石油化工行业研究：看好油价买啥？SPSIOP指数探析！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金石油化工指数 2878 沪深 300 指数 4239 上证指数 3285 深证成指 12035 中小板综指 12279 相关报告 1.《 别 对 OPEC+ 增 产 抱 期望 ！ - 油 气 专题》，2022.6.5 2.《大 炼化 业绩 或超 预期！ -中 期策 略报告》，2022.5.30 3.《 警 惕 油 品 飙涨 风 险 ！ -油 价 报 告 》，2022.5.26 4.《本轮疫情影响多少原油需求？-疫情对国内原油消费影响测算》，2022.4.13 5.《油价远未见顶！-油价报告》，2022.4.10 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 联系人 chenlvlou＠gjzq.com.cn 看好油价买啥？SPSIOP 指数探析！ 行业观点 SPSIOPTR 的走势与油价长期保持高度相关，近期两者之间的相关性进一步得到强化，由于华宝油气 LOF 以 SPSIOPTR 为业绩基准，在有限的跟踪误差下，油价上涨最终反映到华宝油气 LOF 的收益中。虽然原油边际供应仍在增加，但由于海外出行需求远超预期，需求增速高于供给，原油供应大概率进一步出现缺口，进而带动油价上行，以 SPSIOPTR 为基准且与油价走势高度相关的华宝油气 LOF 大概率随着油价上行而受益。  SPSIOPTR 与油价走势存在高相关性：我们发现，SPSOIPTR 的走势与国际油价长期存在高度相关性，在本轮油价上涨中两者相关性之高在历史上都是少见的。2005 年 12 月至今，SPSOIPT 与布油现货价的相关系数为0.77，在 2020 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 8 日期间两者的相关系数高达0.96。油价上涨对 SPSOIPTR 存在明显的推动作用，这种推动作用在本轮油价持续上涨又达到了 新的高峰，若 油价进一步上涨 ，则将继续为SPSOIPTR 打开向上空间。华宝油气 LOF 以 SPSIOPTR 为业绩基准，其走势与油价也高度相关，油价上涨将最终反映到华宝油气 LOF 的业绩中。  淡季去库存是今年以来油价上涨的底层逻辑：通过追溯过去 11 年原油价格以及美国原油库存可以较为显著地发现：原油价格和库存呈较为显著的反向相关性。今年以来美国原油库存在补库阶段持续去库存且屡创新低是油价持续上涨的核心驱动。  欧美出行旺季到来或严重加剧供求紧张局面：目前原油供应边际增量主要来自美国和 OPEC+增产以及 IEA 成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨，在看好油价有望进一步上涨的基础上，以 SPSIOPTR 为基准且与油价走势高度相关的华宝油气 LOF 大概率持续受益。 风险提示  1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存增加边际供应；4.美联储加息或抑制终端需求；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；7.其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；8.模型拟合误差对结果产生影响。 2022 年 06 月 10 日 资源与环境研究中心 石油化工行业研究 买入 (维持评级) ) 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、油价上行背景下美国油气股投资价值突出 ..................................................4 1.1、油价上行或将为 SPSIOP 打开上升空间...............................................4 1.2、以 SPSIOPTR 为业绩基准，华宝油气 LOF 具备投资价值 ...................6 2、油价中枢有望持续上行 ..............................................................................8 2.1、资本开支与品位下滑双重影响，页岩油增量或低于预期.......................9 2.2、俄乌冲突持续影响俄罗斯原油供应能力 .............................................12 2.3、增产多次不及配额，OPEC 高油价诉求明显 ......................................13 2.4、油价全靠短期手段压制，中长期供求缺口不可忽视............................14 3、风险提示 .................................................................................................18 图表目录 图表 1：SPSIOP 基本信息 .............................................................................4 图表 2：SPSIOPTR 与 SPSIOP 走势对比（以 2010 年 5 月 21 日为基准） ....4 图表 3：SPSIOPTR 与 SPSIOP 收益对比 ......................................................5 图表 4：2005 年 12 月以来布伦特原油与 SPSOIPTR 走势..............................5 图表 5：2020 年 1 月以来布伦特原油与 SPSOIPTR 走势................................6 图表 6：油价 7 轮牛熊中 SPSIOPTR 和油价相关系数.....................................6 图表 7：华宝油气 LOF 基本信息.....................................................................7 图表 8：2012 年 6 月以来布伦特原油与华宝油气 LOF 走势 ............................7 图表 9：2020 年 1 月以来布伦特原油与华宝油气 LOF 走势 ............................8 图表 10：美国原油库存及原油价格.................................................................8 图表 11：样本页岩油气企业经营活动现金流与 CAP