化工：关注周期弹性标的和低估成长股

关注周期弹性标的和低估成长股Focus on cyclically resilient targets and undervalued growth stocks本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research刘威Wei Liu, wei.liu@htisec.com 2022年6月14日2概要For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.纯碱行业维持高景气，建议关注远兴能源2.VB5、VK3价格大涨，建议关注兄弟科技、亿帆医药、振华股份3.醋酸近期价格大涨，建议关注江苏索普、华鲁恒升、华谊集团4.氨基酸行业格局改善，建议关注梅花生物、阜丰集团5.优质成长股建议关注瑞联新材、建龙微纳6.风险提示3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.1 纯碱：行业维持高景气，现货价格上涨纯碱现货价格持续上涨。根据百川资讯，截至6月6日，轻质纯碱价格2920元/吨，重质纯碱价格3004元/吨，相较年初分别上涨24.3%，11.3%。联碱法氯化铵价格持续上涨，价差持续扩大。截至6月6日，联碱法价差2732元/吨，天然碱法价差2565元/吨，氨碱法价差1565元/吨。资料来源：百川资讯，海通国际图：截至2022年6月6日纯碱价格走势（元/吨）图：截至2022年6月6日纯碱价差走势（元/吨）050010001500200025003000350040002017/9/212018/9/212019/9/212020/9/212021/9/21轻质纯碱（华东地区）重质纯碱（华东地区）05001000150020002500300035002020/1/212020/7/212021/1/212021/7/212022/1/21氨碱法价差联碱法价差天然减法价差4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.2 出口需求超预期，下游玻璃保持刚需需求端：（1）纯碱海外供应紧张，3月、4月国内出口明显增加，进口处于低位。（2）平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳.（3）另外光伏玻璃产线点火等计划实施，我们认为或将增加重碱需求。供应端：（1）在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降。（2）行业新增产能或将于22年底后陆续投产。图：截至2022年4月国内平板玻璃月度产量（万吨）资料来源：百川资讯，海通国际图：截至2022年4月纯碱进出口量（万吨）图：截至2022年5月20日纯碱库存量（万吨）5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com按照纯碱价格2100元/吨计算（氨碱法不盈利），假设尿素价格3200元/吨，煤炭价格700元/吨，公司现有业务市值330.99亿元，阿拉善一期项目可为公司新增市值285.43亿元，项目建成后，公司市值达616.42亿元。资料来源：海通国际1.3 远兴能源估值讨论-2023年（1）表：公司市值空间测算（2023年）权益产能（万吨）吨净利润（元/吨）净利润（亿元）P/E（倍）市值（亿元）纯碱及小苏打23768716.2815244.28尿素123284.613.501035.01中煤煤炭272271.557.39751.70小计330.99阿拉善项目1期22285719.0315285.43总市值616.42备注：2023年假设纯碱价格为2100元/吨。6For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com1.3 远兴能源估值讨论-2023年（2）按照纯碱底部价格1400元/吨计算，尿素、煤炭业务不赚钱，公司现有业务市值110.7亿元，阿拉善一期项目可为公司新增市值166.50亿元，项目建成后，公司市值达277.20亿元。表：公司市值空间测算（2023年）权益产能（万吨）吨净利润（元/吨）净利润（亿元）P/E（倍）市值（亿元）纯碱及小苏打2373007.3815110.7尿素12300100中煤煤炭2720070小计110.7阿拉善项目1期22250011.1015166.50总市值277.20备注：2023年假设纯碱价格为1400元/吨。原有纯碱及小苏打项目的吨净利300元，阿拉善项目1期的吨净利500元资料来源：海通国际7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2.1 维生素：VB5和VK3价格持续上涨VB5价格持续上涨，由2020年底的64元/kg到目前410元/kg 。根据博亚和讯，5月24日国内部分工厂报价650元/kg，出口报价85