高通胀、史诗级加息和逃不开的衰退

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 高通胀、史诗级加息和逃不开的衰退 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 14 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 高通胀、史诗级加息和逃不开的衰退 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 14 日 [Table_Summary] ➢ 一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退。地缘政治博弈刺激国际油价上涨，食品价格上行风险犹存。除能源和食品的地缘政治风险外，核心通胀的上涨动力依旧存在，供应链压力不减，劳动力供给不足。通胀更核心的关键在于供给端问题，因而不可低估供给冲击对通胀的影响力。在此前提下，后续通胀的同比变化更多受到基数扰动。从环比变化上看，2021 年三季度期间 CPI 环比变化明显被压低。向后展望，我们认为受到三季度低基数效应的拉动，三季度美国通胀的趋势会再度上扬，我们预计一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退。 ➢ 为了防控通胀，美联储将会继续走在史诗级加息的路上。美联储具有实现充分就业和维持物价稳定的双重使命。目前，失业率连续三月持平且处于低位，而通胀再创四十年新高。在此背景下，解决高通胀成为美联储的第一要务，而低失业率为货币政策留下了继续加息的空间。我们预计史诗级加息周期继续，一是早期美联储低估通胀已经损害了其在市场上的公信力，二是高通胀侵蚀了消费者购买力和经济增长。现在，美联储必须严肃认真地对待通胀，抓紧一切可以控制通胀的手段来收服通胀。 ➢ 逃不开的经济衰退是美国为了遏制高通胀不得不付出的代价。当前经济更多周期尾部迹象正在出现，若美联储持续加息，可能会把美国经济推入衰退区间。1）消费端：收入的支撑作用显示出松动迹象，储蓄余额不足，消费者信心指数作为预警信号也显示出回落迹象。2）投资端：美国住房投资下降释放经济的警示信号，持续加息下，非住宅的投资上行期或将结束。3）就业端：失业率低位徘徊数月，目前或已临近衰退区间。从历史上看，在不制造衰退的前提下降低高通胀的可能性不大，但即便如此，美国经济的衰退风险也不会对此轮加息产生制约，因为经济衰退是美国解决高通胀问题必须要付出的代价。 ➢ 对中国的影响。第一，内外部因素作用下，我们预计中国货币政策的宽松窗口期将逐步关闭。一是我国货币政策受到美联储史诗级加息的外部制约，二是下半年通胀可能成为制约货币政策的另一个因素。第二，美联储紧缩阶段，中国最大风险是人民币汇率承受较大的贬值压力。加息和缩表造成全球流动性相对收紧，我们预计人民币汇率将面临较大的阶段性贬值压力。第三，美国经济衰退将通过出口传导渠道，向中国经济增长施加压力。1）直接传导：美国经济衰退直接影响其消费者和投资者的购买意愿。通过影响出口商品的增长，对中国经济产生显著的同向冲击。2）间接传导：美国经济衰退连带影响全球其他国家的经济发展，对中国出口增长带来额外减速效应。 ➢ 风险因素：俄乌冲突局势恶化，美联储货币政策收紧超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退 ........................................................................... 4 1.1 能源和食品通胀的上涨动力还存在 ........................................ 4 1.2 不可低估供给冲击对核心通胀的影响力 .................................... 5 1.3 一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退 ................................ 7 二、为了防控通胀，美联储将会继续走在史诗级加息的路上........................................................ 8 2.1 就业较好表现给政策留有空间，不会影响加息决心 .......................... 8 2.2 为了防控通胀，美联储将会继续走在史诗级加息的路上 ...................... 9 三、逃不开的经济衰退是美国为了遏制高通胀不得不付出的代价 .............................................. 10 3.1 如何跟踪美国经济的衰退 ............................................... 10 3.2 更多周期尾部迹象显现，后续加息将加大衰退的风险 ....................... 12 3.3 逃不开的经济衰退是美国为了遏制高通胀不得不付出的代价 ................. 20 四、对中国的影响 ............................................................................................................................. 21 4.1 中国货币政策的宽松窗口期将逐步关闭 ................................... 21 4.2 加息和缩表使人民币汇率承受较大的贬值压力 ............................. 22 4.3 后续中国将面临出口下滑的风险 ......................................... 22 风险因素 ............................................................................................................................................ 23 表 目 录 表 1：市场对 2022 年加息的概率预期 .....................................................................