电力设备与新能源行业中期策略光伏：需求旺盛，技术创新是胜负手

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏：需求旺盛，技术创新是胜负手 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 隆基绿能 601012 CH 94.72 买入 协鑫科技 3800 HK 4.01 买入 福斯特 603806 CH 128.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 15 日│中国内地 中期策略 需求旺盛是上半年主旋律，多重利好下需求高景气延续 回顾 22 年上半年，增量主要源于国内分布式高景气延续+海外需求起量，往下半年看，多重利好下需求高增有望延续：1）国内大基地放量，集中式光伏或将成为下半年超预期所在，全年新增装机或达 100GW+；2）欧洲能源危机+地缘政治加速欧洲清洁能源转型，全年新增装机需求预计可达 60GW；3）反规避尘埃落定，美国下半年组件需求有望显著改善，我们预计全年新增装机将上修至 30GW+。我们预计 22 年全球新增光伏装机 240GW+，需求侧无忧；从供给侧分析，建议关注上游产能释放后盈利周期性回升板块，以及通过技术创新实现降本增效，渗透率快速提升的新技术两条主线，推荐一体化组件、颗粒硅、胶膜板块。 上游产能陆续投放，供给短板逐渐消除 22 年上半年，硅料环节大量新增产能处于爬产阶段，加之终端需求持续超预期，硅料环节仍为产业链最紧缺环节，Q1 国内多晶硅产量为 15.9 万吨，预计 Q2 为 18 万吨，多晶硅供给短板压制下游需求释放。根据硅业分会数据，Q3 部分企业分线检修，新增产能较为有限，预计产量 19 万吨；新特包头 10 万吨、协鑫四川 6 万吨等集中于 Q4 满产，Q4 产量进一步提升至 22万吨，供应紧张或于 22Q4 缓解，硅料供给释放促使组件降价，或将进一步刺激需求提高。 组件短期看盈利修复量利齐升，长期看品牌渠道高铸竞争壁垒 22 年上半年上游原材料供应紧张，价格持续上涨，一体化组件盈利能力较弱，随着 H2 硅料价格进入下行周期，产业链利润向下游流动，我们看好下半年组件环节盈利边际改善。组件占光伏系统成本约 50%，是光伏最核心的部件，直面下游终端用户，质量是基础，品牌与渠道是竞争的核心。从下游装机结构看，分布式光伏发展迅猛，22Q1 新增装机中分布式占比 67%+。由于分布式光伏 ToC 属性较强，下游客户更看重品牌+运维，粘性相对更强，龙头企业凭借完善的渠道布局+享誉全球的品牌口碑，具有明显竞争优势。 胶膜顺涨传导原材料涨价，盈利能力边际改善 2022 年国内装机高增+欧洲需求大幅增长，下游装机量持续超预期，叠加硅片减薄带来的单平克重提升，我们看好胶膜行业需求高增。在 22Q1 原材料涨价的背景下，EVA 胶膜从 3 月开始数次涨价，截至 5 月底税价格已至约18 元/平，价格传导顺利，预计 Q2 胶膜盈利将显著改善。胶膜龙头企业相较于海优新材、赛务技术等企业毛利率水更高，因为其具备规模效应、采购折扣及低费用率的优势，我们预计福斯特 Q2 单平净利将达到 2.0 元/平，随着滁州、嘉兴胶膜产能的持续爬坡，22H2 有望迎来量利齐升。 技术创新是下半年胜负手，关注颗粒硅与新型电池 光伏永恒的核心在于降本增效，我们看好技术创新带来的阿尔法机会：1）颗粒硅工艺跑通+成本优势显著，我们测算颗粒硅在成本端较西门子法有11.6 元/kg 的优势，产能过剩背景下有望凭借壁垒利润助力穿越周期；2）22 年 N 型电池渗透率破冰，先 TOPCon 后 HJT，目前 TOPCon 电池已具有经济性，我们测算得 N 型组件较 P 型每瓦增厚收益 5 分+。经济效应驱动厂商扩张 N 产能，我们预计今年底全国 N 型电池产能有望超 50GW，全年出货超 20GW，渗透率提升至 8.7%，23 年渗透率有望突破 20%。 风险提示：行业下游需求不及预期、行业竞争加剧。 (25)(4)173758Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)电力设备与新能源沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 各国政策持续加码，需求延续高增趋势 .................................................................................................................. 3 国内分布式与海外共振，需求旺盛是上半年主旋律.......................................................................................... 3 硅料产能陆续投放，供给短板逐渐消除 ........................................................................................................... 5 品牌渠道比拼已成组件环节的主旋律 .............................................................................................................. 6 逆变器需求持续增长，储能变流器打开第二增长极.......................................................................................... 8 胶膜行业景气，产能加速扩张 ......................................................................................................................... 9 技术创新是下半年胜负手，关注颗粒硅与新型电池 ................................................................................................ 11 颗粒硅：成本领先工艺跑通，渗透率有望提升................................................................................................ 11 新型电池：多种技术齐头并进