资产配置周报：备战年中-近期银行资产配置策略探讨

请务必参阅尾页免责声明 1 大类资产配置策略团队 郭益忻 兴业研究分析师 电话： 021-22852766 邮箱：guoyixin@cib.com.cn [Table_Summary] 流动性方面，前期预判的拐点已经出现，但回归常态进程相对和缓。资产方面，从 1Y 到 10Y，从 NCD 到利率债、商金债、资本工具，均出现了年内第 2 次触底反弹。时值半年末，结合资产价格、时序进度、政策导向等各方面要求，探讨备战年中的资产配置策略： 短端配置： NCD 及货基方面：资金利率开始触底反弹，存量长期 NCD 获利减持，货基有序赎回；减法做完做加法，NCD 反弹后性价比超过货基再加回，越超调越加码； 信贷调剂资产方面：政策发力，时不我待，6 月信贷表现预计相当强劲，不但会强于季节性，还需要将 4 月、5 月因疫情耽误造成的缺口全部填平。相应地，信贷调剂类资产包括票据、借款价格将明显反弹，带来年初以来少见的配置机会； 短期利率债方面：结合流动性回归常态，下旬关注 1Y 以内品种，3-5Y 政金债隐含税率的反弹机会，若迫近 3 月高点可积极介入；中长期部分，4 月下旬以来走势始终偏强，冲破前期区间上限坚决加码；品大类资产配置策略 专题报告 2022 年6月11 日 资产配置周报：备战年中-近期银行资产配置策略探讨 供集团内外客户参阅； 请务必参阅尾页免责声明 2 种上继续坚持高流动性为主，低流动性资产方面，优选加点数 15BP 以上地方债；超长债部分优先考虑铁道、提前还款型地方债等； 银行金融债及资本工具方面，收益率触底反弹后向合意区间靠拢，越过中枢之后机会需积极把握； 其他资产方面，建议关注非银金融债、非银次级债在半年末的机会，可结合边际负债成本展开配置。 在疫情管控取得阶段性成效之际，回归常态化+半年末效应可能导致超调的出现，这将有力改变 4 月中序以来资金淤积、期限利差高等异象。双重驱动力的出现可能意味着年内又一次理想配置机会的出现。具体来看，1Y 以内、7Y 以上部分想象空间相对较小，3-5Y 机会可能相对更好。结合去年以来的经验，把握配置机会应当秉持原则性和灵活性相结合的原则。面对本月机会，在量价取舍方面，价作必要让步而保量优先。 关键词：资产配置 请务必参阅尾页免责声明 3 目录 备战年中-近期银行资产配置策略探讨 ......................................... 5 一、资金类资产-NCD 及货基 ........................................................ 5 二、信贷调剂资产 ........................................................................... 8 三、利率债 ..................................................................................... 10 四、商金债和资本工具 ................................................................. 15 请务必参阅尾页免责声明 4 图表目录 图表 1：4 月中下旬以来利率大幅低于基准 ....................................................................... 5 图表 2：回购成交量近期飙升 .............................................................................................. 5 图表 3：国股 1Y NCD 季末相对偏强 ................................................................................. 7 图表 4：货基规模盘在高位 .................................................................................................. 7 图表 5：货基暂时仍然强于 NCD ........................................................................................ 8 图表 6：6 月信贷调剂项变化 ............................................................................................... 9 图表 7：1M-3M 票据 ............................................................................................................ 9 图表 8：6M-1Y 票据 ........................................................................................................... 10 图表 9：短期国债收益率弹性较大 .....................................................................................11 图表 10：中长期国债近期走势 .......................................................................................... 12 图表 11：5Y 地方债一二级变动 ........................................................................................ 12 图表 12：10Y 地方债一二级变动 ....................................................................