出行复苏进行时：从市内交通到跨城交通

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ble_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022 年 06 月 14 日 出行复苏进行时：从市内交通到跨城交通 核心观点 我们认为，常态化核酸检测带来的“交易成本”可控，对消费意愿造成的负向影响有限。充足的核酸检测点辅以智能化手段将居民排队的时间成本降至最低，而核酸检测的费用也主要由财政承担，不会对居民消费造成挤出。现阶段消费没有全面复苏的重要原因是跨城交通尚未明显恢复。以深圳为例，虽然本地疫情已控制住，但由于全国疫情还在扫尾阶段，来深出差或旅游的短期停留人口依然较少，5 月深圳机场旅客吞吐量同比下降超过 50%，跨城人员流动引致的消费场景依然有较大的修复空间。我们认为，常态化核酸检测有助于防范疫情，保障人和物的自由流动，使得消费场景进一步拓宽，经营场所稳定经营。因此，常态化核酸检测对于消费复苏是更多是利好而非利空，提示重点关注餐饮、机场、旅游、航空、酒店等出行消费产业链。 ❑ 常态化检测保障居民常态化出行 常态化核酸检测将疫情防线再度前移，防控思路从“灭火”变成“防火”，通过高频次、饱和式的筛查第一时间发现疫情并及时扑灭，即使有零星疫情，也难以形成规模性反弹，出现全城严格静态管理的概率也大大降低，在付出一定时间和财务成本的基础上，实现人与物的自由流动。目前，深圳、杭州已有通过常态化核酸检测发现本土疫情并及时扑灭的成功案例。实施常态化检测以来，深圳、武汉等市内交通出行显著修复，其中深圳的地铁客流量已经超出疫情前水平。 ❑ 常态化检测的交易成本可控 常态化核酸检测的交易成本主要来自于时间成本和财务成本两方面。时间成本方面，目前国务院联防联控机制要求建立 15 分钟步行核酸圈，充足的核酸检测点辅以智能化手段能够将时间成本降至最低。以深圳为例，小程序可自主查询采样点拥堵状态，一般情况下 10 分钟内即可完成采样。财务成本方面，常态化检测费主要由财政承担，不会对居民消费造成挤出效应。综上，常态化检测带来的交易成本对于消费的影响可控。数据显示，5 月中旬以来深圳周末的地铁出行量已恢复到 2019 年同期水平，周末外出消费意愿并未因常态化核酸检测的实施而明显下降。 ❑ 现阶段的消费数据尚未体现跨城交通恢复之后的消费场景复苏 深圳 4 月社会消费品零售总额同比-6.4%，虽然疫情已得到控制，但消费数据并未完全回暖。但我们认为，其中最重要的原因是，现阶段的消费数据尚未体现跨城交通恢复之后的消费场景复苏。深圳 2020 年常住人口约为 1760 万，但实际服务管理人口约为 2200万，也就是说，日常情况下深圳有超过 440 万的出差、旅游等短期停留人口，占比超过20%。数据显示，4、5 月深圳机场旅客吞吐量同比分别下降了 74%、53%，跨城人员流动依然受限，跨城出行引致的机票、酒店、市内交通、餐饮、伴手礼等消费场景仍有较大的修复空间。一旦常态化检测保障了人的自由流动，消费场景不断丰富、消费场所稳定经营，消费复苏依然有很大空间。 ❑ 出行复苏进行时：从市内交通到跨城交通 疫情临近尾声，人的流动正在快速复苏，主要分为市内出行和跨城出行两个阶段。第一阶段是城市内部的出行恢复。6 月 6 日上海全面复工第 6 天，地铁客运量 572 万人次，已经恢复到疫情前五成以上水平，恢复速度十分迅猛。北京已经进入扫尾阶段，目前地铁客流量和道路拥堵指数也出现了明显回升。第二阶段是城市之间的出行恢复。随着常态化核酸检测的进一步推广，全国各大城市均能对疫情形成有效预防，城市之间的交流也将更加通畅。6 月 8 日，浙江省率先取消了对于离沪人员“一刀切”的集中隔离管控，释放了积极信号，四川省、广州、长沙等地陆续跟上。 中国宏观｜专题报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《逆转，新生——2022 年下半年宏观策略报告》2022.05.17 [table_page] 宏观经济点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 ❑ 消费场景修复+政府消费发力，下半年社零增速有望达到 7.5% 我们认为下半年社零增速有望完成华丽转身：其一，常态化检测可以保障人和物的自由流动，消费场景不断修复，不受疫情反复扰动；其二，积极的财政政策是扩大消费需求的重要支撑，今年财政重点发力科教文卫和社保就业领域，政府消费增速有望达到10.3%的两位数增速；其三，疫情期间压制的部分需求在疫后得到释放，购车、婚宴、旅行等消费都有望得到一定补偿；其四，下半年居民消费价格指数将有所回升，价格端也对名义社零形成一定支撑。目前最大的预期差仍在人员流动恢复带来的消费复苏，我们再次提示，重点关注餐饮、机场、旅游、航空、酒店等出行消费产业链。 风险提示：疫情防控难度超出预期，中美博弈、俄乌冲突地缘政治超出预期。 图 3：深圳周末地铁出行量已恢复至去年同期水平（单位：万人次） 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 0100200300400500600700W1W2W3W4W5W6W7W8W9W10W11W12W13W14W15W16W17W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W28W29W30W31W32W33W34W35W36W37W38W392018年2019年2020年2021年2022年图 1：深圳地铁客流量已超出疫情前水平 图 2：上海地铁客运量快速提升 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 0100200300400500600700800JanFeb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec万人次深圳地铁客运量：7日移动平均20192020202120220200400600800100012001400JanFeb Mar Apr May JunJul Aug Sep Oct Nov Dec万人次上海地铁客运量：7日移动平均2019202020212022 [table_page] 宏观经济点评 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4：跨城交通与社零密切相关：以深圳为例（相关系数 = 0.76） 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 5：跨城交通与社零密切相关：以铁路客运量为例 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 图 6：民航执飞数仍处于较深跌幅 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 -90-60-300306090120150-30-20-10010203040502018-022018-042018-062018-082018-102018-122