5月金融数据：5年LPR或仍有15BP下行空间

http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观研究 报告日期：2022 年 06 月 11 日 5 月金融数据：5 年 LPR 或仍有 15BP 下行空间 核心观点 2022 年 5 月信贷、社融、M2 数据均超预期走强，体现 5 月末央行加码宽信用政策发力，但信贷主要靠票据及短期贷款支持，中长期贷款占比继续回落，结构仍有待改善。5 月居民中长期贷款同比少增仍超 3000 亿压力较大，虽幅度较 4 月改善，但弱于 1、3 月，修复速度相对较慢，我们预计后续仍存在降低 5 年 LPR15BP 的可能性。短期看央行货币政策以稳增长、保就业为首要目标，维持稳健略宽松，核心在宽信用，后续增量工具重点关注新增再贷款。随着各项宽信用工具落地、疫情修复实体信贷需求进一步回暖，预计 6 月信贷大月的信贷增量较 5 月进一步改善，保持较强的同比多增，且企业中长期贷款占比将有回升。此外，提示下半年宽货币或有边际收敛，但宽信用延续。 对于市场表现，我们提示最大预期差在常态化核酸检测带来的人员流动提高，重点关注与之相关的航空、机场、旅游、酒店、餐饮等消费产业链。此外，继续看多稳增长链条如金融、地产、建筑、建材，也提示关注美债收益率见顶后成长股企稳向上。固收方面，预计此后 10 年期国债收益率在 2.7%-3%区间宽幅震荡，三季度达到高点 3%。 ❑ 5 月信贷新增 1.89 万亿，超预期走强 5 月份人民币贷款增加 1.89 万亿元，超预期走强，wind 一致预期和我们预期为 1.4万和 1.3 万亿。5 月信贷同比多增 3920 亿元，增速提高 0.1 个百分点至 11%。我们认为数据超预期与 5 月 23 日央行全系统货币信贷形势分析电视会议及当日的央行、银保监会主要金融机构货币信贷形势分析会的政策引导有关，会议强调国家开发银行、政策性银行要充分发挥补短板、跨周期调节的作用，大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份制银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势。6 月 1 日国常会提出对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度，我们认为除商业银行外，政策性银行或发力加大基建领域信贷投放。 分部门看，5 月住户贷款增加 2888 亿元，同比少增 3344 亿元，其中，短期贷款增加1840 亿元，同比多增 34 亿，中长期贷款增加 1047 亿元，数据转正，但仍同比少增3379 亿元，压力较大，今年 1-4 月同比少增分别为 2024、4572、2504 和 5231 亿元，5 月同比少增幅度较 4 月改善，但仍弱于 1、3 月，我们认为居民住房贷款修复速度相对较慢，预计后续仍存在降低 5 年 LPR15BP 的可能性。5 月 15 日下调首套房贷利率下限 20BP 和 5 月降低 5 年期 LPR15BP 都是在地产政策边际宽松的环境中，意图拉动按揭贷放量，预计后续政策继续加码。 5 月企（事）业单位贷款增加 1.53 万亿元，同比多增 7291 亿元，其中，短期贷款增加 2642 亿元，同比多增 3286 亿元，中长期贷款增加 5551 亿元，同比少增 977 亿元，票据融资增加 7129 亿元，同比多增 5591 亿元，企业贷款多增主要靠票据和短贷，企业中长期贷款增量占总贷款和企业贷款增量的比重分别为 29.4%和 36.3%，较前值的 41%和 45.9%进一步回落，信贷结构仍然不佳，企业中长期贷款存量同比增速从 4月的 11.7%继续降至 11.45%。 不过企业中长期贷款压力较 4 月已有明显缓和，我们预计随着各项宽信用工具落地、疫情修复实体信贷需求进一步回暖，6 月信贷大月的信贷增量较 5 月进一步改善，保持较强的同比多增，且企业中长期贷款占比将有回升，中长期贷款投向上预计集中在基建（含城市更新）、绿色贷款、节能环保、先进制造业等领域。 5 月非银行业金融机构贷款增加 461 亿元，同比少增 163 亿元，走势稳健。 ❑ 5 月社融新增 2.79 万亿，同样超预期 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿，比上年同期多增 8399 亿元，高于 wind 一致预期的 2.37 万亿及我们的预测值 2.4 万亿，增速上行 0.3 个百分点至 10.5%。结构上，社融口径人民币贷款增加 1.82 万亿，同比多增 3906 亿元；政府债券增加1.06 万亿，同比多增 3899 亿元，5 月专项债发行加速，政策要求 6 月底内完成今年专项债已下达额度的发行，预计 6 月剩余规模在 1.3 万亿以上，对社融构成支 中国宏观｜专题研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 撑；信托贷款减少 619 亿元，同比少减 676 亿元，2022 年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但同比去年将维持少减；委托贷款减少132 亿元，同比少减 276 亿元，2018-2019 年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022 年全年大概率实现同比少减；5 月企业债券融资减少 108 亿元，是 2021 年 5 月以来首次降为负值，其中城投债发行明显降低，股票融资 292 亿元，是自 2020 年 3 月以来的历史低位，或与疫情中企业暂时搁置 IPO 及监管呵护市场、放缓审批有关；未贴现票据减少 1068 亿元，同比多减 142 亿元，主要受经济下行及票据贴现量大增的影响，数据仍为负值。 ❑ M2 增速大幅上行，M1 增速小幅转弱 5 月末，M2 增速继续大幅上行 0.6 个百分点至 11.1%，是 2020 年 6 月以来新高，高于预期。数据上行一方面受去年同期较低基数影响，同时也受信贷放量、财政积极发力影响，央行利润上缴进度靠前发力，直接增强财政可用财力。5 月人民币存款增加 3.04 万亿元，同比多增 4750 亿元，其中，居民和企业存款分别同比多增 6321 亿元和 1.22 万亿，而财政存款同比少增 3665 亿元，延续了 3 月以来同比少增的特征，体现了货币政策和财政政策协调联动，支持助企纾困、稳就业保民生，共同发力稳定宏观经济大盘。 5 月末 M1 增速较前值回落 0.5 个百分点至 4.6%，或受地产销售修复缓慢及城投公司发债减少等因素的影响，预计随着常态化核酸检测在多城市的铺开，人的流动性加大，生产生活尤其是居民购房愿意逐步回暖，经济活力后续将有改善，推升 M1 增速。 5 月末 M0 同比增速 13.5%，较前值 11.4%继续上行，数据反弹不符合季节性，主要是受疫情影响