比为 0.0%，较上月回落 0.1 个百分点；同比为 0.9%，与上月持平。可见，核心 CPI 同比保持基本稳定，CPI 的波动主要还是受到食品价格的影响。 二、五月 PPI 上游采掘业环比价格下跌幅度较大 从同比上看，5 月 PPI 同比为 6.4%，较 4 月回落 1.6 个百分点。其中，生活资料同比为 1.2%，较上月回升 0.2 个百分点；生产资料同比为 8.1%，较上月回落 2.2个百分点。5 月生产资料中，采掘同比为 29.7%，较上月回落 8.6 个百分点；原材料同比为 15.1%，较上月回落 2.3 个百分点；加工工业为 3.2%，较上月回落 1.6 个百分点（图 3 所示）。 图 3 2022 年 5 月 PPI 价格中上游采掘业的回落幅度较大 资料来源：WIND 第一创业整理 从 PPI 环比看，5 月为 0.5%，较上月回落 0.8 个百分点；其中，生产资料为 0.1%，0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00PPI:生产资料:当月同比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:生产资料:原材料工业:当月同比PPI:生产资料:加工工业:当月同比 请务必阅读正文后免责条款部分 4 较上月回落 0.7 个百分点；生活资料为 0.3%，较上月回升 0.1 个百分点。5 月生产资料中，采掘价格环比为-0.1%，较上月回落 2.1 个百分点；原材料价格环比为 0.1%，较上月回落 1.3 个百分点；加工工业价格环比为 0.1%，较上月回落 0.3 个百分点。可见，从同比看，PPI 价格中上中下游同步回落；而从环比看，采掘价格连续 3 个月上涨后出现负值，中下游环比也不高，且越往上游的回落幅度越大。 表 1 所示，5 月环比跌幅为负的行业有 5 个，其中上游的煤炭开采和洗选业（煤炭）下跌 1.1%，中游的有色金属采选矿业下跌 1.3%，黑色金属采选业（铁矿石）环比下跌 0.5%，其它两个下游行业即纺织业和汽车制造业环比仅下跌 0.1%。而涨幅居前的 5 个行业包括：石油和天燃气开采业上涨 1.3%，石油、煤炭及其它燃料加工业（石化）上涨 0.9%，化学纤维制造业上涨 0.8%、化学