化工行业2022年中期投资策略：关注农化高景气，长期看好一体化龙头与新材料

基础化工 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 6 月 15 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业周报 20220605：原油持续上行，丁二烯、磷矿石价格上涨》20220605 《化工行业周报 20220529：天然气价格创新高，磷矿石价格上行》20220529 《化工行业周报 20220522：布伦特与 WTI 价差转负，尿素价格上行》20220522 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：姚思洲 (8621)20328232 sizhou.yao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121120029 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 [Table_Analyser] [Table_Title] 化工行业 2022 年中期投资策略 关注农化高景气，长期看好一体化龙头与新材料 [Table_Summary] 展望下半年，国内外需求或将继续复苏，需密切关注俄乌冲突带来的全球化工品市场波动。而中长期维度，碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好现阶段农化及优秀一体化龙头公司。 支撑评级的要点  2022 年上半年，受到俄乌冲突等影响，全球大宗商品价格大幅上涨。国内化工 PPI 指数高位运行，截止 2022 年 5 月 27 日，重点跟踪的化工产品中 2022年年内均价较 2021 年均价上涨的产品占 71%，上游油气、农化等子行业处于高景气周期中。  需求端，国内疫情过后汽车、地产、家电等领域需求有望继续复苏，尤其需关注稳增长等政策有望后续发力。农业领域，全球农产品价格持续高位，种植面积提升有望带动 2020 年开始的本轮全球农化产业持续高景气。出口情况来看，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口，在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。  供给端来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在 2021 年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2022 年 1-4月与 2019 年 1-4 月相比，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料与橡胶制品业增长幅度分别为 22.2%、31.2%、13.3%。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。  成本端，我们认为 2022 年下半年原油价格将在 100-120 美元/桶的区间高位震荡，但同时需要警惕疫情反弹、俄乌冲突等因素可能对油价带来意外冲击。预计后续化工产品价格仍将处于偏高历史分位，但不同子行业成本传导及盈利情况出现分化。 投资建议  截止 6 月 13 日，SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002 年至今）的 17.2%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 50.4%分位数。随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。我们维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索：  全球农产品价格高位，农化产业高景气度有望持续。近年来国内化肥行业持续去产能，产业链配套完善的龙头公司有望较长时间维持较高盈利。推荐华鲁恒升，关注云天化、兴发集团、东方铁塔、亚钾国际等。另一方面，看好本轮农药高景气下草甘膦、草铵膦等产品价格持续维持高位，及后续转基因等相关政策可能带来的催化，推荐利尔化学，关注兴发集团等。  原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。一方面在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。另一方面，海外能源价格高企利于化工品出口，龙头公司在全球竞争力有望持续提升。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。  国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在 2022 年及以后逐渐投放，预计部分材料企业产销将持续保持较高增速。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、沪硅产业、江丰电子等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 评级面临的主要风险  油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动，国内疫情持续时间超预期。 股票报告网 2022 年 6 月 15 日 化工行业 2022 年中期投资策略 2 目录 行业数据回顾及展望 ............................................................................ 8 全球经济指标基本恢复 ............................................................................................................. 8 2022 年 1-4 月行业营收延续增长，利润有所分化 .................................................................... 9 需求端展望：国内外或将继续复苏 ......................................................................................... 13 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 ........................................................................... 15 成本端：2022 年原油市场供应受限，国际油价高位运行 ....................................................... 16 2022 年一季度行业归母净利润环比修复明显 ......................................................................... 19 2022 年一季度盈利能力向好 .................................................................................................. 24 2022 年一季度全行业在建工程继续增长 ........................................