上机数控点评：股权激励授予；稀缺的“硅片设备+硅片+硅料+硅粉”一体化标的

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 上机数控(603185) 报告日期：2022 年 6 月 14 日 股权激励授予；稀缺的“硅片设备+硅片+硅料+硅粉”一体化标的 ──上机数控点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司点评｜机械设备行业｜证券研究 ❑ 第二期股权激励计划授予：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力 公司公告第二期股权激励已授予： 1）授予对象：736 人、覆盖公司核心骨干员工。合计授予 357.7 万股，占总股本比例 0.93%。 2）行权价格：首次授予的股票期权（占比总量 59%）行权价格为 77.79 元/股，首次授予的限制性股票（占比总量 41%）授予价格 48.08 元/股。 3）解锁条件：以公司 2021 年营业收入或净利润为基数，2022-2024 年公司营收或净利润同比2021 年增长不低于 10%/20%/30%（只需满足营收、净利润 2 者条件之一）。 ❑ 有别于市场认知：上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间 1）短期：2022 年受爬坡速度+疫情影响，硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。市场担心公司硅料、石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。同时，公司设备兼容 182/210 大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。 2）中期：切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约 3 个百分点）。2020Q3 到 2022Q1 其中 6 个季度单瓦净利均超 0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。 3）长期：沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板，成本有较大下降空间，降低硅片单一环节潜在的波动风险，打开成长空间。 ❑ 自建硅料项目建设进入高峰期，一期预计 2023 年 4 月投产；提升公司综合竞争力 1）公司 10 万吨硅料+15 万吨工业硅项目（自建）：预计 2023 年 4 月完成一期建设（5 万吨硅料+8 万吨工业硅）+投产，建成后多晶硅电耗仅为 50 度电/KG（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。 2）颗粒硅（参股 27%、锁定 70%产量）：公司已增资共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。 3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。 ❑ 投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的 预计 2022-2024 年归母净利润 31/56/61 亿元，同比增长 80%/82%/10%；PE 为 17/9.1/8.3 倍， PE 估值低于行业水平。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 10915 23340 36147 47984 (+/-) 263% 114% 55% 33% 归母净利润 1711 3074 5581 6111 (+/-) 222% 80% 82% 10% EPS 4.2 7.5 13.6 14.9 P/E 30 17 9.1 8.3 ROE（平均） 34% 34% 42% 32% PB 5.9 4.8 3.1 2.3 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥124.36 [Table_users] [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/2022 2.35 4Q/2021 1.11 3Q/2021 2.02 2Q/2021 1.94 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn [table_stktrend] [Table_relate] 相关报告 1.【上机数控】深度：崛起！光伏 210大硅片龙头！全球单晶硅有望“三分天下”-20210121 2. 【上机数控】硅料项目进入建设高峰期；“硅片+硅料+工业硅”布局具稀缺性-浙商机械 20220602 3.【上机数控】一季报业绩大超预期；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局盈利向上-浙商机械 20220427 4.【上机数控】拟定增 60 亿元扩 5 万吨多晶硅；发二期股权激励绑定核心骨干-浙商机械 20220420 -38%12%62%112%06/15/2107/15/2108/15/2109/15/2110/15/2111/15/2112/15/2101/15/2202/15/2203/15/2204/15/2205/15/22上机数控上证综合指数 [table_page] 上机数控(603185)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分  可比公司盈利预测与估值。 表 1：上机数控：与行业主要上市公司估值比较，估值被低估 日期： 2022/6/14 EPS/元 PE 2021A 公司 代码 股价/元 总市值/亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 上机数控 603185 124.4 479 4.2 7.5 13.6 14.9 30 17 9.1 8.3 5.9 34 隆基绿能 601012 59.3 4496 1.7 1.9 2.4 2.9 35 32 25 20 10.1 22.0 中环股份 002129 45.5 1471 1.2 1.8 2.2 2.8 36 25 20 16 4.4 15.8 通威股份 600438 53.6 2413 1.8 3.9 3.6 4.0 29 14 15 13 5.7 24.1 晶澳科技 002459 99.2 1663 1.3 2.6 3.5 4.4 78 39 29 22 9.4 13.1 晶科能源 688223 15.2 1519 0.1 0.3 0.5 0.6 106 54 33 26 0.0 8.8 天合光能 688599 57.2 1241 0.9 1.7 2.3 2.9 66 34 25 20 10.2 11.2 大全能源 688303 70.2 1351 3.0 6.1 5.0 5.3 24 12 14 13 7.8 54.2 行业平均值（不包括上机数控） 54 30 23 19 7 2