壹石通(688733)优质新材料平台，电池涂覆等材料陆续迎爆发

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：73.74 元 目标价格（ 人民币）：95.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.82 已上市流通 A 股(亿股) 0.40 总市值(亿元) 134.33 年内股价最高最低(元) 100.87/45.69 沪深 300 指数 4239 上证指数 3285 陈传红 陈屹 胡媛媛 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 联系人 huyuanyuan＠gjzq.com.cn 优质新材料平台，电池涂覆等材料陆续迎爆发 公司基本情况(人民币) 项 目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 192 423 893 1,809 2,734 营业收入增长率 16.44% 119.85% 111.26% 102.61% 51.10% 归母净利润(百万元) 45 108 242 501 751 归母净利润增长率 1.79% 139.98% 123.33% 107.25% 49.95% 摊薄每股收益(元) 0.330 0.594 1.327 2.749 4.122 每股经营性现金流净额 0.17 -0.19 0.89 1.95 4.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.31% 8.83% 17.63% 29.97% 35.40% P/E 0.00 134.28 55.59 26.82 17.89 P/B 0.00 11.86 9.80 8.04 6.33 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  稀缺的新材料产业化平台，隔膜涂覆材料勃姆石龙头。公司成立于 2016年，21 年 8 月正式在科创板上市。公司主营业务包括锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料，已进入宁德时代、三星、ATL、生益科技、华为等新能源汽车、消费电子、芯片等领域头部公司供应链。  勃姆石：替代与领域开拓并进，浆料一体化是趋势加速。勃姆石较传统涂覆材料性能更优，未来需求趋势最确定，复合增速超 60%，未来 5 年市场空间预计翻 5 倍。公司是全球勃姆石龙头，产能规划遥遥领先，21 年起供应规模预计超全球“半壁江山”（GGII）。勃姆石浆料一体化为未来发展趋势，产品涉及专利及技术壁垒，份额预计进一步向龙头靠拢。此外，伴随着纳米级勃姆石的技术突破，负极涂覆等新应用领域有望持续打开勃姆石成长空间。  电子通信功能填充材料&低烟无卤阻燃材料：万事俱备，只待东风。1）2-N业务发展趋势向好：核心产品二氧化硅粉体等将深度受益于 5G 发展，无机阻燃材料有望逐步替代卤系及有机阻燃材料。新能源催化氧化球铝及阻燃材料需求：氧化球铝及阻燃材料已应用于锂电池 PACK 模组，21 年起批量导入比亚迪等头部电池厂，需求弹性大，有望跟随电动车板块快速成长。2）打造无机新材料平台，技术专利深度协同：核心技术专利如晶体生长控制技术、粉体粒径及形貌控制技术等在公司各大产品之间深度协同，专利利用率提升带来核心技术壁垒的巩固。  募投项目：勃姆石扩产积极，平台品类持续扩张。22 年公司公告定增申报稿拟建设年产 15000 吨电子功能粉体材料以及年产 20000 吨锂电池涂覆用勃姆石等，促进产品更新迭代以巩固公司领先地位。 投资建议  公司产品具备技术及专利双壁垒，下游充分受益于新能源需求高增长。公司 22/23/24 年业绩分别为 2.42/5.01/7.51 亿元。参考可比公司，给予公司 22年 70 倍 PE，目标市值 170 亿元。不考虑 22 年定增项目新增股本，给予目标价 95 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期，净利率存在下降的风险，限售股解禁风险（22/2/17、22/8/17） 0500100015002000250045.5455.6265.775.7885.8695.94210817211117220217220517人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 壹 石 通 沪深300 2022 年 06 月 12 日 壹 石 通 (688733.SH) 买入（首次评级） 证券研究报告 公司深度研究 新能源与汽车研究中心 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、公司简介：涂覆材料勃姆石龙头，全面布局三大材料领域 .................5 1.1 公司历史沿革：发展以技术创新为基础，合作多领域优质供应链 ........5 1.2 主营业务：电池涂覆材料迎爆发，研发平台化助力扩张 ......................5 二、锂电池涂覆材料：勃姆石渗透率持续攀升，涂覆材料业务快速增长 ...8 2.1 电池安全日益受到重视，催生锂电涂覆高成长赛道 .............................8 2.2 无机涂覆好处多，勃姆石份额崛起 ......................................................8 2.3 勃姆石有效产能有限，市场出现小幅供不应求 ..................................10 2.4 勃姆石市场空间测算：2025 年超 66 亿元 .........................................12 2.5 勃姆石产品更新迭代，高浓度浆料有望导入市场...............................14 2.6 勃姆石业绩快速增长，合作锂电产业头部客户 ..................................15 三、电子通信功能填充材料：集成封测市场前景广阔，新能源催化导热球铝发展....................................................................................................17 3.1 电子封装材料需求旺盛，导热球铝布局锂电产业链 ...........................17 3.2 电子通信材料业务营收稳定，下游客户建立良好合作关系.................19 四、低烟无卤阻燃材料：阻燃材料需求向好，“新基建”背景下势头足.....20 4.1 阻燃材料下游需求旺盛，工艺达到行业领先水平...............................20 4.2 阻燃材料业绩增长迅速，21 年盈利能力大幅改善..............................21 五、盈利预测及投资建议 ....................................................................