电力行业2022年中报业绩前瞻：水电开启丰收季，火电仍承压，新能源趋势不改

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电力行业 2022 年中报业绩前瞻 水电开启丰收季，火电仍承压，新能源趋势不改 2022 年 06 月 14 日 [Table_Summary]  用电需求疲弱，分电源发电侧分化：2022 年初以来，除 2 月冷冬天气外，全国平均气温较常年同期偏高，采暖用电需求下降，同时，国内疫情反复，广深地区、上海、吉林等多地实行社会面静默管理，工商业活动受限，双因素叠加导致全社会用电需求持续萎靡，1-4 月，全社会用电量同比增长 3.4%，较去年同期增速下降 15.7pct。发电端，水电、火电、新能源发展态势出现分化。  水电：来水如期改善，开启丰收季。今年以来，全国范围内降水量较常年同期偏丰，西南主要流域一改 2021 年来水疲弱态势，以 4 月为例，长江流域 4 月径流量较常年同期平均值大幅提高。一季度主要水电企业均实现发电量与营收双增长。观察 4、5 月来水情况，二季度汛期来水预计延续同比高增，水电出力进一步提升，二季度主要水电企业发电量与营收进一步双双高增长。  火电：国资注资纾困，业绩依旧承压。用电需求回落、水电出力提升，火电出力承压。煤炭价格高位徘徊，为缓解火电企业的保供压力，国家一方面明确煤炭增产、使用长协定价双管齐下平抑电煤价格；另一方面直接注资纾困火电企业，在一定程度上缓解其现金流压力，但是盈利能力难有起色。  新能源：核电行稳致远，风光目标未改。核电新机组审批符合预期，AP1000存量项目的“起死回生”可以避免潜在的资产减值损失。新能源发展政策密集出台，围绕新能源开发、消纳、资金、产业链、土地政策等方面提出顶层规划与具体支持政策，有望给各个新能源开发主体注入强心剂，推动其加速项目开发，政策脉络连贯，风光发展高景气度将持续。  投资建议：Q2 水电有望延续 Q1 发电量与营收双增趋势，丰收季近在眼前；水电高歌猛进叠加需求持续走弱，火电出力下滑，煤炭价格仍在高位，此前预期的 Q2 火电盈利拐点或将推迟；核电新机组核准如期而至，风光等新能源政策密集出台，电力供给侧低碳转型的长期目标不变。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。  风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力；政策推进滞后。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600900 长江电力 24.00 1.16 1.33 1.37 20.7 18.0 17.5 推荐 601985 中国核电 6.83 0.43 0.59 0.64 15.9 11.6 10.7 推荐 600642 申能股份 5.68 0.33 0.70 0.73 17.2 8.1 7.8 推荐 600905 三峡能源 6.34 0.20 0.30 0.33 31.7 21.1 19.2 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022/06/14 收盘价。） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 严家源 执业证号： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图 2.公用事业行业周报（2022 年第 24 周）：完善储能市场交易机制，加速垃圾发电补贴发放 3.公用事业行业周报（2022 年第 23 周）：新能源政策直击痛难点，焚烧发电降本增效引关注 4.《“十四五”可再生能源发展规划》点评：开发与消纳并重，推动绿色低碳转型 5.《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》点评：21 针强心剂，直击开发、消纳、资金等痛点、难点 行业动态报告/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 用电需求疲弱，发电供给分化 .................................................................................................................................. 3 1.1 供需情况分析 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 重点公司业绩预估 ............................................................................................................................................................................. 5 2 水风光向好，火电延续疲弱 ...................................................................................................................................... 7 2.1 水电：来水如期改善，开启丰收季 ................................................................................................................................................ 7 2.2 火电：注资纾困，业绩仍承压 ......................................................................................................................................................... 9 2.3 新能源：风光装机高增，核电行稳致远 ...................................................................................................................................... 11 3 投资建议 ......................................