公司首次覆盖报告：煤炭产能有增长，新能源布局亮点多

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 华阳股份（600348.SH） 2022 年 06 月 13 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/10 当前股价(元) 14.29 一年最高最低(元) 16.30/6.55 总市值(亿元) 343.67 流通市值(亿元) 343.67 总股本(亿股) 24.05 流通股本(亿股) 24.05 近 3 个月换手率(%) 125.65 股价走势图 数据来源：聚源 煤炭产能有增长，新能源布局亮点多 ——公司首次覆盖报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 ⚫ 转型新材料业务，具备增长潜力的无烟煤龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是华阳新材料科技集团（原阳煤集团）唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。我们预测公司 2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为49.0/53.4/61.5 亿元，同比增长 39%、9%、15%，折合 EPS 分别是 2.04/2.2/2.56 元/股，当前股价对应 PE 分别为 7.0/6.4/5.6 倍，考虑公司具备两方面突出亮点，一是煤炭产能仍具有可观的增长空间；二是公司积极布局钠离子电池等新能源新材料业务，主业夯实的基础上寻求新业务突破，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 核定在产产能 3510 万吨，未来增量 1000 万吨，增长空间大 公司煤矿主要分布于沁水煤田北部，以无烟煤和贫瘦煤为主，资源丰富煤种优质。截至 2021 年末，公司在产主力矿井 8 座，合计产能 3510 万吨，权益产能 2929万吨（占比 83%），剩余可采储量 15.47 亿吨。公司在建矿井两座，皆为 500 万吨/座，预计分别于 2023 年和 2024 年建成投产，是行业内稀缺增长标的。 ⚫ 业绩主要来自洗末煤，长协占比高，煤炭业务稳健 公司业绩主要来自洗末煤（动力煤）的产销，2021 年公司煤炭收入/毛利结构中，末煤、块煤、粉煤、煤泥占比分别为 79%/13%/6%/2%和 75%/14%/6%/5%。公司洗末煤销售长协占比高，长协用户占比在 70%以上，煤炭业务夯实稳健。 ⚫ 着力打造“光储网充”示范工程，积极布局钠离子电池等新能源新材料业务 公司规划 5GW 高效光伏组件项目，首条光伏组件生产线于 2022 年 1 月全面投产。飞轮储能业务方面，目前年产能已达 200 台套，已开展商业化应用。钠离子电池领域，公司主要和中科海纳展开合作，正负极材料各 2000 吨项目已于 2022年 3 月正式完成生产线设备调试，纳电池项目进入试生产阶段。公司预计钠离子pack 电池生产线将于 2022 年三季度末投产。 ⚫ 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险（2）行政性干预手段不确定性（3）可再生能源持续替代风险（4）新建产能不及预期风险（5）新业务转型进度不及预期或者失败风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 31,181 38,007 33,630 34,996 38,451 YOY(%) -4.5 21.9 -11.5 4.1 9.9 归母净利润(百万元) 1,505 3,534 4,899 5,343 6,154 YOY(%) -11.5 134.8 38.6 9.1 15.2 毛利率(%) 16.9 36.1 37.0 37.6 38.3 净利率(%) 4.8 9.3 14.6 15.3 16.0 ROE(%) 6.4 17.4 20.3 19.2 19.1 EPS(摊薄/元) 0.63 1.47 2.04 2.22 2.56 P/E(倍) 22.8 9.7 7.0 6.4 5.6 P/B(倍) 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-062021-102022-02华阳股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 公司概况：山西省属国资企业，承担转型新能源新材料业务使命 ................................................................................. 3 2、 煤炭业务：产能规模优势明显，且仍具有较大增长空间 ................................................................................................. 5 2.1、 产能：具备稀缺的增长潜力，新建产能规模达 1000 万吨/年 ............................................................................... 5 2.2、 长协煤占比高，煤炭业务稳健 ................................................................................................................................. 7 3、 新材料业务：拟投资钠离子电池等储能业务 .................................................................................................................... 9 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 12 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 .................................................................................................................................................................