成都银行(601838)首次覆盖报告：川渝蓝海凸显实力，政金业务保驾护航

公司深度研究 | 成都银行 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 川渝蓝海凸显实力，政金业务保驾护航 ——成都银行（601838.SH）首次覆盖报告 公司深度研究 | 成都银行 公司评级 增持 股票代码 601838 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.27 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 -27%-17%-7%3%13%23%33%2021-062021-102022-02成都银行沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 川渝战略长短兼备，成都银行优势突出。成渝经济体量不输江浙，近年来战略持续升级，基建投资带动四川省和成都市固定资产投资完成额高速增长。四川省为国股行薄弱布局地带，当地优质城农商行数量少，成都银行外部竞争温和，在资源配置与决策机制层面具有竞争优势，扩张阻力小。 揽储能力一流，高存款占比+低存款平均成本率构筑低成本护城河。成都银行存款占比大幅领先同业，分析其原因在于：1）深耕政金领域多年，拥有最完备的财政存款账户体系；2）大量对公授信业务派生活期存款；3）营销型网点布局密集；4）强化公私联动营销工资代发项目。此外，成都银行核心客群粘性高，低息揽储下存款平均成本率低于同业。 政金业务护航高扩张，长期锚定川渝产业升级。成渝新老基建项目加码，融资需求持续释放，成都银行作为当地政金资产业务的首选银行，川渝基建景气度支撑其中短期信贷放量。长期来看，成都市发力“5+5+1”现代产业体系，竭力培育经济新动能，成都银行科创金融产品条线日益完善，有望打造对公业务第二增长极。经测算，预期成都银行2021-2025年总资产CAGR在15%-17%左右，总贷款GAGR在20%-23%左右。 “低成本-低风险”良性循环，资产质量可持续性无忧。历经四年成都银行存量风险出清完毕，优秀的负债成本管控能力为成都银行“低风险”投资策略提供收益保障，审慎的资产投放自带“风控”，新增不良压力小。 投资建议：我们预测， 2022-2024年成都银行归母净利润同比增速分别为23.95%/20.63%/17.45%，对应EPS分别为2.69/3.24/3.81。成都银行根植川渝，经济向好，竞争温和，自身禀赋优异，业绩持续高增，给予成都银行2022年目标估值为1.34倍PB，对应目标价20.65元/股，当前股价对应1.12倍22年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；房地产政策收紧；零售转型不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14578 17890 21378 24997 28788 增长率 14.67% 22.72% 19.49% 16.93% 15.17% 归母净利润 (百万元) 6025 7831 9707 11709 13752 增长率 8.53% 29.98% 23.95% 20.63% 17.45% 每股收益（EPS） 1.67 2.17 2.69 3.24 3.81 市盈率（P/E） 10.36 7.97 6.43 5.33 4.54 市净率（P/B） 1.56 1.36 1.12 0.93 0.77 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：股价日期为2022年6月10日收盘价17.27元 证券研究报告 2022 年 06 月 13 日 股票报告网 公司深度研究 | 成都银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 06 月 13 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 7 关键假设 ............................................................................................................................. 7 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 7 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 成都银行核心指标概览............................................................................................................. 8 一、行稳致远，西部之星冉冉升起 .......................................................................................... 9 1.1 深耕成都大本营，打造西部优质城商行 ....................................................................... 9 1.1.1 发展历程：初创→成长→瓶颈→机遇 .................................................................. 9 1.1.2 经营布局：深耕成都，完善川陕渝“一体两翼”布局............................................ 10 1.2 国资背景深厚，管理层深耕川渝银行系统多年 .......................................................... 11 1.2.1 深厚国